當(dāng)前短債收益率進(jìn)一步上行的空間不大，短債逐漸具有配置價(jià)值。在通脹隱憂仍存、流動(dòng)性維持平穩(wěn)的研判下，長債可能維持振蕩行情。

近日，國債期貨大幅反彈。MLF到期、月中繳稅以及政府債券發(fā)行提速，使得市場(chǎng)高度關(guān)注資金面變化。央行采取加大公開市場(chǎng)投放方式呵護(hù)流動(dòng)性，疊加房地產(chǎn)政策邊際放松令寬信用預(yù)期升溫，長債利率在2.96%—3%范圍波動(dòng)。分析人士表示，短期來看，債券市場(chǎng)情緒偏暖，波動(dòng)或加大。

“當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)增長政策加碼抱有期待，對(duì)房地產(chǎn)投資的預(yù)期也有所好轉(zhuǎn)。此外，前三季度財(cái)政支出和專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏緩慢，四季度財(cái)政發(fā)力空間較大，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)失速可能性并不大?！币坏缕谪泧鴤谪浄治鰩焺运嚤硎荆衲晟习肽?，得益于地產(chǎn)和出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)，財(cái)政政策較為保守。三季度以來，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，監(jiān)管層著眼跨周期宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控，財(cái)政支出和專項(xiàng)債發(fā)行有意后置。經(jīng)測(cè)算，四季度國家財(cái)政支出和政府性基金支出剩余額度分別為7萬億和4.5萬億，后續(xù)財(cái)政支出力度大概率加大。根據(jù)財(cái)政部要求，11月底前盡量完成專項(xiàng)債發(fā)行，預(yù)計(jì)11月專項(xiàng)債和一般債凈融資規(guī)模7000億—8000億元。考慮年初以來財(cái)政收入增速快于財(cái)政支出，發(fā)行國債彌補(bǔ)財(cái)政赤字必要性不強(qiáng)，11月國債凈融資規(guī)?；蝻@著低于歷史同期，保守估計(jì)2000億—3000億元。11月政府債凈融資規(guī)?？傆?jì)約1萬億元。債券發(fā)行加快將助力社融企穩(wěn)，同時(shí)也將沖擊資金面帶來債市的波動(dòng)。

同時(shí)，劉曉藝認(rèn)為，在前期央行已經(jīng)明確表態(tài)呵護(hù)流動(dòng)性情況下，月內(nèi)資金利率大幅上行可能性并不大。且目前國內(nèi)貨幣政策獨(dú)立性較強(qiáng)，并不會(huì)跟隨海外政策被動(dòng)收緊?？紤]本月政府債大量發(fā)行以及月內(nèi)1萬億元MLF到期，央行加大公開市場(chǎng)逆回購?fù)斗藕蚆LF等額續(xù)作概率較大，流動(dòng)性方面無需過憂。

在光大期貨國債研究員朱金濤看來，本周國債期貨大幅反彈，原因有三方面，一是10月官方制造業(yè)PMI僅錄得49.2%，遠(yuǎn)低于49.7%的預(yù)期值，比上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)7個(gè)月下降，且連續(xù)兩個(gè)月位于收縮區(qū)間，由此引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅走弱的擔(dān)憂。二是11月第一周（11月1—5日）有高達(dá)1萬億元逆回購到期，央行回歸每日100億元常規(guī)操作以后，連續(xù)兩日回籠資金3800億元，而資金利率保持平穩(wěn)，銀行間流動(dòng)性依舊寬松，市場(chǎng)對(duì)資金面的擔(dān)憂解除。三是商品期貨整體弱勢(shì)格局未改，頻繁出現(xiàn)品種跌停的情況仍在持續(xù)，導(dǎo)致通脹預(yù)期回落。

朱金濤認(rèn)為，短期來看，債市情緒較好，預(yù)計(jì)國債期貨延續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行走勢(shì)。但長期來看，國債期貨下行趨勢(shì)仍未結(jié)束。首先，1—10月專項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行2.85萬億元，發(fā)行進(jìn)度82%。若按照財(cái)政部的要求在11月底前發(fā)行完畢，則11月專項(xiàng)債發(fā)行量6183億元，疊加國債發(fā)行，政府債凈融資有望達(dá)到1萬億元，較去年同期多增6000億元。另外，隨著政策持續(xù)引導(dǎo)寬信用，信貸需求同樣有望企穩(wěn)反彈，兩方面因素推動(dòng)社融在四季度企穩(wěn)反彈，這將是債券收益率難以下行的最重要因素，也是看空國債期貨的最主要理由。其次，海外主要央行貨幣寬松政策的退出對(duì)國內(nèi)債市帶來的利空影響。當(dāng)前部分發(fā)達(dá)國家已經(jīng)宣布加息，周四美聯(lián)儲(chǔ)召開的議息會(huì)議上正式宣布Taper，并且在美國通脹壓力持續(xù)的情況下2022年加息預(yù)期開始走強(qiáng)，帶動(dòng)美債收益率上行。

“當(dāng)前短債收益率已經(jīng)回到7月降準(zhǔn)前的水平，進(jìn)一步上行的空間不大，短債逐漸具有配置價(jià)值。而對(duì)于長債而言，基本面具有下行壓力而無失速下滑風(fēng)險(xiǎn)，通脹隱憂仍存，流動(dòng)性維持平穩(wěn)的研判下，長債可能維持振蕩行情，如果后期基本面出現(xiàn)企穩(wěn)跡象或?qū)捫庞谜咴俣燃哟a，長債表現(xiàn)可能再度承壓。建議投資者逢回調(diào)布局短債期貨多單，套利方面繼續(xù)做陡曲線?？紤]11月2112合約進(jìn)入移倉換月窗口，重點(diǎn)布局多TS2203空T2203策略?！眲运嚤硎?。