一、行情回顧

油脂：截止10月29日，豆油、棕櫚油和菜油10月價(jià)格呈現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)的走勢，走強(qiáng)的主因是：1、勞動(dòng)力問題始終困擾著種植園的收割進(jìn)程；2、國際油價(jià)再創(chuàng)新高。

飼料：截止10月29日，兩粕10月呈現(xiàn)先震蕩偏弱的走勢。偏弱的主因是：1、美國市場擔(dān)憂美豆出口前景；2、因擔(dān)心加工商在加緊壓榨大豆以跟上豆油需求激增的過程中，產(chǎn)生過剩的豆粕。

二、基本面分析

1．棕櫚油

據(jù)南部半島棕櫚油壓榨商協(xié)會(huì)（SPPOMA）數(shù)據(jù)顯示，10月1-25日馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量降低1.6%。船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)Intertek Testing Services發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞10月1-25日棕櫚油出口量為1，203，522噸，較9月1-25日出口的1，375，463噸減少12.5%。船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)Societe Generale de Surveillance（SGS）公布的數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞10月1-25日棕櫚油產(chǎn)品出口量為1，205，755噸，較9月1-25日的1，409，718噸下降14.5%。

圖1：馬來西亞棕櫚油庫存

資料來源：華聯(lián)期貨MPOB

圖2：馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量

資料來源：華聯(lián)期貨 MPOB

圖3：棕櫚油期現(xiàn)價(jià)差

資料來源：華聯(lián)期貨 我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)

圖4：全國港口棕櫚油庫存

資料來源：華聯(lián)期貨 我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)

勞動(dòng)力問題依然是限制產(chǎn)量的最重要因素，外勞問題仍沒有解決。當(dāng)前政府高度重視種植行業(yè)勞工不足的問題，種植業(yè)和商品部（KPPK）已批準(zhǔn)32，000名完成疫苗接種的外國工人從10月中旬起分階段進(jìn)入種植業(yè)，主要工種為收割工人。種植園企業(yè)將提供合適的隔離場所并承擔(dān)勞工入境的費(fèi)用，這將進(jìn)一步加快引進(jìn)勞工的進(jìn)程。據(jù)我們測算，收割勞工工作人數(shù)每增加5000人，可帶來每月CPO產(chǎn)量增量約3-4萬噸。隨著勞工改善，未來產(chǎn)增或有邊際松動(dòng)的跡象，只是考慮到到入境程序及培訓(xùn)等事宜，具體落實(shí)到產(chǎn)增的速度還有待觀察。

國內(nèi)方面，2021年10月28日24度廣州港口棕櫚油期現(xiàn)價(jià)差為468元/噸，月同比下跌502元/噸，大幅下跌。據(jù)我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)監(jiān)測顯示，截至2021年10月22日，全國重點(diǎn)地區(qū)棕櫚油商業(yè)庫存約39.23萬噸，環(huán)比前周減少5.42萬噸，降幅12.14%。

2．大豆

（1）10月USDA供需報(bào)告：10月美國2021/2022年度大豆種植面積預(yù)期8720萬英畝，9月預(yù)期為8720萬英畝，環(huán)比持平；10月美國2021/2022年度大豆收獲面積預(yù)期8640萬英畝，9月預(yù)期為8640萬英畝，環(huán)比持平；10月美國2021/2022年度大豆單產(chǎn)預(yù)期51.5蒲式耳/英畝，9月預(yù)期為50.6蒲式耳/英畝，環(huán)比增加0.9蒲式耳/英畝；10月美國2021/2022年度大豆產(chǎn)量預(yù)期44.48億蒲式耳，9月預(yù)期為43.74億蒲式耳，環(huán)比增加0.74億蒲式耳；10月美國2021/2022年度大豆總供應(yīng)量預(yù)期47.19億蒲式耳，9月預(yù)期為45.74億蒲式耳，環(huán)比增加1.45億蒲式耳；10月美國2021/2022年度大豆壓榨量預(yù)期21.9億蒲式耳，9月預(yù)期為21.8億蒲式耳，環(huán)比增加0.1億蒲式耳；10月美國2021/2022年度大豆出口量預(yù)期20.9億蒲式耳，9月預(yù)期為20.9億蒲式耳，環(huán)比持平。舊作方面，美豆單產(chǎn)及收割面積調(diào)增，帶來舊作庫存調(diào)增，與9月底的季度庫存報(bào)告中結(jié)果呼應(yīng)，符合市場預(yù)期。新作方面，美豆單產(chǎn)由上月的50.6蒲/畝調(diào)整至51.5蒲/畝，略高于市場平均預(yù)期的51.1蒲/畝，但位于50-52.2蒲/畝的區(qū)間內(nèi)，單產(chǎn)調(diào)增最明顯的三個(gè)州為愛荷華州、明尼蘇達(dá)州和內(nèi)布拉斯加州。收獲面積保持8640萬英畝不變，總產(chǎn)量調(diào)增至47億蒲。因產(chǎn)量和期初庫存增加，出口及壓榨項(xiàng)未作調(diào)整，新作期末庫存調(diào)增至3.2億蒲，高于市場平均預(yù)期2.89億蒲，數(shù)據(jù)偏空。

