11月4日美聯(lián)儲(chǔ)議息決議宣布11月開始縮債，11月與12月每月減少150億美元的購(gòu)債規(guī)模，Taper正式落地。決議公布后，美股三大股指從振蕩轉(zhuǎn)為上行，均創(chuàng)歷史新高。當(dāng)日A股也是直接高開，上證綜指重新站上3500點(diǎn)，期指結(jié)束連續(xù)多日的下跌，在區(qū)間下沿出現(xiàn)企穩(wěn)。

我們知道，影響美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策框架制定的主要有兩大關(guān)鍵因素——就業(yè)和通脹。從就業(yè)端來看，隨著美國(guó)這一波疫情的緩解，上周五公布的美國(guó)10月新增非農(nóng)就業(yè)為53.1萬人，表現(xiàn)超市場(chǎng)預(yù)期，且為今年7月以來的新高，9月的非農(nóng)數(shù)據(jù)上修為31.2萬人，8月的非農(nóng)數(shù)據(jù)上修為48.3萬人，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。但是，就業(yè)數(shù)據(jù)只是略微好轉(zhuǎn)，并未達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)的充分就業(yè)目標(biāo)。鮑威爾在11月4日議息會(huì)議后的發(fā)布會(huì)上表示，在就業(yè)目標(biāo)上顯然沒有達(dá)到可加息的程度，必須在德爾塔病毒影響消散過后的一段時(shí)間，才能看到勞動(dòng)力市場(chǎng)的可能性。如果以10月的新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為基準(zhǔn)，也就是每月新增50萬人，那么大概需要10個(gè)月恢復(fù)至疫情前的水平，也就是明年8月份左右就業(yè)會(huì)達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)加息的標(biāo)準(zhǔn)。

從通脹端來看，近期美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的態(tài)度有所變動(dòng)，之前美聯(lián)儲(chǔ)一致對(duì)外表示“通脹是暫時(shí)的”，但是鮑威爾在11月的議息會(huì)議上強(qiáng)調(diào)“供應(yīng)限制的持續(xù)時(shí)間以及通脹的持續(xù)影響很難預(yù)測(cè)”，通脹水平可能比預(yù)期中要持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)9月CPI同比上漲5.4%，維持在2008年8月以來的高位，11月9日公布的10月PPI同比錄得8.6%，也是維持在逾十年的高位。從具體分項(xiàng)來看，由于德爾塔病毒蔓延、能源危機(jī)發(fā)酵等因素的綜合影響，能源CPI當(dāng)月同比超20%，交通運(yùn)輸當(dāng)月同比接近20%，均處于歷史高位。由于勞動(dòng)力短缺問題的存在，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)的平均時(shí)薪連創(chuàng)新高，10月私人部門平均時(shí)薪達(dá)30.96美元，已連續(xù)七個(gè)月平均時(shí)薪達(dá)到30美元以上。短期勞動(dòng)力短缺問題難以緩解，高工資使得成本增加從而導(dǎo)致物價(jià)上漲，進(jìn)一步推升了通脹壓力。此輪通脹的走高并非典型性通脹，而是由供應(yīng)鏈?zhǔn)芟薅l(fā)的，通脹的居高不下會(huì)推動(dòng)寬松的貨幣政策回歸正常化，或?qū)⒓涌焓袌?chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)點(diǎn)的預(yù)期，當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)開始預(yù)期明年年中加息兩次。

去年疫情暴發(fā)以來，美國(guó)多輪財(cái)政刺激法案使得財(cái)政赤字率激增。2020年美國(guó)的聯(lián)邦財(cái)政赤字由2019年的0.98萬億美元激增至3.13萬億美元，占全美GDP的比例由4.64%擴(kuò)大至14.91%。截至今年9月，美國(guó)聯(lián)邦政府月度平均財(cái)政赤字達(dá)2400億美元，預(yù)計(jì)今年美國(guó)的財(cái)政赤字依舊在2.5萬億美元之上，高企的財(cái)政赤字也對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策產(chǎn)生較大制約。雖說美聯(lián)儲(chǔ)是相對(duì)獨(dú)立的機(jī)構(gòu)，但也不會(huì)使美國(guó)政府出現(xiàn)真正的違約，美聯(lián)儲(chǔ)在未來的加息上仍會(huì)和市場(chǎng)保持更加充分溝通，除非通脹出現(xiàn)難以控制的風(fēng)險(xiǎn)，否則加息進(jìn)程或?qū)⒈容^緩和。

從當(dāng)前來看，就業(yè)端和通脹端對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)政策的制約較小，高赤字的財(cái)政使得未來的加息或?qū)⒉粫?huì)太過急促，這使得加息對(duì)A股的影響有限，A股還是“以我為主”。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷增加的情況下，近期央行通過逆回購(gòu)操作保持銀行間流動(dòng)性合理充裕，政策環(huán)境比較友好，但通脹數(shù)據(jù)顯示，上游的原材料價(jià)格高企有向終端傳導(dǎo)的跡象，年內(nèi)降息降準(zhǔn)或?qū)㈦y以落地。看不到政策寬松的苗頭，股指或?qū)⒕S持弱振蕩，多看少動(dòng)為宜。