第一部分、焦炭：供需相對(duì)平衡，成本拖累向下

10月份以來(lái)，焦炭市場(chǎng)供需兩弱，“雙碳”背景下，鋼廠、焦化廠均有限產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量低位，焦炭現(xiàn)貨處于僵持狀態(tài)，而期貨價(jià)格波動(dòng)較大，在動(dòng)力煤煤緊張推動(dòng)下，最高上漲至4550元/噸，隨著煤炭調(diào)控政策的升級(jí)，煤焦偏緊預(yù)期緩解，焦炭?jī)r(jià)格跌至3400元/噸。展望11月，總體認(rèn)為隨著煤炭產(chǎn)量的提升，焦炭供需緊張的格局將緩解，焦炭上方壓力加大：

一、焦炭需求：限產(chǎn)政策嚴(yán)格，焦炭需求低位徘徊

2021年1-9月，國(guó)內(nèi)生鐵累計(jì)產(chǎn)量6.71億噸，同比增0.8%（按產(chǎn)量累計(jì)值計(jì)算）,累積同比增559萬(wàn)噸，其中9月份生鐵產(chǎn)量6519萬(wàn)噸，同比-14%，在粗鋼壓產(chǎn)、能耗雙控的政策壓制下，鐵水產(chǎn)量環(huán)比大幅下降。

從終端需求來(lái)看，在全球?qū)捤赏顺?、?guó)內(nèi)地產(chǎn)強(qiáng)監(jiān)管、地方隱性債務(wù)壓力高企的大背景下，長(zhǎng)期需求趨弱的局面難有根本改善。從央行近期的表態(tài)來(lái)看，房地產(chǎn)房貸政策最嚴(yán)的時(shí)期或已經(jīng)過(guò)去，地產(chǎn)剛需銷售下行的壓力4季度有望緩和，房企資金緊張的壓力環(huán)比3季度將有所緩解，需求環(huán)比有改善預(yù)期。

從粗鋼壓減政策的推進(jìn)來(lái)看，以當(dāng)前鐵水、粗鋼產(chǎn)量推算，已能夠完成產(chǎn)量下降的任務(wù)，9月底能耗雙控考核集中結(jié)束后，鐵水產(chǎn)量邊際進(jìn)一步下降的空間有限，但11月份北方進(jìn)入采暖季，冬奧會(huì)也進(jìn)入倒計(jì)時(shí)，對(duì)環(huán)保的要求仍較高，鐵水產(chǎn)量也難以大幅回升，可能繼續(xù)保持低位運(yùn)行。

出口方面，1-9月份焦炭?jī)舫隹?08萬(wàn)噸，其中9月份出口50萬(wàn)噸，而進(jìn)口量5萬(wàn)噸，凈出口量45萬(wàn)噸。海外市場(chǎng)需求恢復(fù)，海外生鐵產(chǎn)量增加后，對(duì)焦炭的需求也增多，焦炭出口價(jià)高于國(guó)內(nèi)價(jià)格，目前已達(dá)到660美元/噸。

雖然海外市場(chǎng)需求良好，供需邊際并未形成向下拖累，但國(guó)內(nèi)焦炭緊張下，資源更多流向國(guó)內(nèi)，11月份國(guó)內(nèi)供給或有緩解，出口量變化不大。

綜合來(lái)看，11月份焦炭需求更多取決于粗鋼限產(chǎn)政策及終端需求情況，限產(chǎn)政策的執(zhí)行或持續(xù)，當(dāng)前預(yù)期下，11月需求總體穩(wěn)中趨弱，將有小幅下降。

二、焦炭供應(yīng)：限產(chǎn)擾動(dòng)不斷，焦炭產(chǎn)量低位

2021年1-9月，全國(guó)焦炭累計(jì)產(chǎn)量為35744萬(wàn)噸，同比增1.9%，累計(jì)增658萬(wàn)噸，其中9月份焦炭產(chǎn)量3718萬(wàn)噸，同比降8.4%。今年下半年以來(lái)，焦炭產(chǎn)量增速開(kāi)始高于下游鐵水產(chǎn)量增速，主要是8月份以后鋼廠壓產(chǎn)嚴(yán)格執(zhí)行，鐵水產(chǎn)量大幅下降。鐵水下降后，焦煤供應(yīng)的緊張，對(duì)焦炭的制約也減弱。

焦炭產(chǎn)能方面，2020年焦炭產(chǎn)能凈減量約2500萬(wàn)噸，2021年則是焦炭新產(chǎn)能的集中釋放期，但隨著產(chǎn)能政策的收緊、對(duì)“兩高”行業(yè)的管控，今年新投產(chǎn)不及預(yù)期，根據(jù)鋼聯(lián)10月底的預(yù)估，2021年焦炭新增產(chǎn)能降至5200萬(wàn)噸，產(chǎn)能淘汰約2785萬(wàn)噸，產(chǎn)能凈回補(bǔ)2415萬(wàn)噸。

