一、走勢回顧

2021年10月份，PVC2201合約走出了沖高回落的格局。長假期間，歐洲發(fā)生了天然氣供應(yīng)危機(jī)，部分天然氣需求轉(zhuǎn)向原油及煤炭，在一定程度上推高了油價(jià)與煤價(jià)。且國內(nèi)山西發(fā)生大暴雨，導(dǎo)致國內(nèi)煤炭大幅減產(chǎn)，國內(nèi)煤價(jià)大幅走高。受此影響，國慶長假過后，PVC2201合約繼續(xù)大幅沖高，并在10月12日創(chuàng)出了歷史新高13380元。只是好景不長，10月12日，節(jié)后管理層開始加強(qiáng)煤炭保供政策，內(nèi)蒙等地發(fā)布了煤炭增產(chǎn)擴(kuò)產(chǎn)政策，山西煤炭產(chǎn)量也逐漸恢復(fù)正常，這在一定程度上削弱了煤化工的成本支撐，PP的價(jià)格沖高回落。隨后，發(fā)改委加大了對市場的監(jiān)管力度，稱依《價(jià)格法》嚴(yán)查炒作煤炭價(jià)格，并組隊(duì)前往鄭商所，秦皇島，曹妃甸等地調(diào)研，煤炭價(jià)格應(yīng)聲回落，動力煤持續(xù)跌停。受此影響，PVC的價(jià)格快速回落。截至10月26日，V2201合約的價(jià)格報(bào)9530元，較最點(diǎn)高13380元下跌了3850元，跌幅高達(dá)28.77%。且目前仍沒有明顯的止跌跡象。

圖表來源：瑞達(dá)期貨研究院

二、基本面分析

1、產(chǎn)能產(chǎn)量分析

從PVC產(chǎn)能圖中我們可以看到，自2015年我國PVC產(chǎn)能增速降至最低后，2016年開始，國內(nèi)PVC的產(chǎn)能增速明顯回升，近兩年來一直保持在5%--6%的增速。進(jìn)入2021年后，我國PVC裝置的新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)在221萬噸，增幅約為7.92%，增幅創(chuàng)出自2013年以來的新高。屆時(shí)國內(nèi)PVC總體產(chǎn)能有望達(dá)到3011萬噸。不過由于種種因素的影響，2021年1—9月份，國內(nèi)新增裝置并不多，德州實(shí)華一套20萬噸的裝置、浙江嘉化一套30萬、甘肅新川一套20萬噸，浙江嘉華一套30萬噸的裝置以及上海氯堿一套10萬噸的裝置已投放市場。2021年10月，國內(nèi)沒有新增的產(chǎn)能，原計(jì)劃延期到10月份投產(chǎn)的河北聚隆51萬噸新裝置繼續(xù)延后投產(chǎn)。而隨著能耗雙控加劇，預(yù)計(jì)原本計(jì)劃于2021年投產(chǎn)的新疆金暉50萬噸電石法及陜西金泰60萬噸電石法裝置或?qū)⒀舆t至2022年才有可能投產(chǎn)。

圖表來源：WIND 隆眾資訊 瑞達(dá)期貨研究院

圖表來源：WIND 隆眾資訊 瑞達(dá)期貨研究院

2021年9月，國內(nèi)PVC的產(chǎn)量大幅減少。數(shù)據(jù)顯示：2021年9月份，我國共生產(chǎn)PVC159.21萬噸，環(huán)比-26.74萬噸，增幅-14.38%，同比-10.41萬噸，升幅-6.14%。2021年1—9月份，我國共生產(chǎn)PVC1686.65萬噸，較去年同期水平上升了163.12萬噸，同比增幅10.71%。從產(chǎn)量走勢圖中可以看到，9月份國內(nèi)PVC產(chǎn)量有所減少，主要是受到能耗雙控及限電限產(chǎn)等因素的影響。由于10月中旬后，限電限產(chǎn)力度有所緩解，預(yù)計(jì)10月份PVC的產(chǎn)量將有所回升。

