10月下旬，隨著國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格連續(xù)下行，工業(yè)品整體深度回調(diào)，銅價(jià)自高位回落近10%，滬銅近期在7萬(wàn)元/噸附近展開(kāi)拉鋸，倫銅也在9500美元/噸附近徘徊。

Taper落地非農(nóng)大好

美聯(lián)儲(chǔ)11月會(huì)議維持基準(zhǔn)利率不變，宣布將從11月開(kāi)始縮減購(gòu)債規(guī)模，每月減少150億美元（100億美元國(guó)債和50億美元MBS），基本符合預(yù)期，鮑威爾表示縮債結(jié)束不代表就會(huì)加息。美國(guó)10月非農(nóng)就業(yè)人口增加53.1萬(wàn)人，創(chuàng)3個(gè)月來(lái)最大增幅，前值增19.4萬(wàn)人；10月失業(yè)率為4.6%，創(chuàng)自新冠疫情暴發(fā)以來(lái)新低，預(yù)期4.7%，前值4.8%。盡管?chē)?guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格在政策指導(dǎo)下回歸，但海外能源供應(yīng)恢復(fù)緩慢，原油價(jià)格仍居高位，工業(yè)品尚有一定支撐。美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)良好，經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善，通脹數(shù)據(jù)高企，市場(chǎng)對(duì)明年存加息預(yù)期。短期暫時(shí)沒(méi)有明顯利空，但中期在流動(dòng)性趨緊及滯脹風(fēng)險(xiǎn)提升下，依然需要保持謹(jǐn)慎。此外，美元指數(shù)具備上漲潛力，恐令銅價(jià)承壓。

庫(kù)存低位支撐強(qiáng)

10月SMM中國(guó)電解銅產(chǎn)量為78.94萬(wàn)噸，環(huán)比降低1.7%，同比降低3.9%，10月產(chǎn)量的下滑主要是受到部分冶煉廠(chǎng)限電及檢修的影響。進(jìn)入11月限電影響趨弱，且檢修逐漸結(jié)束，電解銅產(chǎn)量料有一定程度的恢復(fù)。從庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)看，上周上期所銅庫(kù)存減少11845噸，至37482噸，仍處于歷史絕對(duì)低位，期貨庫(kù)存減少2151噸，至9734噸。10月以來(lái)，LME銅庫(kù)存直線(xiàn)下降，截至11月5日為12.26萬(wàn)噸，也降至低位，注銷(xiāo)倉(cāng)單數(shù)據(jù)10月沖高回落，LME0—3現(xiàn)貨升水降至200—300美元/噸的相對(duì)高位，擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)猶存。

礦端供應(yīng)相對(duì)平穩(wěn)

近期，銅精礦加工費(fèi)TC暫穩(wěn)于62美元/噸，反映出銅礦供應(yīng)偏穩(wěn)狀態(tài)，此前市場(chǎng)普遍預(yù)期隨著新增產(chǎn)能投產(chǎn)及疫情消散，今年三季度開(kāi)始銅礦產(chǎn)出速度將加快，但由于罷工干擾及疫情反復(fù)，增長(zhǎng)速度沒(méi)預(yù)期那么快。智利9月銅產(chǎn)量同比下降6.9%，至45.11萬(wàn)噸，智利國(guó)家銅業(yè)公司（Codelco）銅產(chǎn)量同比下降16%，至13.38萬(wàn)噸。

終端需求提振有限

據(jù)SMM，10月電線(xiàn)電纜企業(yè)開(kāi)工率為80.45%，環(huán)比下降3.87個(gè)百分點(diǎn)，同比下降14.23個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)11月限電影響減弱，開(kāi)工率或回升至82.64%。終端需求上，9月電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額累計(jì)同比下降0.28%，空調(diào)產(chǎn)量增速也有回落。房地產(chǎn)稅改革試點(diǎn)工作展開(kāi)，地產(chǎn)行業(yè)面臨一定的壓力，因此銅材需求也會(huì)減弱。汽車(chē)行業(yè)由于芯片供應(yīng)問(wèn)題短期無(wú)法快速緩解，產(chǎn)銷(xiāo)同比或維持降勢(shì)。新能源光伏、風(fēng)電領(lǐng)域雖說(shuō)增長(zhǎng)很快，但耗銅量絕對(duì)值不高。整體上，在限電減弱背景下，下游開(kāi)工料小幅改善，但終端需求提振有限。

綜上所述，庫(kù)存低位提供較強(qiáng)支撐，LME銅現(xiàn)貨依舊維持高升水，礦端供應(yīng)相對(duì)平穩(wěn)，限電影響減弱后下游開(kāi)工有改善，但終端需求提振有限。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策落地，短期暫無(wú)明顯利空，市場(chǎng)情緒還將在流動(dòng)性收緊預(yù)期、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩背景下反復(fù)，以及需留意美元指數(shù)上漲潛力。當(dāng)前處于高位的油價(jià)局勢(shì)不明朗，銅價(jià)有一定的跟隨傾向。短期銅價(jià)或?qū)挿袷?，滬銅參考區(qū)間67000—73000元/噸，倫銅參考區(qū)間9000—10000美元/噸。