商品市場暴漲暴跌背后的底層邏輯:供需錯(cuò)配 從商品市場來看,分幾類資產(chǎn)商品,債券、股票、市場。商品市場最近一段時(shí)間,差不多最近一兩季度,整體的商品市場的特征是什么? 1、是整體的高價(jià)格的持續(xù)時(shí)間是比市場想像得要長。 2、商品內(nèi)部的分化在逐漸拉開,有些品種其實(shí)是出現(xiàn)了比較強(qiáng)的走勢,有些品種可能出現(xiàn)了價(jià)格的背離,出現(xiàn)了價(jià)格的調(diào)整。 3、價(jià)格的暴漲暴跌特別頻繁。 這三個(gè)特征的背后是什么,可以從最底層的邏輯來分析。 首先,疫情導(dǎo)致需求呈現(xiàn)方式是一種非線性的變化疫情。疫情這件事其實(shí)是超出以往我們的認(rèn)知,它的影響是什么? 就是以前我們?nèi)タ春暧^也好,看經(jīng)濟(jì)周期也好,我們默認(rèn)需求的變化是偏線性的變化方式,所謂的線性是什么?就是這個(gè)月跟下個(gè)月的需求變化不會(huì)相差太大,即使你認(rèn)為需求是不好的,但是需求的放緩其實(shí)也是一個(gè)逐步的過程?;蛘哒f你的需求的改善也是一個(gè)逐步的過程,這是我們默認(rèn)以前我們看待宏觀或者說看待經(jīng)濟(jì)周期的一種方式。 而疫情這個(gè)東西,導(dǎo)致需求呈現(xiàn)方式是一種非線性的變化,所謂的非線性變化,就是有疫情那我的需求就下降了一個(gè)臺(tái)階,沒疫情這個(gè)需求又起來了一個(gè)臺(tái)階。就是它的變化的幅度是明顯大于以前我們正常的經(jīng)濟(jì)周期的。 其次,疫情造成了國家之間的經(jīng)濟(jì)周期的錯(cuò)位。我們會(huì)看到中國和非中國的地區(qū)它的經(jīng)濟(jì)周期其實(shí)就是錯(cuò)位的。中國是在去年經(jīng)濟(jì)是復(fù)蘇的,而且很明顯的做了一輪復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)周期。在今年我們的政策就已經(jīng)緊了很久了,從年初到現(xiàn)在之是偏緊的。而海外實(shí)際上跟我們不太一樣,海外的經(jīng)濟(jì)周期是還在復(fù)蘇的過程。它的貨幣政策剛剛開始,比如說無論是歐洲的一些國家,包括美國、美聯(lián)儲(chǔ)這端,實(shí)際上它的貨幣正剛剛開始去尋求正?;?,或者說邊際收緊。所以我們的周期錯(cuò)位非常明顯。 疫情造成了國家內(nèi)部的需求釋放呈現(xiàn)比較大的差異,特別是海外的這些國家,中國因?yàn)槲覀兊囊咔閼?yīng)對(duì)方式要零控制,我們的疫情應(yīng)對(duì)方式是一個(gè)清零政策,它對(duì)于多數(shù)人員的出行影響不太大。但是海外的應(yīng)對(duì)政策,實(shí)際上就是社交隔離,我們看到有疫情人可能傾向于在家多待一段時(shí)間,沒疫情大家都出來。所以海外的疫情應(yīng)對(duì)方式導(dǎo)致它經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的需求釋放的節(jié)奏也呈現(xiàn)比較強(qiáng)的差異。 這是疫情造成的需求端的影響,它跟以往周期為什么不太一樣?以前我們默認(rèn)中國和海外的各個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)周期是比較接近的,比如說中國差,海外基本上過一段時(shí)間也就差下去了?;蛘哒f中國好,或者說美國好一些,大家也一起稍微能夠好一些。問題是現(xiàn)在其實(shí)中國和其他的國家整體的經(jīng)濟(jì)周期是比較明顯錯(cuò)位,并且美國內(nèi)部的這種需求的釋放其實(shí)也是各種差異。 