前情提要——新聞?lì)^條

本周，巴西燃料分銷商協(xié)會(huì)（Brasilcom）提請人們注意11月份燃料短缺的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)該協(xié)會(huì)稱，巴西石油公司因?yàn)闆]有足夠的供應(yīng)而取消汽油和柴油的訂單。

據(jù)我們的消息人士說，主要影響來自柴油訂單——物流和農(nóng)業(yè)鏈令人擔(dān)憂，特別是大豆，因?yàn)樗鼈儗⒃谖磥韼讉€(gè)月內(nèi)種植。

但在這份報(bào)告中，我們將重點(diǎn)討論對汽油和乙醇的影響。 

需求向汽油遷移 

汽油需求上升，原因有二：疫情限制放松，人口流動(dòng)性增加；與乙醇相比，消費(fèi)者偏好汽油。隨著加油站燃油比價(jià)（乙醇/汽油價(jià)格比）達(dá)到十年來的最高水平（78%），消費(fèi)者轉(zhuǎn)向汽油的速度更快。

圣保羅燃油比價(jià)

因此，含水乙醇的市場份額在9月份下降到25%，為2016年以來的最低水平。

巴西燃料分銷商協(xié)會(huì)最近關(guān)于取消11月燃料訂單的聲明使我們相信，市場看到消費(fèi)向汽油遷移的幅度更大。或者他們對未來幾個(gè)月的需求非常樂觀...

巴西中南部——含水乙醇市場份額

需求不會(huì)永遠(yuǎn)后移 

從理論上講，高價(jià)格會(huì)降低需求。問題是，我們已經(jīng)達(dá)到了最低消費(fèi)水平，人們正在流動(dòng)，面對面的工作大部分已經(jīng)恢復(fù)，隨著疫苗接種的進(jìn)展，日?；顒?dòng)恢復(fù)到正常的最低水平。此外，我們有假期的季節(jié)性消費(fèi)。

巴西中南部——燃油累計(jì)消費(fèi)量

而今年，隨著雷亞爾貶值，出國旅行變得昂貴，這使得人們在巴西的公共汽車出行或自駕車旅行增加。一般來說，由于假期的原因，12月份的燃料消耗會(huì)比一年中的平均水平增長15%。消費(fèi)并非不同尋常，問題似乎就是供應(yīng)趕不上需求——見下一部分。

因此，結(jié)果是：為了抑制消費(fèi)和避免短缺，價(jià)格必須上漲得更多，或虧損進(jìn)口來供應(yīng)國內(nèi)市場。事情是怎么走到這一步？

全國1月至8月的汽油產(chǎn)量與過去3年同期的平均值基本持平。讓我們忽略2020年，即疫情的一年，因?yàn)檫@代表著一個(gè)統(tǒng)計(jì)異常。沒有什么不尋常的，除了一個(gè)小細(xì)節(jié)。

國內(nèi)汽油產(chǎn)量（1-8月）

正如我們在報(bào)告開頭提到的（見含水乙醇市場份額），在過去3年中，消費(fèi)者更喜歡乙醇而不是汽油。

今年5月份開始，消費(fèi)者開始改用汽油。供應(yīng)需要增加，但國內(nèi)生產(chǎn)反應(yīng)遲緩。直接的解決辦法是通過進(jìn)口來彌補(bǔ)缺口。

汽油進(jìn)口（1-8月）

問題是，8月份之前的汽油進(jìn)口量是2011年以來的最低水平。

有趣的是，如果我們看看參與進(jìn)口的企業(yè)數(shù)據(jù)，巴西石油公司比近年來活躍得多。

巴西國家石油公司進(jìn)口參與度?

原因很簡單，由于巴西國家石油公司因燃料價(jià)格而備受壓力，煉油廠價(jià)格調(diào)整的頻率要低得多。

國內(nèi)汽油與國際汽油——要維持平價(jià)，煉油廠的汽油價(jià)格必須升至3.5雷亞爾

這樣，國內(nèi)汽油價(jià)格就低于國際市場了。

鑒于原油價(jià)格持續(xù)走高和匯率貶值，汽油價(jià)格必須從目前的3雷亞爾調(diào)整為3.5雷亞爾。

環(huán)境也不利于其他市場參與者。

如果沒有更明確的定價(jià)政策，唯一虧本的應(yīng)該是國有企業(yè)。

價(jià)格會(huì)以這樣或那樣的方式上漲  

如果巴西石油公司實(shí)際上仍然擁有自主權(quán)，另一個(gè)價(jià)格調(diào)整就要開始了。

事實(shí)上，如果巴西財(cái)政繼續(xù)惡化，進(jìn)一步影響匯率，則進(jìn)一步調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)更大。

國際汽油價(jià)格 vs 匯率

如果不進(jìn)行調(diào)整，從而使進(jìn)口可行，供應(yīng)短缺的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)增加。根據(jù)供求規(guī)律，最終價(jià)格無論如何都會(huì)調(diào)整。

最后一種選擇是虧損進(jìn)口，進(jìn)口商會(huì)將成本轉(zhuǎn)嫁到消費(fèi)者，導(dǎo)致最終價(jià)格上漲。汽油價(jià)格上漲，則對乙醇回報(bào)有利。由于乙醇庫存較低，淡季的價(jià)格大幅上漲已經(jīng)在預(yù)期之中。但考慮到這一汽油因素，乙醇價(jià)格應(yīng)該會(huì)更高。

Esalq含水乙醇日價(jià)格指數(shù)（Paulínia）