華安基金倪斌：近期海外股指表現(xiàn)較佳

主持人：回顧一下近期海外市場的整體表現(xiàn)？

倪斌：回顧看，海外市場整體是趨勢向上的行情。在今年初2月份的時候，海外特別是美股有一波比較大的調(diào)整，背后的原因是美債收益率上行比較快。之后美股一直是向上的趨勢，不斷創(chuàng)新高，納斯達(dá)克指數(shù)從12000到15000點，基本上是一路上行趨勢。同時，德國DAX、法國CAC40、日經(jīng)225都是在這個階段創(chuàng)出了歷史新高，所以整體來說，年初到8月份海外股指一直是非常好的上行態(tài)勢。

9月以后，海外市場出現(xiàn)了步調(diào)一致的下行趨勢，納指以及歐洲指數(shù)也是出現(xiàn)了10%左右的回調(diào)，背后的原因多種多樣。

一個原因是能源價格上行較快，超出市場預(yù)期，使得通脹預(yù)期大幅提升。在通脹預(yù)期提升下，美債10年期的收益率快速上行，這樣的上行對權(quán)益資產(chǎn)的估值產(chǎn)生了比較大的壓力，所以我們也看到指數(shù)的下行。

另外大家也比較擔(dān)心美國政府的債務(wù)上限問題，這也對市場風(fēng)險偏好有所打擊。疊加海外全球指數(shù)一路上行，沒有經(jīng)過特別大的調(diào)整，正好在9月份多重因素的影響下出現(xiàn)大幅下跌。

10月份之后，我們看到美股又出現(xiàn)了明顯回升，納指基本上逐步收復(fù)9月份的失地。因為剛剛談到的一些原因在消退，像債務(wù)上限問題達(dá)成了臨時協(xié)議。另外大家對于貨幣政策以及通脹預(yù)期也已經(jīng)在美股中反映，所以說指數(shù)相對來說平緩下來。

四季度納指走勢并不悲觀

主持人：當(dāng)前海外流動性情況如何？美聯(lián)儲的貨幣政策會有怎樣的走向？

倪斌：如果純粹從對股市的影響來看，美聯(lián)儲的影響更加直接一些。美聯(lián)儲也知道這一點，他們的一言一行會對全球資本市場造成非常劇烈的波動。所以美聯(lián)儲一直在做一個事情，就是預(yù)期的管理。美聯(lián)儲會對未來采取的行動不斷地在一個恰當(dāng)?shù)臅r點向市場釋放這些信號，一般不會突然轉(zhuǎn)向，以避免造成市場波動。

在8月份之前，通脹還沒有成為市場的焦點，美聯(lián)儲就在不斷地弱化市場對于通脹的影響，告訴大家在通脹和就業(yè)之間其實是更關(guān)注就業(yè)的。而市場的預(yù)期也比較明顯，受疫情影響美國就業(yè)數(shù)據(jù)也不好看。

大家非常關(guān)注每月的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，通過這一數(shù)據(jù)推算加息時點，完全就業(yè)的情況下大概就是加息的時點，如果是達(dá)到7成或者8成的恢復(fù)水平，差不多就是開始實施Taper的時點，市場基本上是朝著這樣的預(yù)期在走。

股市不斷上行，背后有這樣的原因，一方面經(jīng)濟(jì)景氣度不斷提升，PMI指數(shù)不斷提升，包括制造業(yè)、服務(wù)業(yè)，總體經(jīng)濟(jì)在恢復(fù)。第二方面，市場預(yù)測貨幣政策縮緊還比較遙遠(yuǎn)，大家算了算覺得會在2023年加息，所以大環(huán)境上有利于指數(shù)上行。

經(jīng)濟(jì)基本面上行，企業(yè)盈利上行，貨幣保持明顯寬松，這樣的大環(huán)境下指數(shù)也是不斷在創(chuàng)新高。節(jié)奏最后發(fā)生變化，主要是由于能源價格石油價格突然起來，大家對預(yù)期發(fā)生了比較大的變化。

海外股指走勢在9月份突然調(diào)頭回調(diào)，背后的邏輯就在于，大家突然發(fā)現(xiàn)原油帶動著通脹起來，一旦通脹起來就意味著貨幣有可能會收緊，之前的預(yù)期原來2023年要加息的時點現(xiàn)在算了算好像已經(jīng)不對了。因為不能光看就業(yè)，原來美聯(lián)儲不是特別重視通脹，因為市場通脹水平離2%的目標(biāo)還比較遙遠(yuǎn)，現(xiàn)在看到石油價格上漲帶動通脹不斷上行。