需求上述這些特征由疫情所帶來的這些變化,其實(shí)造成的一個(gè)很重要的影響是什么?就是需求釋放時(shí)間周期被拉長了。以前大家都是波峰波谷的正常的經(jīng)濟(jì)周期,你的波峰和波谷的重合基本上差不多,大家是比較接近的,波峰可能在一到兩個(gè)季度就重合了,波谷可能也到兩個(gè)季度也就重合了?,F(xiàn)在的問題在于我處在波谷,你處在波峰,這樣的話其實(shí)整體的需求就被平均了,或者說它整體的釋放周期就相應(yīng)地被拉長,這是第一個(gè)從宏觀視角角度來講需求產(chǎn)生的影響。 從供給角度去看,供給角度現(xiàn)在疫情對(duì)于比如說海外的新增產(chǎn)能,或者說存量產(chǎn)能肯定多多少少是有一定的影響的,這是一個(gè)維度。第二個(gè)維度實(shí)際上就是碳中和的預(yù)期,由于碳中和的預(yù)期存在,使得我們看到傳統(tǒng)的企業(yè)它的資本開支肯定是受限的,最典型的比如說美國的頁巖油,中國之前的煤炭,包括海外的一些傳統(tǒng)能源,這是大家討論比較多的。從供給的角度來講,整體的資本開支肯定是相對(duì)來講受限制的。 新增產(chǎn)能遇到制約的情況下,整體供給的彈性度有點(diǎn)問題,一旦需求是一個(gè)快速升高的過程,那我的供給匹配不上。這個(gè)就是過去一段時(shí)間為什么價(jià)格容易出現(xiàn)這么大幅度的波動(dòng)很重要的一個(gè)原因,就是你的供需之間錯(cuò)配的幅度過大。 以前你的供給是自由的,雖然你需求有一個(gè)快速釋放的彈性,但是只要給價(jià)格,我能供給也釋放出來?,F(xiàn)在的問題在于供給受約束,商品價(jià)格對(duì)于需求的放緩可能很快。2010年到2015年商品需求(聽不清)整體的資本開支是比較明顯的,你的價(jià)格只要給點(diǎn)利潤,我的供給就釋放出來。所以當(dāng)時(shí)商品價(jià)格對(duì)于需求的改善反倒不敏感的,現(xiàn)在其實(shí)反過來了,在供給有約束的情況下,商品價(jià)格是容易出現(xiàn)對(duì)需求放緩不太明顯的狀態(tài)。這是供給結(jié)構(gòu)的變化。 基于這種需求和供給的結(jié)構(gòu)變化,造成的影響什么?某些品種的供需錯(cuò)配的程度有點(diǎn)比較極端,或者說出現(xiàn)極端的供需錯(cuò)配的概率和次數(shù)現(xiàn)在看起來有點(diǎn)多。比如說我們說的4、5月份我們看到鋼材、螺紋鋼、熱卷,比如說最近的動(dòng)力煤,未來可能原油,基本上都有可能出現(xiàn)這種供需的明顯錯(cuò)配。 在供需明顯錯(cuò)配的情況下,以前無論是中國也好,還是海外也好,政府的政策是通過貨幣政策去調(diào)整我的需求,去匹配供需,然后形成價(jià)格的調(diào)節(jié)。但是現(xiàn)在的問題在于,供給在不自由的情況下,大幅度打壓需求,除非把需求打成一個(gè)負(fù)增長去比配,否則單靠貨幣政策的調(diào)節(jié),其實(shí)它的影響就沒有那么大,或者說政府需要以一個(gè)自傷的形式去大幅度收緊,然后才能形成這種對(duì)于供需的調(diào)節(jié),但顯然政府不太愿意,或者說各國政府基本上都不太愿意傾向于用這種方式。 另外一種方式實(shí)際上就是政策的直接管制。所以這是為什么商品價(jià)格容易出現(xiàn)暴漲暴跌的重要原因,你的暴漲是因?yàn)槟愕淖匀还┬璧倪@種錯(cuò)配比較嚴(yán)重,而暴跌的原因就是政策的相應(yīng)的介入,這是過去一段時(shí)間整體商品市場所呈現(xiàn)的特點(diǎn),我們理出來的最底層的一些基本邏輯。 