近幾年來(lái)，焦炭產(chǎn)能的變化一直是市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)，雖然潛在產(chǎn)能增量較多，但新產(chǎn)能的如期釋放需要政策、資金等寬松環(huán)境的配合，新產(chǎn)能的投放將不斷延后，我們今年反復(fù)強(qiáng)調(diào)產(chǎn)能已不是焦炭的核心矛盾，原因在于產(chǎn)能新增與淘汰并舉，即使有新產(chǎn)能投產(chǎn)，產(chǎn)量也將長(zhǎng)期受到環(huán)保約束，產(chǎn)能變化導(dǎo)致的供應(yīng)彈性遠(yuǎn)小于階段性環(huán)保限產(chǎn)、去產(chǎn)能、焦煤短缺這些因素作用下的供應(yīng)變化。

8月份以來(lái)，焦煤的供應(yīng)緊張，對(duì)焦炭產(chǎn)量的約束逐步顯現(xiàn)，甚至有內(nèi)蒙焦化廠因原料緊張被動(dòng)減產(chǎn)，但隨著9月份鐵水產(chǎn)量、焦炭產(chǎn)量的下降，焦煤對(duì)焦炭的制約減弱。10月份以來(lái)動(dòng)力煤緊張加劇，港口動(dòng)力煤價(jià)格上漲超過(guò)配焦煤，因動(dòng)力煤的緊張擠壓了配煤，但煤炭?jī)r(jià)格的過(guò)快上漲，引發(fā)政策調(diào)控加碼，一方面動(dòng)力煤強(qiáng)力保供，緊張緩解，另一方面煤炭控價(jià)，配煤轉(zhuǎn)售動(dòng)力煤將不再具有性價(jià)比，預(yù)計(jì)11月份焦煤供應(yīng)邊際增加，對(duì)焦炭的制約減弱。

另外采暖季臨近，疊加能耗雙控政策影響，各區(qū)域焦化廠限產(chǎn)不斷，山西等地焦化有落后產(chǎn)能的淘汰，屬于正常的產(chǎn)能置換，11月份產(chǎn)量可能仍處于低位。

總體來(lái)看，11月份焦炭將延續(xù)供需雙弱的狀態(tài)，關(guān)鍵在于供需兩端的限產(chǎn)的力度差異，總體供需或有偏緊轉(zhuǎn)為平衡，成本下降后，現(xiàn)貨價(jià)格有回調(diào)壓力。

三、庫(kù)存與價(jià)格展望：供需相對(duì)平衡，成本拖累向下 

4月份以來(lái)，焦炭庫(kù)存連續(xù)去化，焦煤成本又不斷抬升，現(xiàn)貨價(jià)格不斷提漲，出廠價(jià)格漲至4060元/噸。支持焦炭提漲的驅(qū)動(dòng)主要有兩點(diǎn)，一是焦煤成本不斷抬升，二是焦炭自身供需的緊張，在下游鋼廠有利潤(rùn)時(shí)，焦炭不斷上漲，10月份以來(lái)，焦炭現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)入僵持狀態(tài)，提漲提降互現(xiàn)。目前支持上漲的兩點(diǎn)邏輯均發(fā)生邊際變化，一是煤炭政策調(diào)控加大，動(dòng)力煤增產(chǎn)控價(jià)后，將拖累焦煤成本下跌；二是下游終端需求偏弱，鋼廠利潤(rùn)跌至微利，鐵水產(chǎn)量持續(xù)偏低，焦炭供需轉(zhuǎn)為相對(duì)平衡。預(yù)計(jì)焦炭現(xiàn)貨有高位回調(diào)壓力，期貨深度貼水下波動(dòng)較大。

風(fēng)險(xiǎn)因素：需求不及預(yù)期，焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險(xiǎn)）；焦炭限產(chǎn)超預(yù)期、焦煤成本上升（上行風(fēng)險(xiǎn)）

第二部分、焦煤：政策調(diào)控加碼，焦煤偏緊緩解

10月份以來(lái)，雖然下游焦炭、高爐限產(chǎn)，焦煤產(chǎn)量回升，但動(dòng)力煤的緊張，擠占焦煤配煤資源，焦煤供需延續(xù)偏緊預(yù)期。煤炭?jī)r(jià)格的過(guò)快上漲，引發(fā)政策的強(qiáng)力調(diào)控，焦煤期現(xiàn)價(jià)格走弱分化，現(xiàn)貨仍維持在高位，期貨大漲大跌。展望11月份，總體認(rèn)為焦煤供需偏緊將繼續(xù)改善、現(xiàn)貨價(jià)格有補(bǔ)跌壓力，期貨在經(jīng)歷風(fēng)險(xiǎn)釋放后，處于深度貼水狀態(tài)，若政策預(yù)期變化，期價(jià)可能延續(xù)大幅波動(dòng)：

