回顧：2021年4月以來，我們看多市場，布局“百周年”行情，板塊配置上強(qiáng)調(diào)科創(chuàng)長牛，科創(chuàng)板行情。此后近半年，創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)板等新興成長方向持續(xù)領(lǐng)漲。7月中旬開始，我們前瞻提示“夏日避暑”、“科創(chuàng)進(jìn)入顛簸布局期”，之后市場如期震蕩、分化、擴(kuò)散。10月我們判斷主線將回歸成長，科技科創(chuàng)將吹響反攻號(hào)角。

展望：“隨著”滯脹“陰云漸退，市場進(jìn)入交易”衰退階段，科技科創(chuàng)已吹響反攻號(hào)角。后續(xù)，主線將再次回歸科技板塊，結(jié)合三季報(bào)以及明年的景氣展望，重點(diǎn)看好七大科創(chuàng)方向。

隨著“滯脹”陰云漸退，市場進(jìn)入交易“衰退”階段，科技科創(chuàng)已吹響反攻號(hào)角。9月中旬開始，伴隨原油、煤炭等大宗商品掀起又一輪漲價(jià)，市場對于通脹乃至滯脹的擔(dān)憂快速加深。部分投資者甚至擔(dān)心會(huì)出現(xiàn)類似2011年的全面通脹下的流動(dòng)性收緊。但我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)“類滯脹”很難持續(xù)，隨著市場對“滯脹”的預(yù)期偏差逐漸修正，投資時(shí)鐘轉(zhuǎn)向“衰退”，科創(chuàng)將吹響反攻號(hào)角。當(dāng)前，隨著三季度GDP增速破5、10月PMI指數(shù)在枯榮線下繼續(xù)回落，驗(yàn)證和強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)下行、需求回落預(yù)期。疊加政府連續(xù)出手、多管并舉落實(shí)穩(wěn)價(jià)保供，大宗品價(jià)格快速回落，上游漲價(jià)壓力緩解，“類滯脹”恐慌逐步退去。本周煤炭、地產(chǎn)、建材、石油石化等周期行業(yè)大幅下跌，市場開始進(jìn)入交易“衰退”的階段。與此同時(shí)，新能源、軍工等板塊再度領(lǐng)漲，科技科創(chuàng)已吹響反攻號(hào)角。

后續(xù)，主線將再次回歸科技板塊。1)科技科創(chuàng)方向在經(jīng)歷7、8月以來，科技板塊之所以經(jīng)歷調(diào)整，一方面是由于交易過度擁擠導(dǎo)致的交易性修整。另一方面，9月以來，資源品漲價(jià)帶動(dòng)下周期行情，也帶動(dòng)資金溢出，尤其是“類滯脹”也加深了科技成長的恐慌。但當(dāng)前，隨著板塊的調(diào)整、大宗品價(jià)格回落、“類滯脹”擔(dān)憂漸退，壓制科技板塊的因素已逐步解除。2)隨著投資時(shí)鐘轉(zhuǎn)向“衰退”，“寬貨幣、穩(wěn)信用”環(huán)境下，主攻方向?qū)⑦M(jìn)一步回歸高景氣、高增長的科創(chuàng)、科技。衰退周期下，貨幣端仍將維持寬松。但除非經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，地產(chǎn)、基建大概率不會(huì)系統(tǒng)性信用擴(kuò)張。在“寬貨幣、穩(wěn)信用”環(huán)境下，歷史復(fù)盤表明最好的風(fēng)格是成長，其次是消費(fèi)。因此，高景氣、高增速的板塊將再次成為市場主線，而科創(chuàng)、科技正是其中代表。3)中長期，中美大國博弈背景下，以科創(chuàng)板、軍工、新能源、半導(dǎo)體為代表的“科創(chuàng)”方向最能順應(yīng)當(dāng)前迫切提升科技競爭力、擺脫“卡脖子”困境的時(shí)代大背景，將是最鮮明的時(shí)代主線?？苿?chuàng)也將類似13-15年的創(chuàng)業(yè)板，走出獨(dú)立的結(jié)構(gòu)牛。

結(jié)合三季報(bào)以及明年的景氣展望，重點(diǎn)看好七大科創(chuàng)方向。1)軍工：三季報(bào)業(yè)績亮眼，毛利率加速上升，資本開支充分增長，盈利持續(xù)性較好。2)光伏：滲透率將持續(xù)提升，預(yù)計(jì)全年國內(nèi)新增裝機(jī)將超55GW。在需求高景氣的背景下，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格仍將維持高位。3)風(fēng)電：國常會(huì)提出“要加快推進(jìn)沙漠戈壁荒漠地區(qū)大型風(fēng)電、光伏基地建設(shè)”，大基地項(xiàng)目有望穩(wěn)步推進(jìn)。4)新能源汽車：受益產(chǎn)業(yè)政策支持、內(nèi)外需求共振，新能源車銷量持續(xù)高增。5)半導(dǎo)體：2022年半導(dǎo)體設(shè)備銷售額增速有望維持10%以上，國產(chǎn)替代有望繼續(xù)驅(qū)動(dòng)國內(nèi)半導(dǎo)體企業(yè)高景氣。6)5G新基建：經(jīng)濟(jì)下行壓力下，新基建即是穩(wěn)增長的重要方向，也是補(bǔ)短板的關(guān)鍵領(lǐng)域。7)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈、CXO：醫(yī)藥板塊隨著前期的調(diào)整，整體性價(jià)比已經(jīng)凸顯。中長期，中國創(chuàng)新藥市場增速將顯著大于仿制藥，預(yù)計(jì)將帶來醫(yī)藥研發(fā)支出的大幅增長，創(chuàng)新藥、CXO板塊景氣度將得到長期支撐。

投資策略：短期，聚焦三季報(bào)超預(yù)期的行業(yè)(電新、交運(yùn)、醫(yī)藥等)。長期，關(guān)注科技創(chuàng)新的五大方向。1)新能源(新能源汽車、光伏、風(fēng)電、特高壓等)，2)新一代信息通信技術(shù)(人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、5G等)，3)高端制造(智能數(shù)控機(jī)床、機(jī)器人、先進(jìn)軌交裝備等)，4)生物醫(yī)藥(創(chuàng)新藥、CXO、醫(yī)療器械和診斷設(shè)備等)，5)軍工(導(dǎo)彈設(shè)備、軍工電子元器件、空間站、航天飛機(jī)等)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)注全球資本回流美國超預(yù)期，中美博弈超預(yù)期等。