對(duì)于四季度到未來一段時(shí)間宏觀整體的想法 市場的演繹到了9月底、10月的時(shí)候開始出現(xiàn)了一些變化,此時(shí)開始在這個(gè)方向上稍稍關(guān)注了一下需求的變化,尤其是在我們的國家強(qiáng)力開始介入對(duì)煤炭基本面的流轉(zhuǎn)上面,從這個(gè)時(shí)候開始,我們至少可以看到之前講的成本上漲加上減產(chǎn)的預(yù)期,其中一塊出現(xiàn)了塌方,就是成本。成本應(yīng)該說如果我們最大的一塊成本電力這塊能夠被控制住,至少電解鋁的成本這端見頂?shù)目尚行员容^大。 首先全球現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)周期都是紊亂的狀態(tài),所謂紊亂就是大家的周期不同頻,而是錯(cuò)頻的。我們看到典型的是中美之間,前兩大經(jīng)濟(jì)體,中國PMI水平已經(jīng)在50以下了,美國還在55、56的水平,這個(gè)在歷史上就比較少見。導(dǎo)致的影響就是我們的經(jīng)濟(jì)周期自身的錯(cuò)位和供給側(cè)的某種錯(cuò)位。這是第一個(gè)呈現(xiàn)的特征。 現(xiàn)在看起來中國的整體經(jīng)濟(jì),如果你討論中國的內(nèi)需,所謂的內(nèi)需指的就是跟出口不太相關(guān)的,出口以外的,像地產(chǎn)、基建這些東西,它整體的狀態(tài)還是往下回落的,就是在未來的,比如說四季度到明年一季度,大體上我們討論地產(chǎn)、基建也好,整體的需求方向還是往下看的,大的方向還是逐漸往下看的過程。 海外是在高位,開始有點(diǎn)回落的跡象,但是它的位置還是太高了。美國這端它整體的財(cái)政的刺激政策,之前去對(duì)沖經(jīng)濟(jì),未來讓老百姓不出現(xiàn)這種債務(wù)負(fù)擔(dān),它發(fā)了大量的財(cái)政補(bǔ)貼。這種財(cái)政補(bǔ)貼在9月份開始停止,9月份之后美國老百姓要開始逐漸去找工作了,整體的美國耐用品的消費(fèi)會(huì)逐漸回落,所以它的大的PMI水平的方向應(yīng)該是逐漸開始往下看的,但是它回到一個(gè)比如說靠近50的水平是需要時(shí)間的,本身沒有那么快。 現(xiàn)在美國的情況是什么?美國的情況現(xiàn)在是勞動(dòng)力非常緊缺。一個(gè)是美國的勞動(dòng)參與率水平?jīng)]有明顯回到疫情前的水平,很多的工人是沒有回到正常的工作崗位上的。原因是什么?原因就是你會(huì)發(fā)現(xiàn)在疫情之前美國的工人的工資增速也就是3個(gè)多點(diǎn),每年你漲薪,3%點(diǎn)幾的平均的薪酬的增長。疫情在家不工作,他的薪水能有6-8個(gè)點(diǎn)的增長,這就導(dǎo)致了他現(xiàn)在補(bǔ)貼剛剛停止,老百姓手上還是有錢的,或者說他仍然還有一定的儲(chǔ)蓄有待釋放,所以他可以不著急工作?;蛘呤且鹊剿F(xiàn)在的企業(yè)給他加薪酬加到跟疫情相匹配的這種工資增速,他才愿意回去工作。 所以我們看到的最近一段時(shí)間,實(shí)際上美國的工資增速水平是在回升的,企業(yè)為了招工人,他必須漲薪水。現(xiàn)在美國的工資增速水平差不多4點(diǎn)幾,快要到5了,后面有可能還會(huì)再往上抬一抬,追到也許6個(gè)點(diǎn)左右的水平,才能吸引讓美國的工人回去工作。這是它產(chǎn)生的第一個(gè)影響。 對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來講,11月份肯定會(huì)做taper,這是板上釘釘?shù)氖虑?,現(xiàn)在市場已經(jīng)不太交易這個(gè)事情了,市場交易的是明年會(huì)不會(huì)加息,下半年加幾次息,現(xiàn)在加息的概率已經(jīng)超過50以上了。