三大油脂價(jià)格接連創(chuàng)下近十年新高，背后的核心邏輯在于全球產(chǎn)量恢復(fù)不樂(lè)觀，尤其是馬棕油產(chǎn)量仍處于較低水平，同時(shí)新季加拿大菜籽出現(xiàn)大幅減產(chǎn)，疊加國(guó)內(nèi)三大油脂庫(kù)存同樣處于歷史同期低位。但隨著三大油脂價(jià)格接連破萬(wàn)，高價(jià)格下商品市場(chǎng)情緒和國(guó)家調(diào)控政策影響逐漸凸顯，雖然油脂長(zhǎng)期供需關(guān)系并未發(fā)生明顯變化，但短期需注意價(jià)格回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，美豆期貨盤面和升貼水繼續(xù)走弱，進(jìn)口大豆成本進(jìn)一步下降，加上油脂價(jià)格仍處于高位，豆粕價(jià)格承壓下跌，短期豆粕以振蕩走弱為主。

進(jìn)口成本下跌拖累豆粕價(jià)格

四季度國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港量月均800萬(wàn)噸左右。近期盤面壓榨利潤(rùn)明顯好轉(zhuǎn)，油廠采購(gòu)積極性恢復(fù)，11月船期采購(gòu)九成，12月船期采購(gòu)二成到三成，累計(jì)700萬(wàn)噸缺口待采。生豬處于去產(chǎn)能階段，豬料需求見(jiàn)頂，禽料需求仍處于下降趨勢(shì)，水產(chǎn)旺季也基本過(guò)去，整體粕類消費(fèi)需求相對(duì)偏弱，并無(wú)明顯亮點(diǎn)。

目前全國(guó)豆粕庫(kù)存在50萬(wàn)噸左右。由于當(dāng)前國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港量偏低，油廠開(kāi)機(jī)率下降，豆粕供應(yīng)壓力緩解，油廠庫(kù)存較前期明顯減少，油廠庫(kù)存壓力減小。油廠豆粕庫(kù)存較低，豆粕現(xiàn)貨報(bào)價(jià)堅(jiān)挺，目前全國(guó)沿海油廠豆粕現(xiàn)貨基差均大幅升水于盤面。隨著近期美豆期貨盤面和升貼水報(bào)價(jià)走弱，進(jìn)口大豆成本有所下降，近月船期盤面壓榨利潤(rùn)倒掛幅度較前期有所收斂，遠(yuǎn)月船期給出盤面壓榨利潤(rùn)。

短期來(lái)看，當(dāng)前正處于北美大豆收獲和南美大豆播種階段，美豆價(jià)格上漲驅(qū)動(dòng)不足。但長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)際大豆供應(yīng)仍處于緊張狀態(tài)，美豆價(jià)格仍將維持上漲趨勢(shì)。短期國(guó)內(nèi)豆粕供需基本平衡，無(wú)明顯矛盾，加上油脂價(jià)格上漲對(duì)豆粕價(jià)格形成一定壓制，因此預(yù)計(jì)短期豆粕價(jià)格以振蕩走弱為主。

全球低庫(kù)存助推油脂上漲

四季度國(guó)內(nèi)進(jìn)口油脂到港壓力不大。進(jìn)口棕櫚油買船同樣偏少，進(jìn)口菜籽后期也存在明顯供應(yīng)缺口，國(guó)內(nèi)油脂進(jìn)口供應(yīng)仍維持緊張格局。當(dāng)前油脂高價(jià)格對(duì)下游采購(gòu)形成一定抑制，尤其是貿(mào)易和投機(jī)環(huán)節(jié)采購(gòu)偏謹(jǐn)慎，但油脂終端消費(fèi)剛性較強(qiáng)，因此，油脂實(shí)際消費(fèi)仍保持平穩(wěn)。

目前國(guó)內(nèi)三大油脂商業(yè)庫(kù)存延續(xù)下降趨勢(shì)，絕對(duì)庫(kù)存水平處于歷史同期低位，三大油脂合計(jì)庫(kù)存僅191萬(wàn)噸，且后期存在進(jìn)一步下降空間?，F(xiàn)貨端保持低庫(kù)存，使得油脂現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺，三大油脂現(xiàn)貨基差明顯升水于盤面。當(dāng)前國(guó)內(nèi)油脂進(jìn)口利潤(rùn)明顯倒掛，未來(lái)油脂進(jìn)口利潤(rùn)存在修復(fù)需求，內(nèi)盤將強(qiáng)于外盤。馬棕油產(chǎn)量仍保持低水平，加拿大菜籽大幅減產(chǎn)，未來(lái)全球油脂產(chǎn)量增長(zhǎng)潛力下滑，生物能源消費(fèi)不斷擴(kuò)張，油脂長(zhǎng)期依然維持牛市格局。

圖為國(guó)內(nèi)重卡銷量及增速走勢(shì)

在全球油脂供需環(huán)境逐步向好、全球庫(kù)存仍然偏緊的情況下，未來(lái)油脂價(jià)格仍將延續(xù)上漲趨勢(shì)。長(zhǎng)期來(lái)看，可逢低配置油脂1月合約多單。