一、焦煤需求：真實(shí)需求低位，下游冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)謹(jǐn)慎

10月份，鋼廠在經(jīng)歷9月底能耗雙控下的最嚴(yán)限產(chǎn)后，鐵水產(chǎn)量小幅回升，總體維持低位運(yùn)行、焦化廠也延續(xù)限產(chǎn)。目前鋼鐵、焦炭保有微利，新產(chǎn)能置換后，大型焦?fàn)t對(duì)優(yōu)質(zhì)主焦煤的需求增加。從月度邊際需求來(lái)看，下游庫(kù)存水平偏低，鋼廠及焦化廠平均庫(kù)存在14天左右，采暖季臨近，冬季存在補(bǔ)庫(kù)需求。

前期在焦煤成本的推動(dòng)下，焦炭連11輪提漲，漲幅1560元/噸，焦煤供應(yīng)緊張時(shí)，焦化廠采購(gòu)積極，但今年煤炭保供力度異于往年，雖然有補(bǔ)庫(kù)需求，但降價(jià)預(yù)期下，下游或以按需采購(gòu)為主。

另外由于不同煤種供應(yīng)量的差異，今年優(yōu)質(zhì)主焦煤更為緊缺，表現(xiàn)也較為堅(jiān)挺，近日有關(guān)于澳煤進(jìn)口通關(guān)的放松，若國(guó)內(nèi)增產(chǎn)、進(jìn)口增多，主焦與配焦價(jià)差也將有所收窄。因此總體來(lái)看，若11月份鋼廠限產(chǎn)力度偏嚴(yán)，焦煤絕對(duì)消費(fèi)量，可能處于低位，在補(bǔ)庫(kù)帶動(dòng)下，總體需求強(qiáng)度保持在相對(duì)高位。

二、焦煤供給：煤炭保供增產(chǎn)，供應(yīng)偏緊緩解

1、國(guó)內(nèi)：保供預(yù)期較強(qiáng)，真實(shí)產(chǎn)量回升

2021年1-9月份，全國(guó)焦煤產(chǎn)量3.62億噸，累計(jì)同比1.9%，與下游焦炭的增速基本相同，源于今年就地過(guò)年，煤礦企業(yè)放假時(shí)間短，產(chǎn)量的增量全部集中在一季度。二三季度焦煤產(chǎn)量同比已轉(zhuǎn)負(fù)，9月份焦煤產(chǎn)量4058萬(wàn)噸，同比-4.6%。

今年前三季度，煤礦安全監(jiān)管強(qiáng)于2020年，疊加建黨100年大慶、全運(yùn)會(huì)、山西暴雨等因素，焦煤產(chǎn)量的釋放不及預(yù)期，3-9月國(guó)內(nèi)的焦煤產(chǎn)量同比減少754萬(wàn)噸，雖然發(fā)改委也多次強(qiáng)調(diào)煤炭保供，但安全事故多發(fā)，企業(yè)增產(chǎn)意愿不高。但直到8月初，煤礦的也未恢復(fù)至七一停產(chǎn)前的水平

9月下旬以來(lái)，煤礦產(chǎn)量持續(xù)偏低，而下游建材、電廠積極補(bǔ)庫(kù)，動(dòng)力煤價(jià)格漲至2000元/噸以上，這擠壓了焦煤的配煤供應(yīng)，份焦煤產(chǎn)量將環(huán)比回升，但保供與安全，增產(chǎn)與限產(chǎn)，將持續(xù)影響影響國(guó)內(nèi)焦煤產(chǎn)量，雖供應(yīng)有增加的預(yù)期，實(shí)際增產(chǎn)效果還需不斷跟蹤。

2、進(jìn)口：政策與疫情限制，進(jìn)口量大幅下降 

1）蒙澳均有減量，進(jìn)口總量下跌

2021年1-9月，焦煤累計(jì)進(jìn)口3506萬(wàn)噸，同比減少41%。從進(jìn)口來(lái)源國(guó)看，澳洲煤進(jìn)口量為零，源于對(duì)澳煤進(jìn)口的嚴(yán)格限制。而蒙古煤1-9月份進(jìn)口量1059萬(wàn)噸，占總進(jìn)口量的30%，由于國(guó)內(nèi)外疫情形勢(shì)嚴(yán)峻，今年的蒙煤通關(guān)時(shí)有中斷，目前國(guó)內(nèi)疫情多地散發(fā)，此輪國(guó)內(nèi)疫情源頭為內(nèi)蒙古，預(yù)計(jì)將影響11月份的蒙煤進(jìn)口，將繼續(xù)受到疫情的困擾，難回到前期高點(diǎn)。

