從8月底開(kāi)始，原油走出歷史上少見(jiàn)的連續(xù)9周上漲行情，尤其是在上周?chē)?guó)內(nèi)商品市場(chǎng)風(fēng)云突變的背景下，原油仍然走出了讓人嘆為觀止的行情。與SC原油受到國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)情緒影響小幅回落不同，國(guó)際油價(jià)周線繼續(xù)收漲，尤其是WTI原油持續(xù)刷新2014年以來(lái)的新高，對(duì)比之下表現(xiàn)異常強(qiáng)勢(shì)。能夠有如此表現(xiàn)，美國(guó)原油市場(chǎng)供應(yīng)緊張功不可沒(méi)，這也讓W(xué)TI原油近期表現(xiàn)持續(xù)領(lǐng)跑?chē)?guó)際原油市場(chǎng)。而原油市場(chǎng)樂(lè)觀情緒蓋過(guò)了大宗商品整體調(diào)整帶來(lái)的沖擊，油價(jià)在幾次日內(nèi)大跌之后都能夠最終收復(fù)失地，并維持高位的強(qiáng)勢(shì)抗跌表現(xiàn)。

市場(chǎng)供需失衡繼續(xù)支撐油價(jià)強(qiáng)勢(shì)格局

雖然油價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)依舊，但是目前相對(duì)于上漲我們更關(guān)注油價(jià)拐點(diǎn)何時(shí)到來(lái)。過(guò)去一周?chē)?guó)內(nèi)商品期貨指數(shù)創(chuàng)下了2011年以來(lái)的最大周度跌幅，同樣作為大宗商品，歷史上原油通常是會(huì)滯后于有色等其他重要商品半年見(jiàn)頂?shù)谋憩F(xiàn)。雖然目前原油市場(chǎng)在自身供需局面和能源危機(jī)背景下，油價(jià)強(qiáng)勢(shì)格局暫時(shí)還沒(méi)有松動(dòng)，但看起來(lái)留給油價(jià)的上漲周期似乎也不太多了。

圖為BRENT價(jià)格季節(jié)性

從美國(guó)原油市場(chǎng)的情況來(lái)看，其已經(jīng)進(jìn)入季節(jié)性累庫(kù)階段。隨著煉廠開(kāi)工率下降，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但是在能源危機(jī)氛圍下，美國(guó)庫(kù)欣地區(qū)庫(kù)存下降成為市場(chǎng)更為關(guān)注的熱點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，截至10月15日當(dāng)周，EIA俄克拉荷馬州庫(kù)欣原油庫(kù)存處于2018年10月以來(lái)的最低水平。而上周美國(guó)國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)量減少10萬(wàn)桶/日至1130萬(wàn)桶/日。油氣服務(wù)巨頭貝克休斯公司公布的數(shù)據(jù)顯示，截至10月22日當(dāng)周，全美鉆井總數(shù)為542口，7周以來(lái)首次削減石油和天然氣鉆井平臺(tái)數(shù)量，石油鉆井總數(shù)較上周減少2口至443口。在高油價(jià)背景下，美國(guó)頁(yè)巖油的回歸速度并沒(méi)有超出市場(chǎng)預(yù)期，這樣的數(shù)據(jù)也讓投資者繼續(xù)對(duì)油價(jià)保持樂(lè)觀。

事實(shí)上，為原油市場(chǎng)煽風(fēng)點(diǎn)火的不僅是美國(guó)強(qiáng)勁的供需數(shù)據(jù)。與之前高油價(jià)會(huì)激勵(lì)更多生產(chǎn)預(yù)期不同，數(shù)據(jù)顯示，參與OPEC減產(chǎn)協(xié)議的19個(gè)國(guó)家在9月的整體減產(chǎn)執(zhí)行率達(dá)到115%，低于8月的116%。原因主要是非洲的成員國(guó)仍未達(dá)到增產(chǎn)要求，投資不足和維護(hù)問(wèn)題阻礙了安哥拉和尼日利亞提高產(chǎn)量的努力，預(yù)計(jì)這個(gè)問(wèn)題在不久的將來(lái)繼續(xù)影響這些西非產(chǎn)油國(guó)。盡管美國(guó)、印度等主要消費(fèi)國(guó)都強(qiáng)力呼吁OPEC增加產(chǎn)量，但OPEC的實(shí)際領(lǐng)導(dǎo)者沙特阿拉伯為OPEC+的逐步增產(chǎn)政策進(jìn)行了辯護(hù)。沙特阿拉伯指出，任何來(lái)自產(chǎn)油國(guó)組織OPEC+的額外原油對(duì)抑制天然氣成本飆升無(wú)濟(jì)于事，并預(yù)測(cè)如果北半球的冬天比往常更加寒冷，石油需求可能會(huì)每天增加多達(dá)60萬(wàn)桶。

圖為俄克拉荷馬州庫(kù)欣原油庫(kù)存

需求方面，目前中國(guó)和印度市場(chǎng)亮點(diǎn)不多。雖然10月中國(guó)成品油市場(chǎng)一度因?yàn)楣?yīng)量緊張，價(jià)格上漲，但造成這一局面與今年中國(guó)原油進(jìn)口明顯降速有一定關(guān)系，因?qū)Ψ菄?guó)有原油配額的管理日趨嚴(yán)格，一些民營(yíng)地方煉廠迫于原料供應(yīng)受限，不得不下調(diào)開(kāi)工率，從而形成成品油市場(chǎng)供應(yīng)緊張、原油需求下降的局面。但這些在能源危機(jī)憂(yōu)慮面前似乎都沒(méi)有引起原油投資者的足夠重視，市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)仍然是爆發(fā)于歐洲和亞洲的天然氣和煤炭供應(yīng)不足危機(jī)，以及今年北半球可能迎來(lái)的寒冬天氣。

