重點(diǎn)品種價(jià)格走勢(shì)

有色金屬：銅產(chǎn)業(yè)鏈

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供應(yīng)篇

銅礦：資源緊張加劇，行業(yè)利潤(rùn)向上游集中。

背景：

礦端：全球銅礦山產(chǎn)量2016年至今，受到品位下降與新項(xiàng)目投產(chǎn)減少等影響，產(chǎn)量陷入瓶頸。

冶煉端：2016年至今冶煉產(chǎn)量維持小幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

矛盾：冶煉增長(zhǎng)VS礦山瓶頸。

影響：

銅行業(yè)利潤(rùn)向礦山集中；

冶煉利潤(rùn)微薄，原料受限。

體現(xiàn)：

冶煉加工費(fèi)TC不斷走低。

7月全球銅礦產(chǎn)量保持恢復(fù)態(tài)勢(shì)。

據(jù)ICSG數(shù)據(jù)，2021年7月全球銅礦產(chǎn)量為176.3萬噸，同比+1.5%，1-7月累計(jì)產(chǎn)量為876萬噸，累計(jì)同比+4.64%。

案例：紫金礦業(yè)（601899）

廢銅相關(guān)政策

廢銅：政策限制，進(jìn)口量逐漸走低。

背景：廢銅政策的逐步落地，導(dǎo)致廢銅進(jìn)口量逐年走低。

影響：廢銅進(jìn)口量減少，導(dǎo)致精銅（礦產(chǎn)銅）需求增加

體現(xiàn)：精廢價(jià)差長(zhǎng)期低迷。

據(jù)測(cè)算，與原生銅生產(chǎn)相比，每噸再生銅相當(dāng)于節(jié)能約1噸標(biāo)煤，節(jié)水近400立方米，減少固體廢物排放380噸，相當(dāng)于少排放二氧化硫排放0.137噸。

廢銅：再生銅占比降低（環(huán)保問題）

中頻數(shù)據(jù)

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消費(fèi)篇

消費(fèi)：海外數(shù)據(jù)。

二、三季度新建住房銷售同比回落至負(fù)值；今年二季度，美國(guó)耐用品新訂單增速放緩，中國(guó)PMI出口新訂單指數(shù)作為領(lǐng)先指標(biāo)轉(zhuǎn)入收縮區(qū)間，顯示海外需求有所放緩；美國(guó)修復(fù)動(dòng)能由制造業(yè)轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)；共同指向銅終端消費(fèi)的提振力度有所減弱。

消費(fèi)：銅終端分布。

國(guó)內(nèi)銅終端消費(fèi)主要集中在電力電纜、家電、汽車、房地產(chǎn)等行業(yè)板塊。

其中電力電纜占比接近37%，家電（空調(diào)等制冷設(shè)備）占15%，汽車行業(yè)占比8%，建筑占比21%。

消費(fèi)：下游開工率。

據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)9月銅材產(chǎn)量為182.2萬噸，環(huán)比下降4.17%，1-9月累計(jì)產(chǎn)量為1569.7萬噸，同比上升5.96%。9月銅材企業(yè)整體開工率為73.92%，環(huán)比下降3.22個(gè)百分點(diǎn)，同比上升2.38個(gè)百分點(diǎn)。

9月份整個(gè)銅材行業(yè)的開工率出現(xiàn)下滑，主要原因：訂單下降和限電因素等。

從各銅材來看，不論是電解銅桿、銅板帶箔還是銅管行業(yè)的開工率均出現(xiàn)下滑，各行業(yè)的景氣度如下：銅板帶箔行業(yè)（80.71%）>銅管行業(yè)（74.91%）>電解銅桿行業(yè)（71.83%）。

傳統(tǒng)消費(fèi)：國(guó)內(nèi)電網(wǎng)投資、房地產(chǎn)。

按照三年竣工周期推算，2021年竣工項(xiàng)目對(duì)應(yīng)2018年的新開工項(xiàng)目竣工。2018年新開工面積持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)將支撐021年竣工面積增速，從而對(duì)2021年銅消費(fèi)有支撐。

