10月中旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)局部疫情不斷出現(xiàn)，波及20余個(gè)省區(qū)市，累計(jì)確診病例超過(guò)1000人，疊加冬天季節(jié)因素，防控形勢(shì)嚴(yán)峻復(fù)雜，各地防控升級(jí)，消費(fèi)市場(chǎng)有所轉(zhuǎn)弱，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，加上煤炭?jī)r(jià)格回落和房地產(chǎn)企業(yè)債券違約影響，國(guó)債期貨價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)。10年期主力合約T2112價(jià)格上漲至100.25元附近，接近前期高點(diǎn)，10年期國(guó)債收益率最低回落至2.88%，再次跌破2.90%關(guān)口。

PPI續(xù)創(chuàng)新高

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，10月CPI同比上漲1.5%，漲幅比上月擴(kuò)大0.8個(gè)百分點(diǎn)，其中食品價(jià)格由跌轉(zhuǎn)漲，主要受鮮菜價(jià)格上漲和豬價(jià)降幅收窄影響，非食品價(jià)格漲幅也有所擴(kuò)大，尤其是能源類(lèi)產(chǎn)品價(jià)格上漲較多。PPI同比上漲13.5%，漲幅比上月擴(kuò)大2.8個(gè)百分點(diǎn)，高于市場(chǎng)預(yù)期，續(xù)創(chuàng)1996年有數(shù)據(jù)以來(lái)的新高。一方面，國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)上行，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)石油相關(guān)行業(yè)價(jià)格上漲；另一方面，國(guó)內(nèi)主要能源和原材料供應(yīng)偏緊，價(jià)格上漲較多。

為做好煤炭市場(chǎng)保供穩(wěn)價(jià)工作，國(guó)家發(fā)改委組織煤炭企業(yè)等召開(kāi)今冬明春能源保供工作機(jī)制煤炭專(zhuān)題座談會(huì)，研究依法對(duì)煤炭?jī)r(jià)格實(shí)施干預(yù)措施，煤炭供應(yīng)端出貨意愿增加，市場(chǎng)看漲情緒明顯降溫，煤價(jià)逐漸回落至870元/噸附近，相關(guān)黑色品種價(jià)格也有所回落，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)能源和原材料供應(yīng)偏緊現(xiàn)象將有所改善，PPI將逐步見(jiàn)頂回落。不過(guò)需要關(guān)注近期豬肉和鮮菜價(jià)格的回升持續(xù)情況，有可能推升CPI同比漲幅，限制央行貨幣政策空間。

地產(chǎn)市場(chǎng)降溫

2020年年底以來(lái)，地產(chǎn)調(diào)控措施趨嚴(yán)，房地產(chǎn)貸款集中度管理和房地產(chǎn)企業(yè)融資的“三道紅線”政策出臺(tái)，各地相繼上調(diào)房貸利率，且二手房采取“三價(jià)就低”原則，發(fā)放貸款周期拉長(zhǎng)，二手房住宅價(jià)格指數(shù)環(huán)比走低。受此影響，多家房地產(chǎn)企業(yè)債券評(píng)級(jí)被下調(diào)，債務(wù)違約不斷出現(xiàn)，恒大集團(tuán)、藍(lán)光發(fā)展和新力地產(chǎn)等多家房地產(chǎn)企業(yè)債券面臨展期或違約。截至11月9日，22城除鄭州以外，其余21個(gè)重點(diǎn)城市均已完成二輪集中土拍，部分城市流拍率超過(guò)50%，房地產(chǎn)市場(chǎng)整體明顯降溫。

不過(guò)近期房地產(chǎn)信貸政策環(huán)境正在改善，一是，央行等部門(mén)在多個(gè)場(chǎng)合表示要“維護(hù)住房消費(fèi)者合法權(quán)益”，央行發(fā)言人表示部分金融機(jī)構(gòu)對(duì)試點(diǎn)房企“三線四檔”融資管理規(guī)則存在誤讀，將指導(dǎo)主要銀行準(zhǔn)確把握和執(zhí)行好房地產(chǎn)金融審慎管理制度，保持房地產(chǎn)信貸平穩(wěn)有序投放。二是，近期銀行按揭貸款發(fā)放速度明顯加快，廣州、佛山等地的部分國(guó)有大行和股份行已經(jīng)在下調(diào)房貸利率。一旦房地產(chǎn)稅形成調(diào)控長(zhǎng)效機(jī)制，過(guò)去對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控的力度將會(huì)減弱，尤其是對(duì)剛需購(gòu)房的限制政策會(huì)逐步取消。

降準(zhǔn)概率下降

上周五以來(lái)，央行加大了公開(kāi)市場(chǎng)的操作力度，每日逆回購(gòu)操作額度增加至1000億元，回歸凈投放操作，保持資金面平穩(wěn)。11月8日央行宣布發(fā)布碳減排支持工具，通過(guò)“先貸后借”的直達(dá)機(jī)制，按貸款本金的60%提供資金支持，利率為1.75%，以支持清潔能源、節(jié)能環(huán)保、碳減排技術(shù)等重點(diǎn)領(lǐng)域的發(fā)展，并撬動(dòng)更多社會(huì)資金促進(jìn)碳減排。該結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具定向支持碳減排工作，預(yù)計(jì)后期將逐步顯現(xiàn)，不過(guò)也意味著降準(zhǔn)置換MLF概率有所降低，關(guān)注下周到期的8000億元MLF續(xù)作情況。

根據(jù)測(cè)算，11月和12月還有將近2.2萬(wàn)億元政府債券待發(fā)行，月均發(fā)行規(guī)模超過(guò)1.1萬(wàn)億元，將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生一定的供給壓力。央行加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸支持力度，矯正過(guò)緊的房地產(chǎn)信貸政策，增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)穩(wěn)定性，社融和M2增速將逐步企穩(wěn)。商務(wù)部推出多項(xiàng)促進(jìn)消費(fèi)措施，隨著疫情逐步得到有效控制，經(jīng)濟(jì)將保持穩(wěn)定恢復(fù)的態(tài)勢(shì)。在寬信用背景下，綜合預(yù)計(jì)債券收益率下行空間有限，國(guó)債期貨價(jià)格接近前期高點(diǎn)后，謹(jǐn)防高位回落。