進入10月份后，鋼廠限產有所放松，自有鐵礦庫存環(huán)比上升，但港口庫存卻仍在累庫，鐵礦價格呈區(qū)間震蕩走勢，波動率明顯收窄。本文通過梳理近期供需情況，以幫助理解鐵礦后市的基本面演變。

一、供應：9月進口持續(xù)低迷，非主流礦進口下滑明顯

9月我國鐵礦進口9561萬噸，同比下滑12%，除巴西礦進口微增外，澳大利亞礦，南非礦以及非主流礦進口同比均有縮減。

1、主流礦山供應：澳洲礦進口低迷，巴西礦進口持穩(wěn)

力拓由于勞動力不足等原因，發(fā)運恢復不及預期，聲明將年度目標下調為3.2-3.25億噸；FMG因發(fā)生員工事故曾短暫關停所羅門礦區(qū)，澳礦進口仍然低迷。淡水河谷由于高硅巴粗礦溢價低迷，下調今年產量預期約400萬噸，巴西礦進口也難有明顯增量。

2021年9月巴西發(fā)往中國地區(qū)比例75.94%，環(huán)比下滑1%，同比增加7.2%，其中發(fā)往日韓、東南亞和馬來西亞地區(qū)環(huán)比下行，而發(fā)往北美和歐洲地區(qū)環(huán)比增加。預計四季度巴西發(fā)往中國比例環(huán)比將有所回落。

2、非主流礦山供應：印粉進口持續(xù)下行，非主流礦進口縮減

9月非主流礦進口環(huán)比下降167萬噸，同比下滑近892萬噸。烏克蘭、俄羅斯等鐵精粉進口下滑，主要是由于海外需求回暖分流其優(yōu)質鐵礦供應；而質量價差的印粉進口之所以下滑，一方面由于前期印粉港口流動性較差，折扣加大，內外價格倒掛，另一方面疫情影響港口通關速度，從而造成貿易商進口印粉的意愿不足。

二、需求：鋼廠限產擾動頻頻，鐵水產量持續(xù)低迷

2021年1-9月，國內生鐵累計產量6.71億噸，同比增長0.8%（按產量累計值計算）,其中9月份生鐵產量6519萬噸，同比下滑16.1%。

今年的鐵礦需求受政策影響較大，7月份以來，地方政府紛紛要求各地鋼企壓減粗鋼產量，致使鐵水產量再度明顯下滑。

9月底是近期減產強度邊際最強的時期，按照10月初的減產力度，已經可以滿足統(tǒng)計局口徑的全年粗鋼減量目標。因此四季度整體來看，粗鋼減產邊際強度環(huán)比10月初繼續(xù)加碼的空間已經較為有限。但由于影響產量的政策多線并行，不排除后續(xù)限電、冬奧會、能耗雙控再度趨嚴等因素對粗鋼產量構成階段性影響，后續(xù)產量恢復空間也不大，預計10-11月粗鋼供給維持低位運行。

海外鐵水已明顯恢復，9月產量3732萬噸，相較于2019年同比增加130萬噸，較2019年累積同比下滑收窄至250萬噸。由于2019年下半年的低基數效應，且海外鐵水產量已基本恢復接近往年正常水平，預計四季度海外鐵水產量相較2019年仍保持正增量。

三、供需推演：港口庫存持續(xù)累庫，總量矛盾驅動轉弱

盡管鋼廠鐵礦日耗相較于9月底已有所回升，但鋼廠限產仍較為嚴格，鐵礦需求受到明顯壓制，港口庫存仍持續(xù)累庫。當前港口表內庫存已接近1.45億噸，在港船舶數量近200艘，預計后續(xù)仍將持續(xù)累庫，鐵礦供需已脫離緊缺格局。

四、結構矛盾：PB粉庫存維穩(wěn)，溢價上方空間有限

力拓由于勞工緊缺等問題削減了PB粉供應，而其需求由于鋼廠限產承壓，當前PB粉基本維持供需平衡，溢價相較9月份也有所回升。但前期因為壓港貨物集中卸貨使得港內庫存略有增量，且預計后續(xù)港存基本維持震蕩運行，PB粉溢價上方空間有限。

五、鋼廠補庫節(jié)奏：鋼廠庫存環(huán)比增加，四季度難有放量

由于前期市場對于終端需求較為悲觀，在減產大背景下，鋼廠有意去庫。鋼聯(lián)網247家鋼廠進口礦庫存最低去至1.01億噸，庫存水平接近近兩年低位。

隨著10月份以來鋼廠鐵礦日耗略有恢復，鋼廠鐵礦庫存略有回升從而支撐了鐵礦價格。但由于10-11月鋼鐵產量或維持低位運行，而鋼廠鐵礦庫存消費比已接近往年春節(jié)水平，因此預計四季度鋼廠補庫對鐵礦提振作用有限。

六、總結：供需趨于寬松，價格長期承壓

四季度看，盡管鐵礦供給有所縮減，但鋼廠限產仍未完全放松，且明年一季度華北“2+26”城采暖季減產計劃落地，不僅加劇了鐵礦寬松格局，更打壓了市場對鋼廠冬儲補庫的預期；部分中品粉礦庫存增加，結構性矛盾緩解；疊加終端需求偏弱、僅靠限產邏輯支撐的鋼材利潤難再維持，黑色整體價格重心下移，礦價難有反彈動力。

長期看，隨著淡水河谷和力拓運營的恢復，再疊加全球經濟復蘇接近尾聲后終端需求逐漸下行，鐵礦難以擺脫供需寬松格局，鐵礦價格上方壓力將越來越大。