供增需減

隨著壓榨利潤提升，我國大豆到港量與開機率均上行，豆粕供應(yīng)增加，但是需求暫無明顯起色。在國內(nèi)豆粕呈現(xiàn)供大于需的格局下，建議投資者繼續(xù)持有空單，或者考慮豆粕1—5合約的價差反套操作策略。

近日，美豆價格跌至1184.5美分/蒲式耳后，反彈至1250美分/蒲式耳一線整理，隨后繼續(xù)下跌至1200美分/蒲式耳，CFTC顯示美豆凈多單持續(xù)減少。目前，美豆豐產(chǎn)已成定局，美豆CNF報價下跌。與此同時，我國大豆到港與開機率均提升，加之下游需求仍舊低迷，豆粕基差報價有望進一步下探。筆者由此判斷，美豆后市下跌的概率較大，而我國豆粕呈現(xiàn)供大于需的格局，后市或延續(xù)偏弱走勢。

美豆豐產(chǎn)已成定局

全球大豆供應(yīng)充足，供應(yīng)調(diào)增而需求下調(diào)。據(jù)油世界預(yù)估，2022年8月底，全球大豆庫存可能增加660萬噸至1.044億噸，僅低于2018/2019年度的111.75億噸，庫存消費比為28%（2020/2021年度為27.1%）。其中，美豆2021/2022年度大豆產(chǎn)量為1.21億噸，同比增加5.5%，庫存為1170萬噸（2020/2021年度為697萬噸）。10月USDA公布的數(shù)據(jù)也將2021/2022年度美豆的產(chǎn)量和庫存數(shù)據(jù)上調(diào)，并且上調(diào)幅度高于市場預(yù)期。

在全球大豆供應(yīng)壓力增加的背景下，自6月以來，CFTC美豆多頭持續(xù)減少，而空頭持倉增加，美豆凈多持倉由高位約25萬手下跌至約4.4萬手。從資金面來看，市場看空美豆的情緒仍在發(fā)酵，凈多頭寸有望進一步減少，美豆或有進一步下跌空間。

巴西大豆播種加快

巴西大部分產(chǎn)區(qū)降雨利于大豆種植，種植進度加快。巴西咨詢機構(gòu)AgRural發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至10月30日，巴西2021/2022年度的大豆播種率為52%，前一周為37%，去年同期為42%，并且良好的天氣導(dǎo)致巴西大豆種植面積有擴大的預(yù)期，新年度產(chǎn)量預(yù)估繼續(xù)上調(diào)。巴西國家商品供應(yīng)公司（Conab）指出，若大豆面積增長負(fù)荷超預(yù)期，那么巴西2021/2022年度大豆產(chǎn)量與2020/2021年度相比增加5.5%。

根據(jù)拉尼娜氣象，11—12月期間巴西南部天氣比正常天氣干燥。目前，巴西南里奧格蘭德州最南端的一個州降雨量相對較少。不過，巴西南里奧格蘭德州大豆產(chǎn)量占整個巴西大豆產(chǎn)量的比重為16%，其中的一個州占整個南里奧格蘭德州大豆產(chǎn)量的比重較為有限。因此，巴西產(chǎn)區(qū)局部地區(qū)的干燥暫時難改巴西2021/2022年度大豆繼續(xù)增產(chǎn)的預(yù)期。

我國大豆到港增加

自9月底以來，美國港口逐漸恢復(fù)正常，波羅的海干散貨指數(shù)持續(xù)下滑，截至11月5日，BDI收于2267.47點，相較于9月底的3059點下跌25.88%。隨之，美灣大豆CNF報價也出現(xiàn)回調(diào)，近期該價格與9月底的高點相比回落近8%。由于海運逐步恢復(fù)，后續(xù)海運費再次回到前期高點的概率較小，美豆在寬松背景下價格低迷，所以CNF價格可能會進一步下降。

由于成本降低，我國大豆壓榨利潤隨之提高，這促使我國購買大豆數(shù)量增長。據(jù)統(tǒng)計，今年11月至明年1月，大豆到港預(yù)計分別為809萬噸、850萬噸、810萬噸。而隨著油廠限電影響結(jié)束以及疊加較好的壓榨利潤，大豆壓榨量提升較快。數(shù)據(jù)顯示，10月30日至11月5日，111家油廠大豆實際壓榨量為206.78萬噸，開機率為72.94%，較上周實際壓榨量增加17.54萬噸。后續(xù)廣東地區(qū)的油廠開機率將出現(xiàn)較為明顯的增長。11月6日—12日，國內(nèi)油廠開機率預(yù)計上升至208.75萬噸，開機率為73.63%。

需求暫無明顯起色

從豆粕的需求端來看，因生豬養(yǎng)殖利潤低迷，養(yǎng)殖戶補欄意愿不佳，并且生豬價格較低，出于蛋白替代的考慮，蛋禽與肉禽養(yǎng)殖補欄意愿較差，禽類飼料產(chǎn)量環(huán)比、同比均下滑，同時水產(chǎn)飼料步入淡季，并且小麥、雜粕的替代效應(yīng)使得飼料中豆粕用量占比下降明顯。隨著供應(yīng)增加以及需求低迷，豆粕基差報價有進一步下降的可能。

綜上所述，在庫存高企、新季巴西大豆增產(chǎn)的背景下，美豆價格有進一步下跌的可能。而隨著壓榨利潤提升，我國大豆到港量與開機率均上行，豆粕供應(yīng)增加，但是需求暫無明顯起色。因此，在成本端支撐減弱、供增需減的現(xiàn)狀下，豆粕價格或延續(xù)偏弱走勢。