市場為什么會(huì)有加息的預(yù)期,主要的原因就是現(xiàn)在因?yàn)閯趧?dòng)力市場比較短缺,所以整體的美國的通脹水平的特別是它偏下游的通脹水平,所謂的下游是偏CPI那端,偏居民消費(fèi)那端的通脹水平是在明顯上升的,或者說比較高。跟中國完全不一樣,中國是PPI那端很高,CPI那端不高,即使把豬肉剔除出去,中國的CPI也不高。 但是美國它的CPI那端很高,主要的問題就是美國去年直接給老百姓發(fā)錢,直接發(fā)錢就轉(zhuǎn)換成實(shí)物消費(fèi),實(shí)物消費(fèi)導(dǎo)致了它的實(shí)物通脹價(jià)格的上漲以及勞動(dòng)力的短缺,這些事情都混在一起了。所以這是目前美國的情況。因?yàn)橹苯影l(fā)錢,所以它轉(zhuǎn)化成了實(shí)物購買能力,就是購買力。轉(zhuǎn)化成購買力它的釋放過程是去年先釋放了耐用品消費(fèi),今年它的服務(wù)業(yè)開始做了大幅度的改善。 為什么去年金屬的價(jià)格很強(qiáng),比如說銅鋁鉛鋅,去年整體的價(jià)格高度明顯是高于能化的,或者說化工品的這種價(jià)格彈性。主要是因?yàn)槿ツ昝绹木用窀纳浦饕w現(xiàn)在耐用品那端,而服務(wù)業(yè)、人員出行是受到抑制,今年開始陸陸續(xù)續(xù)服務(wù)業(yè)開始出現(xiàn)了比較明顯的改善,并且通過服務(wù)業(yè)的改善帶動(dòng)了它的非耐用品,就是正常的吃喝的這種消費(fèi)增長。 現(xiàn)在你可以認(rèn)為美國的經(jīng)濟(jì)是不錯(cuò)的,或者說是比較強(qiáng)的,它整體上還在做經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張。剛才提到疫情造成的影響,一方面是中國和美國的經(jīng)濟(jì)是錯(cuò)位,另外一方面就是美國自身的內(nèi)部結(jié)構(gòu)也是比較錯(cuò)位的,或者說它的差異是比較強(qiáng)的。以前沒有疫情,你說出現(xiàn)服務(wù)業(yè)大幅度改善,耐用品在下滑,或者說反過來(沒聲音),或者非耐用品的消費(fèi)都是同向做運(yùn)動(dòng)的,現(xiàn)在是明顯的錯(cuò)配。跟疫情的影響,疫情的應(yīng)對(duì)方式都是有大幅度關(guān)系的。 接下來會(huì)發(fā)生什么呢?你會(huì)發(fā)現(xiàn)美國和歐洲它的人員出行是還有進(jìn)一步的釋放空間的,你會(huì)看到美國的航班數(shù)還沒有回到疫情前,出行正常的本地的這種出行已經(jīng)來到疫情前的水平,航班和國際通航是沒有的。 如果我們說歐美整體的疫苗進(jìn)一步接種的話,馬上11月份美國和歐洲要開始通航,美國現(xiàn)在也取消了其他國家的通航的限制。你會(huì)發(fā)現(xiàn)出行那端的需求會(huì)進(jìn)一步提供能源的消耗彈性,就是它的需求會(huì)有一個(gè)進(jìn)一步的增加。如果從其他的消費(fèi)來看,就是它的耐用品和非耐用品都已經(jīng)系統(tǒng)性高于疫情前的趨勢水平,意味著什么呢?就是大概率海外出行的消費(fèi)會(huì)不光回到疫情前的水平,甚至是要高于疫情前的水平,這是為什么高盛喊原油要到120,就是需求未來它有一個(gè)進(jìn)一步的回補(bǔ)空間。這是海外的變化。 為什么我們看到9-10月份其實(shí)全球都出現(xiàn)了能源的緊張,一方面是跟冬季的季節(jié)性有關(guān)系,比如說北半球的國家都是大經(jīng)濟(jì)體,歐洲在北半球,美國、中國。這些經(jīng)濟(jì)體在北半球其實(shí)就是冬季它的能源消耗自然是有一個(gè)季節(jié)性增長的。