9月底以來，菜粕價(jià)格遭遇斷崖式下跌，主力2201合約一個(gè)多月內(nèi)跌逾10%。除了進(jìn)入水產(chǎn)養(yǎng)殖淡季的菜粕基本面轉(zhuǎn)弱外，菜油強(qiáng)勢(shì)形成的油粕比壓制以及美豆偏差的表現(xiàn)也共同促成了這種局面。

水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)進(jìn)入淡季

國慶節(jié)后，隨著全國氣溫普遍轉(zhuǎn)涼，水產(chǎn)養(yǎng)殖正式進(jìn)入投料淡季，對(duì)菜粕的需求也出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)弱，因?yàn)槠偷亩蛊珊筒似蓛r(jià)差不利于禽料中菜粕的添加。此外，今年的魚價(jià)升至多年以來的高位，豐厚的養(yǎng)殖利潤驅(qū)動(dòng)了養(yǎng)殖戶的投苗積極性，旺盛水產(chǎn)飼料需求推動(dòng)此前菜粕庫存跌至歷史低位，支撐菜粕價(jià)格的偏強(qiáng)表現(xiàn)。然而，隨著水產(chǎn)投料季結(jié)束，水產(chǎn)需求淡季的到來制約菜粕價(jià)格上行空間。

油粕比施壓菜粕走勢(shì)

今年以來，馬來西亞棕櫚油持續(xù)復(fù)產(chǎn)不及市場(chǎng)預(yù)期，令我國棕櫚油庫存徘徊于歷史低位，豆油供應(yīng)也在國內(nèi)偏低的大豆壓榨量下并不充裕，我國植物油整體供應(yīng)偏緊，支撐植物油價(jià)格強(qiáng)勢(shì)。此前，國內(nèi)歷史高位的菜油庫存持續(xù)施壓其價(jià)格表現(xiàn)，但是隨著進(jìn)口利潤長期不佳體現(xiàn)到菜油到港的減少上，國內(nèi)菜油開始進(jìn)入去庫存進(jìn)程。

與此同時(shí)，加拿大菜籽大幅減產(chǎn)，令資金對(duì)菜油后市較為看好，紛紛入場(chǎng)布局多單。菜油的強(qiáng)勢(shì)上漲令菜粕徹底淪落為菜籽壓榨的副產(chǎn)品，在油粕比蹺蹺板效應(yīng)下，菜油價(jià)格強(qiáng)勢(shì)對(duì)菜粕走勢(shì)形成較大壓制。

蛋白粕整體表現(xiàn)偏弱

除了自身基本面外，我們?cè)谡務(wù)摬讼禃r(shí)也很難脫離豆類的框架，因全球大豆產(chǎn)量與菜籽產(chǎn)量不在一個(gè)數(shù)量級(jí)上，所以蛋白粕的定價(jià)歸根到底還得看大豆的臉色，而雜粕自身基本面影響的主要是它們與豆粕之間的價(jià)差。當(dāng)前菜粕的弱勢(shì)表現(xiàn)，除了自身需求轉(zhuǎn)弱以及強(qiáng)菜油壓制外，與豆粕的拖累也不無關(guān)系。

2021/2022年度，美豆3億蒲式耳以上的結(jié)轉(zhuǎn)庫存預(yù)估基本粉碎了美豆的牛市行情，而南美大豆的豐產(chǎn)預(yù)期也隨著時(shí)間推移不斷增加，這令美豆和蛋白粕的表現(xiàn)進(jìn)一步承壓。在有利降雨條件的促進(jìn)下，巴西大豆播種經(jīng)歷了比較好的開端，播種創(chuàng)下歷史同期第二快的進(jìn)度，豐產(chǎn)概率也隨之增加。良好的大豆種植利潤驅(qū)動(dòng)農(nóng)戶擴(kuò)增種植面積，預(yù)計(jì)巴西單產(chǎn)面積雙增帶來的大豆產(chǎn)量增長，足以抵消拉尼娜給阿根廷大豆帶來的產(chǎn)量損失，全球大豆將進(jìn)入繼續(xù)累庫階段，美豆價(jià)格將中長線承壓。在此背景下，蛋白粕表現(xiàn)弱勢(shì)也就不足為奇了。

展望后市，未來幾個(gè)月水產(chǎn)養(yǎng)殖淡季仍將持續(xù)，當(dāng)前偏低的豆粕和菜粕價(jià)差不利于禽料中菜粕的添加，預(yù)計(jì)菜粕需求保持偏弱態(tài)勢(shì)。同時(shí)，隨著庫存不斷去化，疊加棕櫚油強(qiáng)勢(shì)支撐，預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月的菜油延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，強(qiáng)油粕比仍將壓制菜粕表現(xiàn)。而在南美豐產(chǎn)的預(yù)期下，大豆和豆粕的偏弱表現(xiàn)將繼續(xù)拖累菜粕，預(yù)計(jì)菜粕2201合約中期整體延續(xù)弱勢(shì)。