（2）據(jù)我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)初步統(tǒng)計(jì)，2021年10月份國內(nèi)主要地區(qū)油廠進(jìn)口大豆到港量共105.5船，共計(jì)約685.75萬噸（船重按6.5萬噸計(jì)）。其中華東地區(qū)（含沿江地區(qū)）31.5船約204.75萬噸；山東地區(qū)（含河南）20船約130萬噸；華北地區(qū)17船約110.5萬噸；東北地區(qū)12船約78萬噸；廣西地區(qū)8船約52萬噸；廣東地區(qū)11船約71.5萬噸；福建地區(qū)6船約39萬噸。

此外，據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)對11-12月進(jìn)口大豆數(shù)量初步統(tǒng)計(jì)，其中11月進(jìn)口大豆到港量預(yù)計(jì)為700萬噸，12月進(jìn)口大豆到港量預(yù)計(jì)為810萬噸。

3．豆油

截至2021年10月22日（第42周），全國重點(diǎn)地區(qū)豆油商業(yè)庫存約87.96萬噸，環(huán)比前周減少5.42萬噸，降幅5.80%。

4．豆粕

截止2021年10月22日（第42周），豆粕庫存52.35萬噸，較前周減少10.56萬噸，減幅16.79%，同比去年減少41.18萬噸，減幅44.03%。

圖5：國內(nèi)豆油商業(yè)庫存

資料來源：華聯(lián)期貨 我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)

圖6：國內(nèi)沿海油廠豆粕庫存

資料來源：華聯(lián)期貨 我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)

圖7：國內(nèi)大豆壓榨量

資料來源：華聯(lián)期貨 天下糧倉

圖8：國內(nèi)生豬存欄

資料來源：華聯(lián)期貨 wind

三、結(jié)論及操作策略

油脂：馬來西亞此前表示10月中旬起將分批引進(jìn)外國勞工，但截至目前仍未公布具體計(jì)劃。氣象機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)冬季將發(fā)生拉尼娜，需要警惕多雨和洪澇災(zāi)害。10月馬棕出口有所下滑，船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)SGS公布的數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞10月1-25日棕櫚油出口下降14.5%。印尼收緊棕櫚油出口，印度下調(diào)植物油征稅能否有效促進(jìn)進(jìn)口仍待觀察。油脂整體庫存低位支撐盤面，但目前處于高位，波動(dòng)較大，投資者警惕單邊風(fēng)險(xiǎn)。

飼料：長期來看美豆供需基本面偏向逐步寬松。巴西新作種植面積預(yù)期增加，目前南美大豆播種順利，美豆反彈后震蕩偏弱為主。近期豬價(jià)超預(yù)期反彈，但預(yù)計(jì)持續(xù)性不強(qiáng)，對飼料需求的拉動(dòng)作用有限?？傮w來看，全球大豆供需不斷改善，四季度或仍有春節(jié)備貨需求支撐。備貨季過后，需求淡季或帶動(dòng)豆粕價(jià)格下行。近期需重點(diǎn)關(guān)注南美豆主產(chǎn)區(qū)天氣情況以及美豆出口情況。