第二個(gè)是跟全球疫情的數(shù)據(jù)該改善有大幅度的關(guān)系,9月份開始全球的新增確診都是改善的,每一輪全球新增確診改善的時(shí)候,這時(shí)候原油價(jià)格都是反彈的,而且高點(diǎn)都是在抬升的,都是突破的。這是一個(gè)很重要的原因, 去年的5月份之后,5、6、7、8、9基本上金屬的反彈力度明顯強(qiáng)于能化的反彈力度,現(xiàn)在這一輪是能化的反彈力度強(qiáng)與金屬的反彈力度,就是海外,中國以外的這些國家需求釋放的節(jié)奏和內(nèi)部結(jié)構(gòu)在發(fā)生改變。去年是主要基于在家買東西,買耐用品,今年是逐漸可以出來了,所以形成了對(duì)于能源的大幅度變化。這是能源緊張得很重要的原因。 按照規(guī)律11月份全球的疫情數(shù)據(jù)又要重新反彈,階段性可能會(huì)對(duì)商品價(jià)格、原油價(jià)格形成某種抑制和限制,但是如果我們說整體的商品價(jià)格也好,能源價(jià)格出現(xiàn)了階段性調(diào)整,特別是以油為代表的品種出現(xiàn)了價(jià)格調(diào)整,后期肯定還是偏向上看的機(jī)會(huì)。主要的原因是因?yàn)橐咔樗怯兄芷谛缘模?1、12月份疫情反彈過后,到明年一季度疫情要重新回落,一旦疫情重新回落,人一旦重新大幅度開始出行,自然可以看到能源的需求會(huì)上一個(gè)新的臺(tái)階,這是反映在原油那端的供需矛盾。這是海外的影響。 反映在政策側(cè)面上剛才提到了,就是聯(lián)儲(chǔ)在10月份應(yīng)該會(huì)做taper,這個(gè)東西影響已經(jīng)不是那么大了,后面就是看海外的經(jīng)濟(jì)能擴(kuò)張到什么程度,它的主要的擴(kuò)張集中表現(xiàn)現(xiàn)在就是出行和服務(wù)業(yè)那端。服務(wù)業(yè)應(yīng)該會(huì)一定程度上帶來非耐用品需求的改善,就是整體的全球經(jīng)濟(jì),中國以外的經(jīng)濟(jì)還是在復(fù)蘇和擴(kuò)張過程中。 中國這端,因?yàn)橹袊峭耆辶愕?,像新加坡已?jīng)放棄了,韓國其實(shí)已經(jīng)放棄了。只有中國是少數(shù)大國采取清零政策的。所以我們需求端受疫情的沖擊影響不大,不明顯。7、8月份我們自己是有一個(gè)小范圍的疫情的擴(kuò)散,所以可能階段性需求特別是消費(fèi)那端受到了一些影響,從整體相對(duì)來講其實(shí)我們一直以來受疫情的影響就沒有那么大。 所以我們是最早做收緊的國家,如果你看中國信貸增長今年年初已經(jīng)下來了,主要的剎車方式一個(gè)是地方債,一個(gè)是地產(chǎn),都做了很強(qiáng)的收緊。我們?nèi)绻懻撨@兩部分的需求,基本上就比較差了。商品市場現(xiàn)在呈現(xiàn)第一個(gè)特征就是分化比較明顯,跟中國地產(chǎn),跟中國基建相關(guān)的東西它的表需就是比較弱。 地產(chǎn)就不多說了,地產(chǎn)現(xiàn)在看起來還是在一個(gè)弱勢周期,現(xiàn)在無論是36個(gè)城市的新房成交,還是全國的成交,基本上都是在放緩的軌道當(dāng)中。土地購買其實(shí)已經(jīng)下來了。所以我們看到地產(chǎn)這個(gè)鏈條現(xiàn)在的核心博弈點(diǎn)不在于基本面,在于政策,就是地產(chǎn)會(huì)出現(xiàn)一個(gè)邊際的寬松。包括基建相關(guān)的地方債會(huì)不會(huì)出現(xiàn)邊際寬松,我們傾向于認(rèn)為在年底應(yīng)該會(huì)有這些相關(guān)的政策出現(xiàn)一定的松動(dòng)可能性,或者說這些政策稍微邊際寬松一點(diǎn)是很有可能的。