價(jià)差跌至200元/噸以下可以建倉

投資者可在2201合約與2205合約的價(jià)差跌至200元/噸以下“買1賣5”，或在主力合約由1月向5月移倉時(shí)擇機(jī)“買1賣5”，當(dāng)價(jià)差擴(kuò)大至500—600元/噸時(shí)止盈離場，價(jià)差跌至100元/噸以內(nèi)止損。

圖為螺紋鋼1—5合約價(jià)差變化（單位：元/噸）

當(dāng)前，螺紋鋼1月合約貼水現(xiàn)貨，而隨著交割日臨近，有期現(xiàn)回歸訴求，同時(shí)因房地產(chǎn)市場走弱，螺紋鋼中長期需求下降，更利空遠(yuǎn)月合約，這使得螺紋鋼期貨呈現(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局，“買1賣5”操作成為可能。

地產(chǎn)市場降溫 溫和擠泡沫已經(jīng)開始

廣義上講，商品價(jià)格受供需關(guān)系影響。進(jìn)入下半年，壓減粗鋼產(chǎn)量持續(xù)推進(jìn)，在供應(yīng)下降相對確定的背景下，市場交易邏輯由供給轉(zhuǎn)向需求。螺紋鋼作為建筑鋼材，最主要的需求就是房地產(chǎn)建設(shè)。

國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1—9月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資112568億元，同比增長8.8%，比2019年1—9月增長14.9%，兩年平均增長7.2%。自2月創(chuàng)下38.3%的高點(diǎn)后，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速連續(xù)7個(gè)月收窄。1—9月，全國商品房銷售面積130332萬平方米，同比增長11.3%，增速較1—8月下降4.6個(gè)百分點(diǎn)；商品房銷售額134795億元，同比增長16.6%，增速較1—8月收窄6.2個(gè)百分點(diǎn)。9月房地產(chǎn)開發(fā)投資額同比下降3.5%，自去年3月以來首次轉(zhuǎn)負(fù)。同時(shí)，房企拿地意愿和開工積極性也大幅下降。3月以來，全國累計(jì)新開工面積增速回落，7月由正轉(zhuǎn)負(fù)，9月降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。1—9月，全國土地購置面積同比下降8.5%，房屋新開工面積同比下降4.5%，較2019年同期收窄7.7個(gè)百分點(diǎn)。

近日，第十三屆全國人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第三十一次會(huì)議決定：授權(quán)國務(wù)院在部分地區(qū)開展房地產(chǎn)稅改革試點(diǎn)工作，期限五年。房地產(chǎn)稅試點(diǎn)落地，對本就偏冷的房地產(chǎn)市場帶來更大的負(fù)面影響。截至10月28日當(dāng)周，螺紋鋼表觀需求量為303.8萬噸，較2020年同期降低112.62萬噸，較2015—2020年同期平均值低68.82萬噸，顯著低于過去6年同期水平。房地產(chǎn)市場降溫趨勢已經(jīng)形成，對成材價(jià)格的影響將是長期的。

現(xiàn)貨升水較高 基差收斂值得期待

進(jìn)入9月，螺紋鋼基差迅速拉大，現(xiàn)貨價(jià)格因供應(yīng)下降較為堅(jiān)挺，期貨價(jià)格波動(dòng)劇烈。截至11月8日收盤，螺紋鋼主力1月合約基差874元/噸，為年內(nèi)最高值，較去年同期高604元/噸，幾乎高于過去5年1月合約基差的任何時(shí)間段，僅略低于2018年1月合約基差極值1052元/噸，且差距不足200元/噸。在2017年、2019年、2020年、2021年，螺紋鋼1月合約與上海地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格的基差最大值在747—852元/噸，說明2201合約的基差已處在歷史極高水平。

隨著1月合約交割日臨近，螺紋鋼期現(xiàn)貨價(jià)格將出現(xiàn)回歸，其中有期貨向現(xiàn)貨回歸、現(xiàn)貨向期貨回歸、期現(xiàn)同時(shí)收斂回歸三種可能。目前現(xiàn)貨升水較高，在需求悲觀的同時(shí)，1月是冬季和春節(jié)，處于傳統(tǒng)需求淡季，現(xiàn)貨價(jià)格高升水的可能性不大，大概率向下回歸靠攏期貨價(jià)格。雖然1月合約反彈或下跌較難確定，但由于臨近交割日，在基差收斂的驅(qū)動(dòng)下，即使價(jià)格下跌，跌幅通常也會(huì)小于無交割壓力的遠(yuǎn)期合約。因此，1月合約相對遠(yuǎn)月合約更強(qiáng)。

價(jià)差尚未拉開 操作上有安全邊際

由以上分析可知，螺紋鋼存在中長期需求偏空打壓遠(yuǎn)月合約價(jià)格和基差收斂支撐近月合約的情況，那么1-5合約正套就存在可操作性。截至11月8日收盤，螺紋鋼1-5合約價(jià)差180元/噸，高于2021年和2020年同期的18元/噸左右，低于2019年同期的199元/噸，處于往年同期中等水平。2205合約掛牌后，螺紋鋼1-5價(jià)差長時(shí)間處于100—200元/噸之間，而后快速拉升并短暫突破400元/噸，隨后跌回200元/噸附近。也就是說，當(dāng)前螺紋鋼1-5價(jià)差無論與過去3年同期相比還是與今年過去幾個(gè)月相比，都處在中等或中等略低水平。如果此時(shí)做1-5合約正套，操作上有安全邊際。

綜上所述，當(dāng)前投資者可參與螺紋鋼“買1賣5”的價(jià)差擴(kuò)大操作?？蓞⒖純身?xiàng)指標(biāo)建倉：當(dāng)價(jià)差低于200元/噸時(shí)“買1賣5”，當(dāng)主合約由1月向5月?lián)Q月時(shí)擇機(jī)“買1賣5”。如果兩項(xiàng)指標(biāo)疊加出現(xiàn)，則建倉時(shí)點(diǎn)更好。當(dāng)價(jià)差擴(kuò)大至500—600元/噸時(shí)止盈離場，價(jià)差縮小至100元/噸以內(nèi)止損。