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期債等待方向指引

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2021-11-01 09:12:18 來源:中國國際期貨 作者:黃楚楚

三季度國債期貨走強(qiáng)后高位振蕩,9月價(jià)格中樞開始下移,10月多個(gè)交易日下挫,10年期國債收益率重回3.0%附近。國慶期間美債收益率接連向上突破,商品價(jià)格大幅上漲,通脹擔(dān)憂升溫,期債轉(zhuǎn)弱。10月,央行公開市場操作與新聞發(fā)布會(huì)再度降低寬松貨幣政策概率,市場對(duì)較弱的基本面反應(yīng)鈍化,整體情緒偏差。


9月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示,我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍有結(jié)構(gòu)性問題,從生產(chǎn)與價(jià)格看有滯漲跡象。三季度國內(nèi)GDP同比增4.9%,較二季度下滑,第二產(chǎn)業(yè)下滑0.4%是主要拖累。PPI創(chuàng)歷史新高,全球性能源危機(jī)與國內(nèi)限產(chǎn)限電環(huán)境下部分產(chǎn)業(yè)產(chǎn)量壓縮,供需偏緊格局帶動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格上漲。9月CPI環(huán)比持平,同比上漲0.7%。在宏觀調(diào)控、保供穩(wěn)價(jià)與淡旺季切換背景下,預(yù)計(jì)四季度PPI將先上后下。近期蔬菜價(jià)格上漲明顯,豬肉價(jià)格企穩(wěn)疊加年末需求增加,CPI或上行。其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示9月工業(yè)生產(chǎn)放緩,高耗能產(chǎn)業(yè)供給明顯走弱;消費(fèi)超預(yù)期反彈;固定資產(chǎn)投資放緩,房地產(chǎn)下滑較快;外貿(mào)繼續(xù)向好,進(jìn)出口額再創(chuàng)新高,但價(jià)格上行或是主因;9月融資需求回落,M1、M2一降一增,實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍度放緩。


資金面看,根據(jù)央行在公開市場操作規(guī)律,回購利率呈月底上行次月月初回落的常規(guī)運(yùn)動(dòng)。下半年DR007在75bp區(qū)間圍繞OMO7天利率波動(dòng),流動(dòng)性總體平穩(wěn)。年初至今DR001不下1.5%(距均值1.35個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差),DR007難下1.8%(距均值約1.76個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差)。力度上看,央行惜量投放、精準(zhǔn)把握,且央行并未因經(jīng)濟(jì)基本面而加大投放力度或降低基準(zhǔn)利率,整體維持平衡狀態(tài)。同業(yè)存單發(fā)行利率有見底回升跡象,但仍低于MLF利率,10月凈融資有所反彈,NCD利率繼續(xù)上行概率較大。


近期期債各主力合約CTD的IRR基本在存單收益率下方波動(dòng),特別是10年期主力合約。由于近期債市情緒低迷,下行幅度較大,持有國債并用于期貨交割的性價(jià)比降低。期債主力合約CTD券基差均收窄,10月有企穩(wěn)跡象。近期市場放棄降息幻想,基差走擴(kuò)概率增加。


最近,貨幣政策受經(jīng)濟(jì)基本面的影響降低,這與當(dāng)前利率已處于較低位置有關(guān),生產(chǎn)活動(dòng)下降體現(xiàn)“滯”的跡象,若價(jià)格持續(xù)上漲且高度超預(yù)期,將無法支持用寬貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)或解決流動(dòng)性問題。國家對(duì)電價(jià)實(shí)行市場機(jī)制,將疏通PPI向CPI的傳導(dǎo),加上年末食品類價(jià)格將回升,增加利率上行壓力。央行對(duì)流動(dòng)性的把控更謹(jǐn)慎,面對(duì)四季度較大的資金壓力,仍避談降息。但從9—10月公開市場操作看,央行將維持貨幣市場利率在區(qū)間內(nèi)波動(dòng),四季度或維持平穩(wěn)狀態(tài)。從當(dāng)前國內(nèi)外形勢(shì)看,年末期債將延續(xù)振蕩行情。目前長端利率的利空消息更多,但前期悲觀情緒的釋放或增大期債對(duì)未來利多消息的敏感度。10年期國債收益率底部夯實(shí),預(yù)計(jì)年末運(yùn)行區(qū)間2.9%—3.1%。

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