Taper靴子落地后，市場目前對加息有何預(yù)期？FOMC會議后，市場對加息時點存在分歧，主要聚焦于通脹會否導(dǎo)致美聯(lián)儲加息提前上。美聯(lián)儲堅持“通脹是暫時的”觀點，同時對加息保持耐心，輝瑞特效藥與好于預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布后，資產(chǎn)表現(xiàn)傾向于對通脹的擔(dān)憂得到緩解，對加息的預(yù)期也有所延后。

A股仍處于“內(nèi)需擔(dān)憂升溫”而“缺乏穩(wěn)增長信號”的真空期，近期市場“衰退”預(yù)期略有升溫，但出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險的概率不高。10月中國制造業(yè)PMI繼續(xù)回落，地產(chǎn)信用風(fēng)險仍在“觀察期”，當(dāng)前的“真空期”仍將延續(xù)。結(jié)合近期國內(nèi)大類資產(chǎn)表現(xiàn)來看，我們認(rèn)為市場“衰退”預(yù)期有所升溫：(1)10月24日新華社《十問中國經(jīng)濟(jì)》降低了市場短期“穩(wěn)增長”政策預(yù)期，十年期國債利率大幅下降。(2)股市整體下跌，與經(jīng)濟(jì)增長相關(guān)性更強(qiáng)的價值板塊跌幅居前。隨著美聯(lián)儲超預(yù)期收縮擔(dān)憂的緩解，結(jié)合歷史可比階段A股“先抑后揚”的表現(xiàn)來看，市場發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險概率不高。

A股盈利能力小幅回落，即將進(jìn)入下滑區(qū)間。我們在11.05《低需求與高成本的雙重擠壓》中對A股2021年三季報進(jìn)行了深度分析：(1)剔除低基數(shù)效應(yīng)后，A股非金融三季報利潤同比增速35.25%(中報為38.07%)。(2)21年全年盈利增速將維持在40%左右，后續(xù)盈利下行壓力主要在明年Q1。(3)隨著產(chǎn)能逐步“投產(chǎn)”，“供需缺口”將過渡到潛在的“供給過?！薄＝ㄗh22年在科技制造/消費升級等領(lǐng)域?qū)ふ医Y(jié)構(gòu)性“供需共振”新方向。(4)創(chuàng)業(yè)板核心細(xì)分行業(yè)中的電氣設(shè)備/醫(yī)藥/電子，業(yè)績增速維持相對高位，毛利率也沒有明顯下行/潛在上行，創(chuàng)業(yè)板的盈利能力仍有韌勁。

“衰退”預(yù)期略有升溫，如何進(jìn)行行業(yè)配置？市場對“類滯脹”的擔(dān)憂緩解，對“衰退”的預(yù)期有所升溫，當(dāng)前整體處于“類滯脹”向“衰退”過渡期。歷史可比區(qū)間主要是2007Q4和2011Q2，期間均取得超額收益的行業(yè)主要集中在：具備弱經(jīng)濟(jì)周期屬性的消費(醫(yī)藥、食品飲料、農(nóng)林牧漁)，以及自身行業(yè)景氣度較高的成長(通信、計算機(jī)、電氣設(shè)備)；而順周期屬性較強(qiáng)的上游資源(采掘)、上游材料(鋼鐵、建材)和地產(chǎn)整體跑輸。

“真空期”仍將延續(xù)，建議“高區(qū)+低區(qū)”均衡配置。FOMC會議后，海外大類資產(chǎn)表現(xiàn)反映對加息預(yù)期有所延后，這有助于緩解市場對聯(lián)儲政策超預(yù)期收縮的擔(dān)憂。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)回落，地產(chǎn)信用風(fēng)險仍在“觀察期”，當(dāng)前的“真空期”仍將延續(xù)，大類資產(chǎn)表現(xiàn)則反映市場對“衰退”的預(yù)期略有升溫，A股整體處于“類滯脹”向“衰退”過渡階段，發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的概率不高。歷史相似區(qū)間，具備“弱經(jīng)濟(jì)周期屬性”和“自身行業(yè)高景氣”的板塊占優(yōu)。“真空期”建議利用市場震蕩，進(jìn)行“高區(qū)”和“低區(qū)”的均衡配置：1。低估值低配+三季報景氣觸底改善的內(nèi)需壓艙石(汽車/白電)；2。行業(yè)景氣延續(xù)+新基建穩(wěn)增長(光伏/風(fēng)電/新能源車)；3。 景氣預(yù)期與基金配置雙雙觸底+提價線索(食品加工)。

風(fēng)險提示：疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，海外不確定性。