當(dāng)然如果去表達(dá)這種政策的邊際寬松,可能不是說直接去買相關(guān)的商品,而是考慮像股指的機(jī)會(huì),會(huì)更直接或更有效一些。而商品自身如果你討論中國的內(nèi)需的話,其實(shí)像地產(chǎn)、像基建整體上仍然還有一段時(shí)間的放緩的路要走。 為什么在地產(chǎn)和基建這種東西,我認(rèn)為需求下來的情況下,商品價(jià)格還是在相對(duì)偏高的位置。主要問題還是在海外需求上,如果我們看中國的出口,同比增速有接近,9月份應(yīng)該還有18、19個(gè)點(diǎn),如果你看它的絕對(duì)金額,實(shí)際上還在比較高的位置。如果你看韓國的出口也是在一個(gè)比較高的位置,如果你看增速,肯定是在放緩的,但是如果你看絕對(duì)規(guī)模,肯定還是在一個(gè)比較高的位置。想看到它的放緩,由出口的放緩?fù)侠壅w商品價(jià)格進(jìn)入到中樞的這種調(diào)整下移,需要看到美國為代表的這些國家它的需求出現(xiàn)下降。 現(xiàn)在美國出現(xiàn)下降的是它的耐用品消費(fèi),但歷史上來看,當(dāng)它的耐用品消費(fèi)下降到全球的這種出口出現(xiàn)下滑可能還是需要一點(diǎn)時(shí)間的,需要差不多6個(gè)月到8個(gè)月左右的時(shí)間。可能每個(gè)周期都不太一樣,但是肯定不是說美國的耐用品消費(fèi)下來,出口就一定要下來。它現(xiàn)在看起來是需要一定的傳導(dǎo)實(shí)質(zhì)的。由于海外的出口實(shí)際上一直是頂在上面的,頂?shù)帽容^強(qiáng),所以我們會(huì)看到無論是中國的發(fā)電量,用電量增速,還是一些全球都通用的商品,其實(shí)整體的價(jià)格都維持在相對(duì)偏高的位置。 最典型的就是之前的煤炭,煤炭你會(huì)發(fā)現(xiàn)我們看到這輪中國的煤炭供需撕裂程度是非常明顯的,這種供需撕裂狀態(tài)基本上可以跟2016年做供給側(cè)的時(shí)候是類似的。我們看到的是火電的增速水平在12個(gè)也滾動(dòng)的同比增速接近10個(gè)點(diǎn),而整體的動(dòng)力煤的總供給增速可能接近零,最近肯定是在增加的,或者說在抬升的。這是供需的撕裂狀態(tài)。 為什么火電的增速很高,一方面是水電今年是不利的,另外一方面就是剛才提到的,雖然我們內(nèi)需在放緩,但是海外這端頂?shù)煤軓?qiáng)。因?yàn)橹挥兄袊乔辶阏?,所以中國的供?yīng)鏈?zhǔn)亲钔暾模亲钣行У?,你要什么東西,我可以給你及時(shí)的響應(yīng)。所以海外的訂單有一部分的海外訂單是轉(zhuǎn)移給國內(nèi)的,我們的出口放緩的速度不明顯,所以導(dǎo)致了我們的整體用電的需求是比較高的。 接下來整體的用電需求增速水平會(huì)逐漸放緩,主要的問題在國內(nèi)的內(nèi)需那一側(cè),地產(chǎn)、基建這些傳統(tǒng)的內(nèi)需可能還是進(jìn)一步回落的。煤炭這端的產(chǎn)量增速肯定會(huì)抬升,所以這是現(xiàn)在煤炭的供需撕裂解決方式。從商品角度來講,為什么出現(xiàn)了高波動(dòng)的暴漲暴跌,實(shí)際上就是不考慮政策的情況下,疫情對(duì)于供給的擾動(dòng)和疫情造成的海外的這種需求的周期的拉長,它的供需錯(cuò)配幅度比較極端,所以你會(huì)看到它的商品價(jià)格彈得很高。 但問題是解決它的方式,如果是市場化的解決方式是價(jià)格,但是因?yàn)槟憬o很高的價(jià)格,短期內(nèi)就是沒有供給,所以政府開始介入。政府一旦出政策,那么它整體的價(jià)格的暴漲暴跌的形態(tài)特征就比較明顯。