盡管當前國內經濟形勢相對嚴峻，但隨著中美關系的逐步緩和、政府穩(wěn)增長政策的不斷推進、原材料價格的大幅回落，國內各項經濟數據繼續(xù)下行空間整體相對有限。從分板塊上看，今年下半年以來周期股和消費股便時常出現蹊蹺板行情，近一個多月占據指數重要權重的銀行和日常消費板塊已明顯走出底部，部分個股甚至已突破年線，四季度在周期股行情接近尾聲、疊加消費復蘇預期下，三季度整體偏弱的大消費板塊有望觸底反彈，這將對指數形成強有力的支撐。

期權方面，當前主力平值看漲看跌隱含波動率均值在17.5%左右，預計在低波動率的聚集性特征下短期仍將呈現振蕩走勢。與此同時，近遠月看漲看跌隱波價差回升明顯，期權市場情緒整體偏向樂觀。

滬深300股指期權成交持倉分析

成交量PCR值振蕩回落

隨著滬深300指數的不斷縮量，10月以來，滬深300股指期權成交量亦呈現振蕩回落走勢，日均成交量在10萬張左右，環(huán)比下降近30%。從成交量PCR值上看（看跌期權成交量/看漲期權成交量），自8月20日觸及122%的高位以來，該值便整體呈現振蕩回落走勢，當前振蕩區(qū)間在60%—80%區(qū)域，10月至今平均在70%左右，整體處于歷史中等略低水平。一方面日內買入看跌期權的投資者比例整體不高，當前市場情緒并不悲觀；另一方面該值并未觸及歷史極低區(qū)域，說明短期并沒有極度樂觀風險。

持倉量PCR值呈現振蕩走勢

股指期權上市以來，持倉量PCR值（看跌期權持倉量與看漲期權持倉量比值）與標的指數整體呈現相對明顯的正相關性，該指標一般站在期權賣方的角度進行分析，因賣方的占用資金更大。

10月以來，股指期權持倉量PCR值繼續(xù)呈現振蕩走勢，振蕩區(qū)間在80%—90%，平均在83%左右，環(huán)比小幅上升3個百分點左右。從所處位置上看，該值整體處近一年60%分位左右的中等略高水平，表明10月以來賣出看跌期權的投資者比例有小幅上升，主力機構情緒正在好轉。

從持倉看短期支撐壓力依舊明顯

期權持倉量的分布能夠一定程度上代表主力機構對后市標的期貨的看法，如看跌期權某一行權價格的持倉量高，代表在該行權價處標的期貨價格具有較強的支撐。因期權賣方資金量較大，市場的走勢一般掌握在他們手中。

從看漲期權持倉量分布看，主力IO2111系列看漲期權持倉主要集中在平值期權行權價為4900點附近，及虛值期權行權價為5000—5300點區(qū)域，且行權價為5100點處持倉達到最高。平值期權持倉量較高主要與其投機性相對較強有關，而虛值看漲期權持倉量較高，則表明該區(qū)域賣出看漲期權的投資者相對較多，該區(qū)域壓力整體較大。

從看跌期權持倉量分布看，主力IO2111系列看跌期權持倉主要集中在行權價為4900點以下區(qū)域，且行權價4800點以下呈現明顯的看跌期權持倉高于看漲期權持倉的情形，表明該區(qū)域賣出看跌期權的投資者整體相對較多，標的指數在4800點之下存在極強支撐。

滬深300股指期權波動率分析

歷史波動率繼續(xù)回落

10月以來各周期歷史波動率繼續(xù)回落，當前30日歷史波動率在13.39%左右，60日歷史波動率在17.64%左右，相比9月末分別回落近3個百分點和1.4個百分點。從所處位置看，當前30日歷史波動率處在近三年10%分位左右、近一年1%分位以下的低位水平，在波動率均值回歸的作用下后期繼續(xù)回落的空間十分有限。當然，我們亦不認為短期標的價格波動率會出現明顯回升，一方面波動率存在一定的低位聚集性特征，另一方面當前30日和60日歷史波動率整體相差較大，然而從歷史看當各周期波動率出現上升趨勢時，30日和60日歷史波動率兩者差值往往處于相對較小的水平。

看漲看跌隱波價差回升

10月以來，股指期權隱含波動率整體呈現低位振蕩走勢，振蕩區(qū)間整體在16.5%—18.5%之間，當前主力IO2111平值看漲看跌隱波均值在17.5%左右，與30日歷史波動率相比溢價近4個百分點，盡管溢價水平略顯偏高，但考慮到當前30日歷史波動率已處近一年極低水平，且期權隱含波動率亦僅處近一年15%分位左右的較低水平，低波動下期權價格高估并不明顯。

從看漲和看跌期權隱含波動率的變動趨勢上看，在標的市場回落行情之中，看漲隱含波動率呈現明顯的回升趨勢，而看跌隱含波動率呈現明顯的下降趨勢，如在10月最后一周的指數回落過程中，主力IO2111看漲隱波由16.5%回升至18.5%，而看跌期權隱波則由18%左右回落至僅有16%左右的水平，期權合成標的亦由貼水形態(tài)逐步轉向升水形態(tài)。這表明在標的指數的回落下，主動買入看跌期權的投資者并未明顯增加，期權市場表現并不恐慌。

從看漲看跌期權隱波兩者差值看，當標的指數處于4900點以下區(qū)域時，看漲隱波高于看跌隱波基本成為常態(tài)，且少有地出現了當月和下月合約合成標的均呈現升水的情形；當指數觸及5000點重要壓力區(qū)域時，兩者差值會呈現縮小趨勢，但最低亦僅有-2%左右，相比9月之前動輒-5%以下的差值有明顯回升，表明盡管近期市場有所回調，但投資者情緒對未來整體依舊偏向樂觀。

結論及建議

盡管當前國內經濟形勢相對嚴峻，但隨著中美關系的逐步緩和、政府穩(wěn)增長政策的不斷推進、原材料價格的大幅回落，國內各項經濟數據繼續(xù)下行空間整體相對有限。同時，隨著三季報披露接近尾聲，市場亦將把焦點聚焦到對四季度的經濟預期上面，預計在政策托底效用下滬深300指數將繼續(xù)呈現振蕩走勢，下方強支撐在4700—4800點區(qū)域，上方強壓力在5100—5300點區(qū)域。

期權方面，當前主力平值看漲看跌隱含波動率均值在17.5%左右，預計在低波動率的聚集性特征下短期仍將呈現振蕩走勢。與此同時，近遠月看漲看跌隱波價差回升明顯，期權市場情緒整體偏向樂觀。

基于此：（1）持股投資者，仍可考慮在指數反彈過程中擇機構建備兌策略增強收益，如可考慮在指數反彈過程中擇機賣出行權價為5300點以上的合約。（2）波動率交易者，建議暫且觀望。若隱波反彈至20%以上，則可適度通過賣出寬跨來做空波動率交易，行權價上建議選擇具有重要支撐或重要壓力的位置。（3）方向性交易者，鑒于當前下方支撐明顯，且期權市場情緒整體偏向樂觀，一方面仍舊建議逢低構建牛市價差策略，以獲取標的方向性的收益；另一方面，亦可考慮擇機賣出行權價4700點以下看跌期權以收取權利金。