今年四季度甚至明年一季度，通脹數(shù)據(jù)也不會很快下來，這樣一來通脹又不是暫時的，跟美聯(lián)儲前期的判斷其實是有一點點偏差。我們也看到，近期美聯(lián)儲官員內(nèi)部也不斷有不同聲音出來，有一個鴿派轉(zhuǎn)鷹派的轉(zhuǎn)變。9月的議息會議里比較明確，對于購債規(guī)模縮減Taper基本上是達(dá)成比較一致的預(yù)期，在11月初這個政策開始實行。

市場的反應(yīng)來看，最大的變化就是加息節(jié)奏出現(xiàn)了明顯提前，我們看目前的期貨所隱含的數(shù)據(jù)來看，基本上在明年年中就要開始加息。這是之前沒有的，之前哪怕最謹(jǐn)慎的預(yù)期也至少要在明年年底才可能會加息，而目前來看明年第一次加息可能在6月份就會出現(xiàn)。

推算一下，如果11月開始Taper，差不多明年年中結(jié)束，購債的擴(kuò)張停止之后可能馬上會加息，所以在這樣的節(jié)點上貨幣收緊就非常明顯，所以我們看到市場的大幅回調(diào)其實背后主要的邏輯就在于此。

我們看未來的貨幣政策也覺得基本上這樣一個節(jié)奏不會出現(xiàn)特別大的變化，從全球的角度來看，美聯(lián)儲會收得會緊一些，步調(diào)會快一些。而歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較美國偏弱，通脹也相對沒有那么高，歐央行的購債縮減力度相應(yīng)也會緩一些，貨幣政策正常化進(jìn)程相對美國也會慢一些。

國內(nèi)而言，國內(nèi)的貨幣政策相對來說還是比較獨立，因為海外大放水的時候國內(nèi)貨幣政策依然保持著克制和謹(jǐn)慎，所以說并不會跟隨著美聯(lián)儲或者海外歐央行的做法去做一些調(diào)整。

主持人：在這樣的基本面和流動性環(huán)境下，如何看待納斯達(dá)克指數(shù)的投資價值？

倪斌：我們對未來包括四季度納指的走勢并不悲觀，美國經(jīng)濟(jì)以及企業(yè)的盈利都是向好。貨幣政策的正常化來自于經(jīng)濟(jì)增速，經(jīng)濟(jì)開始走上正軌所帶來的變化，所以我們也是建議投資者可以重點關(guān)注納指，特別是經(jīng)過了9月份的回調(diào)，雖然近期又有所上漲。

目前原油價格整體易漲難跌

主持人：近期全球能源的價格漲幅非常大，原因可能有哪些？

倪斌：我們確實看好油價，但是價格漲幅確實超過我們預(yù)期。其中一個原因，就是去年3-4月份原油創(chuàng)下了負(fù)油價，而在油價極端低迷的情況下，市場沒有太多的動力去進(jìn)行資本開支，比如說擴(kuò)大產(chǎn)能，開新的礦井等等，所以供給減少是一方面。

其次，拜登政府極度推崇清潔能源，加入氣侯協(xié)議等等。對于傳統(tǒng)能源這一塊的投入并不多，甚至是一些限制性的出臺，因為畢竟頁巖油對環(huán)境是有比較大破壞。因此美國頁巖油的產(chǎn)能釋放彈性大幅減弱，這就使得供給重新又回到基本上以沙特、俄羅斯為代表的OPEC+的供給范疇里面。

供給克制的情況下，需求不斷爆發(fā)。同時極端天氣出現(xiàn)，歐洲極寒的天氣，美國也有水電枯竭問題，這當(dāng)中出現(xiàn)了比較大的供需裂口，導(dǎo)致目前能源價格，包括天然氣價格上漲非常快，對原油價格也影響很大。

總結(jié)一下，本輪歐洲能源危機(jī)的背后，其實還是看到新老能源之間還是當(dāng)中有斷檔，傳統(tǒng)能源一方面減少了投入，但是新能源發(fā)展受限，還沒有到達(dá)特別充盈的階段，所以說出現(xiàn)了這樣的情況。

主持人：當(dāng)前能源漲價的環(huán)境下，您如何看待石油的投資價值？

倪斌：從四季度到明年年初的維度看，供需情況整體沒有明顯改觀。

供給方面，OPEC現(xiàn)在每個月都開一次會，目前看大量釋放產(chǎn)能的動機(jī)和動力也都沒那么足。另一方面，美國頁巖油周期投入到產(chǎn)出的周期比較長，目前來看也難以及時進(jìn)行供給的補(bǔ)充。另一方面從需求端來看，極寒天氣下需求還是往上走的。剛剛提到天然氣價格的飆升，使得很多企業(yè)從用氣改成用油。

所以綜合分析，我們認(rèn)為原油的價格至少目前來看依然會維持在比較高景氣的范疇之中，所以總體還是易漲難跌的局面。