9月底以來，菜粕價格遭遇斷崖式下跌，主力2201合約一個多月內(nèi)跌逾10%。除了進入水產(chǎn)養(yǎng)殖淡季的菜粕基本面轉(zhuǎn)弱外，菜油強勢形成的油粕比壓制以及美豆偏差的表現(xiàn)也共同促成了這種局面。

水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)進入淡季

國慶節(jié)后，隨著全國氣溫普遍轉(zhuǎn)涼，水產(chǎn)養(yǎng)殖正式進入投料淡季，對菜粕的需求也出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)弱，因為偏低的豆粕和菜粕價差不利于禽料中菜粕的添加。此外，今年的魚價升至多年以來的高位，豐厚的養(yǎng)殖利潤驅(qū)動了養(yǎng)殖戶的投苗積極性，旺盛水產(chǎn)飼料需求推動此前菜粕庫存跌至歷史低位，支撐菜粕價格的偏強表現(xiàn)。然而，隨著水產(chǎn)投料季結(jié)束，水產(chǎn)需求淡季的到來制約菜粕價格上行空間。

油粕比施壓菜粕走勢

今年以來，馬來西亞棕櫚油持續(xù)復產(chǎn)不及市場預期，令我國棕櫚油庫存徘徊于歷史低位，豆油供應也在國內(nèi)偏低的大豆壓榨量下并不充裕，我國植物油整體供應偏緊，支撐植物油價格強勢。此前，國內(nèi)歷史高位的菜油庫存持續(xù)施壓其價格表現(xiàn)，但是隨著進口利潤長期不佳體現(xiàn)到菜油到港的減少上，國內(nèi)菜油開始進入去庫存進程。

與此同時，加拿大菜籽大幅減產(chǎn)，令資金對菜油后市較為看好，紛紛入場布局多單。菜油的強勢上漲令菜粕徹底淪落為菜籽壓榨的副產(chǎn)品，在油粕比蹺蹺板效應下，菜油價格強勢對菜粕走勢形成較大壓制。

蛋白粕整體表現(xiàn)偏弱

除了自身基本面外，我們在談?wù)摬讼禃r也很難脫離豆類的框架，因全球大豆產(chǎn)量與菜籽產(chǎn)量不在一個數(shù)量級上，所以蛋白粕的定價歸根到底還得看大豆的臉色，而雜粕自身基本面影響的主要是它們與豆粕之間的價差。當前菜粕的弱勢表現(xiàn)，除了自身需求轉(zhuǎn)弱以及強菜油壓制外，與豆粕的拖累也不無關(guān)系。

2021/2022年度，美豆3億蒲式耳以上的結(jié)轉(zhuǎn)庫存預估基本粉碎了美豆的牛市行情，而南美大豆的豐產(chǎn)預期也隨著時間推移不斷增加，這令美豆和蛋白粕的表現(xiàn)進一步承壓。在有利降雨條件的促進下，巴西大豆播種經(jīng)歷了比較好的開端，播種創(chuàng)下歷史同期第二快的進度，豐產(chǎn)概率也隨之增加。良好的大豆種植利潤驅(qū)動農(nóng)戶擴增種植面積，預計巴西單產(chǎn)面積雙增帶來的大豆產(chǎn)量增長，足以抵消拉尼娜給阿根廷大豆帶來的產(chǎn)量損失，全球大豆將進入繼續(xù)累庫階段，美豆價格將中長線承壓。在此背景下，蛋白粕表現(xiàn)弱勢也就不足為奇了。

展望后市，未來幾個月水產(chǎn)養(yǎng)殖淡季仍將持續(xù)，當前偏低的豆粕和菜粕價差不利于禽料中菜粕的添加，預計菜粕需求保持偏弱態(tài)勢。同時，隨著庫存不斷去化，疊加棕櫚油強勢支撐，預計未來幾個月的菜油延續(xù)強勢，強油粕比仍將壓制菜粕表現(xiàn)。而在南美豐產(chǎn)的預期下，大豆和豆粕的偏弱表現(xiàn)將繼續(xù)拖累菜粕，預計菜粕2201合約中期整體延續(xù)弱勢。