這是整體上我們看到的情況。 大家可能比較關(guān)心的一個(gè)點(diǎn),怎么去看接下來商品市場的變化。如果你從這種中周期的供需結(jié)構(gòu)變化來看,在供給自由的時(shí)候,2010年-2015年供給自由它對(duì)于需求的反彈不明顯,比如說2012、2013年全球的經(jīng)濟(jì)是擴(kuò)張過一次的,但是整體的商品價(jià)格反應(yīng)應(yīng)不是特別激烈。2016年以后其實(shí)你會(huì)看到供給約束越來越強(qiáng),一個(gè)是中國供給側(cè),一個(gè)是海外的,全球的資金額。 所以整體的供給需求,就是新增資本開支的確是受限的,中國現(xiàn)在的存量的工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)能利用率水平已經(jīng)來到了歷史的高點(diǎn),說明什么?如果不增加新增產(chǎn)能,我們的存量產(chǎn)能在正常情況下基本上就是接近滿產(chǎn),就是說你的閑置空間不大,一旦需求出現(xiàn)了向上的脈沖,你的應(yīng)對(duì)就比較被動(dòng),你的價(jià)格向上的彈性就會(huì)急劇放大。而在需求放緩的過程當(dāng)中,其實(shí)你的價(jià)格對(duì)于需求放緩的敏感度就比較低。 比如說上一次2018年全球的PMI水平在1月份觸頂,然后一直回落,回落到9、10月份,商品才出現(xiàn)了系統(tǒng)性的調(diào)整,在此之前商品價(jià)格都在高位,或者是高位寬幅振蕩,要么就是高位的中樞上移,就是需求需要下降到某種深度,你才會(huì)看到商品的價(jià)格出現(xiàn)系統(tǒng)性調(diào)整。 怎么去看呢?需要以比如說全球的PMI為表征它回到一個(gè)接近50-51左右的水平,或者說51左右的水平吧,因?yàn)镻MI本身50上下是一個(gè)分水嶺。你會(huì)發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在整體全球的制造業(yè)這端的PMI水平還在54,后續(xù)大概率是回落的,但是從這個(gè)位置上再回落到比如說接近51的水平,可能還需要點(diǎn)時(shí)間。想看到商品價(jià)格的系統(tǒng)性調(diào)整一定要看到海外需求回落到一定深度,整體商品的大的供求會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。否則在此之前整體的這種供需的結(jié)構(gòu)可能不會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn),或者說徹底的逆轉(zhuǎn)。你的價(jià)格可能還是在高位做寬幅的振蕩。這種寬幅的振蕩實(shí)際上就是供需矛盾激化,然后價(jià)格上漲,然后政策出手干預(yù),價(jià)格回落,基本上就是這種狀態(tài)。 下一個(gè)可能出現(xiàn)暴漲暴跌的狀態(tài),或者說政策干預(yù)的會(huì)是什么?就是原油,我覺得是下一個(gè)可以去關(guān)注的品種。 總結(jié)下來我們想說的點(diǎn)是什么?就是從需求角度來講疫情的出現(xiàn)讓以前的宏觀也好,或者周期的判斷也好,傳統(tǒng)的這種認(rèn)知模式不奏效,或者說需要發(fā)生改變。最重要的核心其實(shí)就是這種需求釋放的時(shí)間周期被拉長了,第二塊就是供給的結(jié)構(gòu),供給的結(jié)構(gòu)是受約束了,所以需求一定要下到某種深度,才能徹底改變供求關(guān)系。 責(zé)任編輯:李燁 |
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