根據(jù)國(guó)家氣候中心最新消息，今年7月以來(lái)，赤道中東太平洋海溫持續(xù)下降，預(yù)計(jì)10月進(jìn)入拉尼娜狀態(tài)，并于冬季形成一次弱到中等強(qiáng)度的拉尼娜事件。鑒于2020—2021年秋冬季曾出現(xiàn)拉尼娜事件，2021年將是“雙拉尼娜年”，這樣來(lái)看，今年冬季氣溫異常的可能性還是比較大的。進(jìn)入冬季，亞洲消費(fèi)大國(guó)各地已經(jīng)開(kāi)始降溫，北方地區(qū)的溫度預(yù)計(jì)將下降到接近冰點(diǎn)。亞洲的煤炭和天然氣價(jià)格上漲，將導(dǎo)致一些終端用戶(hù)轉(zhuǎn)而使用成本較低的石油作為取暖燃料替代品。在緊迫的能源危機(jī)面前，我們也看到，在一系列制度措施推出之后，我國(guó)煤炭供應(yīng)難題有望得到緩解，這也有助于緩解全球范圍內(nèi)能源供應(yīng)緊張問(wèn)題。綜合來(lái)看，四季度能源危機(jī)的發(fā)酵程度對(duì)油價(jià)的表現(xiàn)起到至關(guān)重要的作用。

另外需要注意的是，隨著寒冷季節(jié)來(lái)臨以及各國(guó)陸續(xù)放松防控措施，美國(guó)、俄羅斯、英國(guó)、新加坡等多個(gè)國(guó)家的新冠肺炎疫情出現(xiàn)反彈趨勢(shì)，引發(fā)擔(dān)憂(yōu)。俄總統(tǒng)普京甚至不得不宣布10月30日至11月7日全國(guó)放帶薪假，以擊退新一波疫情。據(jù)英國(guó)《每日電訊報(bào)》、CNN等媒體報(bào)道，在過(guò)去兩周，英國(guó)近50萬(wàn)人感染新冠肺炎病毒。英國(guó)衛(wèi)生大臣賈維德警告說(shuō)，如果不立即采取措施，英國(guó)的每日新增確診病例可能升至10萬(wàn)例。他呼吁政界人士起帶頭作用加強(qiáng)防疫，包括在人群聚集的地方戴口罩等。賈維德還敦促民眾盡快接種加強(qiáng)針。在歐洲大陸，多國(guó)疫情也和英國(guó)一樣急速惡化。如果疫情持續(xù)升溫將再次對(duì)原油市場(chǎng)脆弱的需求產(chǎn)生壓力，對(duì)此沙特阿拉伯也反復(fù)強(qiáng)調(diào)OPEC+增產(chǎn)計(jì)劃必須保持謹(jǐn)慎，以應(yīng)對(duì)目前仍然嚴(yán)峻的疫情形勢(shì)。

全球范圍內(nèi)油價(jià)區(qū)域表現(xiàn)強(qiáng)弱差異明顯

雖然油價(jià)整體強(qiáng)勢(shì)，但值得注意的是近期原油市場(chǎng)地區(qū)間呈現(xiàn)明顯的強(qiáng)弱分化，中國(guó)市場(chǎng)表現(xiàn)最弱，中東地區(qū)油價(jià)同樣表現(xiàn)較弱，BRENT原油走勢(shì)強(qiáng)于這2個(gè)地區(qū)的表現(xiàn)，但也明顯弱于WTI的表現(xiàn)，這一點(diǎn)從月差結(jié)構(gòu)和基金持倉(cāng)變化上也體現(xiàn)得非常明顯。數(shù)據(jù)顯示，最近2周基金在BRENT和WTI原油上采取了完全不同的策略，一方面持續(xù)減持BRENT原油的凈多頭寸，另一方面在增加WTI原油的凈多頭寸。截至10月19日當(dāng)周，BRENT原油期貨合約投機(jī)性?xún)舳囝^頭寸減少23754手至277167手，創(chuàng)7周新低，而WTI原油期貨合約投機(jī)性?xún)舳囝^頭寸增加23444手至363893手。這種差異可以理解為區(qū)域供需差異，但我們也注意到相對(duì)國(guó)際貿(mào)易市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，雖然市場(chǎng)供應(yīng)壓力不大，但是全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍面臨較大的壓力，原油市場(chǎng)供需局面仍然較為脆弱，就如同沙特阿拉伯表態(tài)的那樣：我們可以增產(chǎn)，但多生產(chǎn)出來(lái)的原油誰(shuí)能消化得了呢？

圖為全球當(dāng)日新增與當(dāng)日疫苗接種量

在能源危機(jī)沒(méi)有化解或者降溫之前，油價(jià)的調(diào)整需求也在不斷被延后，不過(guò)油價(jià)持續(xù)上行給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的壓力，后續(xù)對(duì)產(chǎn)業(yè)的負(fù)反饋也將逐步增強(qiáng)。我們也注意到原油近期波動(dòng)明顯收窄，似乎市場(chǎng)正在醞釀著更大的行動(dòng)，就看多頭和空頭哪一方先進(jìn)行市場(chǎng)催化。所以，在這種行情不明朗的情況下，建議投資者務(wù)必控制好風(fēng)險(xiǎn)，謹(jǐn)慎參與市場(chǎng)，切勿重倉(cāng)押注。

圖為BRENT基金凈多頭