近期國內(nèi)疫情又見反復(fù)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒有所升溫。月末央行公開市場(chǎng)放量、通脹預(yù)期暫時(shí)熄火及PMI數(shù)據(jù)繼續(xù)下行均對(duì)債市形成利多，國債期貨扭轉(zhuǎn)前期跌勢(shì)，迎來反彈機(jī)會(huì)。此前受國際國內(nèi)大宗商品普漲，能源價(jià)格飆升的影響，國債期貨跌回7月央行全面降準(zhǔn)前水平。

制造業(yè)PMI指數(shù)繼續(xù)在榮枯線以下回落，10月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.2%，低于上月0.4個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月處于臨界點(diǎn)以下，制造業(yè)景氣水平繼續(xù)下滑；10月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為52.4%，低于上月0.8個(gè)百分點(diǎn)，盡管連續(xù)兩個(gè)月處于臨界點(diǎn)以上，但非制造業(yè)景氣水平有所回落。電力供應(yīng)較為緊張，對(duì)制造業(yè)生產(chǎn)端影響明顯。與此同時(shí)，當(dāng)月上游原材料價(jià)格繼續(xù)上漲，這在一定程度上抑制了中下游企業(yè)需求，數(shù)據(jù)顯示，10月制造業(yè)PMI中的新訂單指數(shù)較上月下滑0.5個(gè)百分點(diǎn)，至48.8%。另外，近期受調(diào)控政策影響，鋼鐵行業(yè)運(yùn)營環(huán)境仍然偏緊，10月黑色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)生產(chǎn)和新訂單兩個(gè)指數(shù)均位于45.0%以下的收縮區(qū)間。“能耗雙控”加碼背景下，10月高耗能行業(yè)PMI為47.2%，低于制造業(yè)總體2.0個(gè)百分點(diǎn)；高耗能行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為48.6%，低于制造業(yè)總體5.0個(gè)百分點(diǎn)?？傮w來看，制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活躍度延續(xù)趨弱態(tài)勢(shì)，考慮到電力成本上升及原材料高位運(yùn)行的干擾，企業(yè)經(jīng)營仍將承壓。

相關(guān)政策持續(xù)發(fā)力，通脹預(yù)期暫時(shí)減弱。此前發(fā)改委提出將對(duì)煤炭?jī)r(jià)格進(jìn)行干預(yù)，受此影響，煤炭期貨持續(xù)連續(xù)大跌，帶動(dòng)了期貨市場(chǎng)全面調(diào)整，短期內(nèi)市場(chǎng)對(duì)通脹預(yù)期的擔(dān)憂有所減弱，對(duì)債市的影響同時(shí)邊際減弱。但是煤炭期貨價(jià)格的大幅下跌對(duì)通脹的緩和作用相對(duì)有限，部分商品現(xiàn)貨價(jià)格并沒有跟隨期貨下跌，同時(shí)近期菜價(jià)大漲，豬價(jià)存在見底跡象，目前市場(chǎng)對(duì)通脹的擔(dān)心并未完全緩解，還需繼續(xù)觀察實(shí)際通脹的情況。

11月初，央行在公開市場(chǎng)連續(xù)回收流動(dòng)性，目前來看，市場(chǎng)資金供給尚可。10月末央行公開市場(chǎng)投放力度較大，上周累計(jì)進(jìn)行了10000億元逆回購和700億元國庫現(xiàn)金定存操作，因此上周全口徑凈投放6800億元，央行大額逆回購扶助下，資金面整體處于平衡局面。在滿足10月末平穩(wěn)跨月后，目前看月初收回流動(dòng)性未造成明顯沖擊。進(jìn)入四季度，地方債供給持續(xù)加速，MLF到期壓力即將達(dá)到全年最高點(diǎn)，11月財(cái)政支出也將加大力度。經(jīng)測(cè)算，完全排除MLF以及逆回購到期的因素，流動(dòng)性并無缺口。較大規(guī)模的MLF到期壓力讓市場(chǎng)再次關(guān)注央行會(huì)否“二次降準(zhǔn)”，但根據(jù)近日央行公開市場(chǎng)投放規(guī)模來看，短期內(nèi)降準(zhǔn)概率較小。

地方債發(fā)行顯著放量， 財(cái)政部11月2日公布的數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，各地已發(fā)行新增地方政府債券28986億元，其中專項(xiàng)債券22167億元。9月全國發(fā)行地方政府債券7378億元，其中新增債券5716億元。9月，發(fā)行一般債券1365億元，發(fā)行專項(xiàng)債券6013億元；按用途劃分，發(fā)行新增債券5716億元，發(fā)行再融資債券1662億元。地方債發(fā)行節(jié)奏加快、投向領(lǐng)域進(jìn)一步優(yōu)化，有助于穩(wěn)投資、穩(wěn)增長、補(bǔ)短板，為對(duì)沖疫情影響、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)提供了有力支持。前期財(cái)政部提出2021年新增專項(xiàng)債券額度盡量在11月底前發(fā)行完畢，地方債將加快發(fā)行節(jié)奏，預(yù)計(jì)大部分新增專項(xiàng)債額度將在11月發(fā)完。11月地方債實(shí)際發(fā)行規(guī)模仍會(huì)明顯超出發(fā)行計(jì)劃。

總體來看，11月經(jīng)濟(jì)仍然處于尋底的過程，目前資金面壓力較小、央行靈活運(yùn)用公開市場(chǎng)操作等工具的空間大，內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境制約貨幣政策，11月降準(zhǔn)概率不高，即便央行執(zhí)行“二次降準(zhǔn)”，資金面也難現(xiàn)大幅寬松。本周面臨有10000億元逆回購到期，還需關(guān)注央行后續(xù)操作及市場(chǎng)流動(dòng)性情況，短期來看，期債以上行為主。