2）非澳洲海運(yùn)煤有增量，難以彌補(bǔ)澳煤減量

2021年份以來(lái)，進(jìn)口煤政策偏嚴(yán)，但主要是針對(duì)澳大利亞，近日關(guān)于已卸貨澳煤有通關(guān)放松的可能，涉及約550萬(wàn)噸焦煤，若集中釋放對(duì)市場(chǎng)利空沖擊。而非澳洲海運(yùn)煤限制較少，俄羅斯、美國(guó)、加拿大等國(guó)的進(jìn)口有所增加，既非澳洲海運(yùn)煤進(jìn)口量大幅增加，1-9月份進(jìn)口量2449萬(wàn)噸，同比增1524萬(wàn)噸。國(guó)際焦煤市場(chǎng)正經(jīng)歷再平衡的過(guò)程，全年非澳洲海運(yùn)煤進(jìn)口可能在3500萬(wàn)噸左右。

總體來(lái)看，預(yù)計(jì)11月份總進(jìn)口量繼續(xù)分化，澳煤、蒙煤維持低位，非澳洲海運(yùn)煤進(jìn)口量增加，月度進(jìn)口量可能在350萬(wàn)噸。若按1-9月份進(jìn)口節(jié)奏推演，全年進(jìn)口量或在4700萬(wàn)噸，進(jìn)口減量約2500萬(wàn)噸。

3）海外鋼材產(chǎn)量恢復(fù)，國(guó)際焦煤需求好轉(zhuǎn)

從全球焦煤的供需來(lái)看，近幾個(gè)月海外鋼鐵產(chǎn)量恢復(fù)，鐵水產(chǎn)量同比已超過(guò)2019年，隨著海外經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的動(dòng)能減弱，PMI下行回落，進(jìn)一步產(chǎn)量增量有限，全年焦煤需求增量在2500萬(wàn)噸左右，由于國(guó)內(nèi)煤炭進(jìn)口政策的限制，國(guó)內(nèi)-國(guó)際市場(chǎng)有所割裂，綠色發(fā)展及中國(guó)需求減量背景下，海外焦煤供應(yīng)增量低于需求增量，國(guó)際市場(chǎng)上本身可流向中國(guó)的資源量邊際減少。

10月份以來(lái)國(guó)際市場(chǎng)焦煤價(jià)格也出現(xiàn)大幅上漲，一線焦煤漲至615美元/噸，但國(guó)內(nèi)焦煤的產(chǎn)量恢復(fù)后，焦煤供需最緊張的時(shí)候已過(guò)去，海內(nèi)外價(jià)差也將回落。

第三部分、焦煤供需總結(jié)：偏緊格局緩解，庫(kù)存階段性累積

需求方面，11月份終端需求將延續(xù)弱勢(shì)，限產(chǎn)嚴(yán)格下，粗鋼、生鐵、焦炭產(chǎn)量或保持低位，預(yù)計(jì)9月份焦煤真實(shí)需求環(huán)比走弱，焦炭提降壓力下，焦化廠、鋼廠冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)謹(jǐn)慎，品種間結(jié)構(gòu)性分化也將收斂。

供應(yīng)方面，煤炭保供背景下，焦煤產(chǎn)量或有小幅增長(zhǎng)。進(jìn)口端蒙煤通關(guān)量受疫情影響，增速緩慢，澳煤已卸貨資源可能有部分通關(guān)，非澳洲海運(yùn)煤進(jìn)口量明顯增加。國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增加、進(jìn)口放松后，主焦煤供應(yīng)偏緊的矛盾邊際緩解。

今年焦煤庫(kù)存被動(dòng)下降，已處在近5年來(lái)的低位，隨著供應(yīng)的增加，保供政策升級(jí)，電煤緊張緩解后，對(duì)配煤的擠占也將減少，而下游需求偏弱，預(yù)計(jì)11月份全產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存累積。

10月份焦煤大漲大跌，主要是受發(fā)改委煤炭?jī)r(jià)格干預(yù)的影響，隨著政策力度的加大，一方面增加供應(yīng)，另一方面限制動(dòng)力煤價(jià)格，這也將影響到焦煤，焦煤現(xiàn)貨上方壓力加大，期價(jià)短期內(nèi)或延續(xù)弱勢(shì)震蕩，期貨深度貼水，整體波動(dòng)較大。

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策放松、煤礦大幅提產(chǎn)（下行風(fēng)險(xiǎn)）；需求超預(yù)期、保供增產(chǎn)不及預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）