2021年8月新開工面積同比轉(zhuǎn)負(fù)，對(duì)未來消費(fèi)預(yù)計(jì)將帶來負(fù)面影響。

傳統(tǒng)消費(fèi)：汽車、家電。

2020年：基建類（支撐）、消費(fèi)類（后啟動(dòng)）、地產(chǎn)類（穩(wěn)中有降）；

2021年：基建類（穩(wěn)）、消費(fèi)類（穩(wěn)中有降）、地產(chǎn)類（穩(wěn)中有降）；

2022年--：地產(chǎn)類趨于弱化，耐用品（燃油汽車、家電）也將回落。

新消費(fèi)：炭排放約束產(chǎn)能擴(kuò)張。

據(jù)世界銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)GDP占全球GDP比重約為16%；然而EIA數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)二氧化碳排放量占全球比重達(dá)到了30%，符合中國(guó)作為全球制造中心地位；電力結(jié)構(gòu)調(diào)整，限電等措施未來仍是不確定因素。

新消費(fèi)：光伏、風(fēng)電、新能源汽車。

《中共中央 國(guó)務(wù)院關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見》于10月24日發(fā)布，提出到2025年非化石能源消費(fèi)比重達(dá)20%左右，2030年非化石能源消費(fèi)比重達(dá)30%左右，風(fēng)光總裝機(jī)容量達(dá)12億千瓦以上等主要目標(biāo)，作為碳達(dá)峰碳中和“1+N政策體系”中的“1”，該政策將起到統(tǒng)領(lǐng)作用。

目標(biāo)：2030年風(fēng)光總裝機(jī)容量達(dá)12億千瓦以上，目前風(fēng)電、光伏裝機(jī)總量約6億千瓦，需要翻一倍。

新消費(fèi)：新能源汽車。

雖然目前新能源汽車領(lǐng)域用銅量相比傳統(tǒng)行業(yè)偏小，但新能源車增速較快，隨著基數(shù)增加，未來幾年可能成為拉勱有色金屬消費(fèi)增長(zhǎng)的主要力量之一。

風(fēng)力發(fā)電機(jī)組每兆瓦用銅量約為6噸，太陽能光伏發(fā)電每兆瓦使用約4噸銅，國(guó)內(nèi)十年內(nèi)耗銅增量約300萬噸，平均每年增量10萬噸；全球角度，到2025年，光伏年耗銅量達(dá)100萬噸，風(fēng)能達(dá)54萬噸；新能源車，到2025年，全球角度，耗銅量達(dá)70萬噸；三者相加，到2025年，每年新增耗銅224萬噸，占比8%-10%，還沒考慮配套的電網(wǎng)建設(shè)，邊際增量十分可觀。

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庫存篇

庫存：LME銅價(jià)與全球庫存

庫存：國(guó)外

疫情之后，海外貨幣寬松刺激終端消費(fèi)走強(qiáng)。LME與COMEX庫存接近20年以來最低水平；低庫存導(dǎo)致銅提貨溢價(jià)大幅飆升，均值200-400美元/噸，終端實(shí)體苦不堪言；囤貨居奇，投機(jī)氛圍濃厚。

庫存：國(guó)內(nèi)

與海外市場(chǎng)類似，上海保稅區(qū)銅庫存和上期所庫存均降至了最近10年的低位。

與此同時(shí)，現(xiàn)貨市場(chǎng)拿貨溢價(jià)也處于近幾年高位（銅升貼水攀升至400元/噸附近）。

而這種情況的取得還是在國(guó)儲(chǔ)銅不斷入市的背景之下。

由此可見，全球市場(chǎng)的銅庫存嚴(yán)峻的緊張局面。

影響因素評(píng)估表

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總結(jié)

從中期角度：面臨一定的調(diào)整壓力。主要表現(xiàn)在：

貨幣：流動(dòng)性退潮；

供給：中短期銅礦增速還有保障（TC修復(fù)），但中長(zhǎng)期趨于回落；

消費(fèi)：中短期房地產(chǎn)等傳統(tǒng)下滑，新能源需求體量還有限；歐美消費(fèi)增速放緩。

庫存：入冬后，庫存緊張局面將逐步緩解，關(guān)注現(xiàn)貨溢價(jià)表現(xiàn)。

2023年之后，電氣化時(shí)代或?qū)⒄嬲絹?，新能源耗銅量或?qū)⒊^傳統(tǒng)需求下滑量；從長(zhǎng)期角度，礦源端的制約依然存在，新消費(fèi)領(lǐng)域?qū)⒅鸩匠袚?dān)起新的增長(zhǎng)點(diǎn)。