圖表來源：隆眾資訊 瑞達(dá)期貨研究院

2、進(jìn)出口分析

9月國內(nèi)PVC進(jìn)口環(huán)比同比均有所減少，但出口量則有所上升。數(shù)據(jù)顯示：2021年9月，我國進(jìn)口PVC6.02萬噸，較8月-2942.22噸，升幅-4.66%，較去年同期水平-4.34萬噸，升幅為-41.93%。2021年1-9月，我國共進(jìn)口PVC42.77萬噸，同比-57.61萬噸，升幅-57.39%；9月份，我國出口PVC13.38萬噸，環(huán)比+3.69萬噸，升幅38.03%；較去年同期水平則上升了7.936萬噸，升幅145.80%。2021年1--9月份，我國共出口PVC158.10萬噸，較去年同期+107.21萬噸，升幅210.65%。從以上數(shù)據(jù)可以看出，2021年1—9月，海外PVC產(chǎn)量減少，供應(yīng)緊張，從而帶動了我國PVC出口量大幅增長。預(yù)計(jì)10月份PVC的出口量或?qū)⒂兴鶞p少。

圖表來源：瑞達(dá)期貨研究院

圖表來源：瑞達(dá)期貨研究院

3、裝置檢修分析

2021年11月份，計(jì)劃進(jìn)行檢修的裝置有所減少。數(shù)據(jù)顯示：11月份計(jì)劃停產(chǎn)或減產(chǎn)的裝置有12套。共涉及產(chǎn)能324萬噸，遠(yuǎn)低于10月份的412萬噸。其中未確定復(fù)產(chǎn)時(shí)間的裝置有5套，涉及產(chǎn)能129萬噸，10月底恢復(fù)生產(chǎn)的裝置有4套，涉及產(chǎn)能112萬噸，而計(jì)劃檢修至月中的的裝置有2套，涉及產(chǎn)能為43萬噸。還有一套裝置未確定檢修時(shí)間。預(yù)計(jì)11月份PVC的市場供應(yīng)將有所增加。

數(shù)據(jù)來源：隆眾石化、瑞達(dá)期貨研究院

4、裝置開工率分析

10月份，國內(nèi)PVC的裝置開工率環(huán)比有所回升，但仍低于去年同期水平。數(shù)據(jù)顯示：截至10月22日，PVC裝置的開工率報(bào)72.24%，較9月份+1.50%，與去年同期相比下降了4.67%。其中，電石法開工率報(bào)70.26%，環(huán)比-2.89%，同比-4.27%。乙烯法開工率報(bào)74.85%，環(huán)比+17.00%，同比+1.31%。可以看出，2021年10月，受限電限產(chǎn)有所緩解的影響，PVC裝置開工率有所回升，進(jìn)入11月份后，預(yù)計(jì)PVC的裝置開工率將基本平穩(wěn)。

數(shù)據(jù)來源：隆眾石化、瑞達(dá)期貨研究院

5、庫存分析

10月份PVC社會庫存環(huán)比有所減少，同進(jìn)也低于去年同期水平。數(shù)據(jù)顯示：截至10月24日，PVC總庫存報(bào)350276.67噸，較9月份-27263.33噸，升幅-7.22%，同比-104956.67噸，增幅-23.06%。分項(xiàng)細(xì)看，石化企業(yè)庫存報(bào)25700噸，環(huán)比+8100噸，升幅46.02%，同比-15400噸，降幅37.47%，華南倉庫庫存報(bào)37310噸，環(huán)比-550噸，增幅-1.45%，同比-2290噸，增幅-5.78%，華東倉庫庫存150500噸，環(huán)比-20000噸，升幅-11.73%，同比-51000噸，增幅-25.31%，華北貿(mào)易商報(bào)19900噸，環(huán)比+1930噸，升幅10.74%，同比-900噸，升幅-4.33%，華南貿(mào)易商報(bào)27500噸，環(huán)比-12500噸，升幅-31.25%，同比-10200噸，升幅27.06%；華北下游企業(yè)報(bào)6300噸，環(huán)比-1700噸，升幅-21.25%，同比-2400噸，增幅-27.59%，華南下游企業(yè)報(bào)78000噸，環(huán)比-2000噸，升幅-2.50%，同比-20800噸，增幅-21.05%?？梢钥吹剑a(chǎn)企業(yè)庫存環(huán)比大幅回升，顯示生產(chǎn)企業(yè)出貨不順暢。

圖表來源：瑞達(dá)期貨研究院

6、下游需求分析

2021年10月份，國內(nèi)PVC下游企業(yè)的開工率總體有所回落，同時(shí)也低于去年同期水平。數(shù)據(jù)顯示：截至10月22日，華北下游制品企業(yè)開工率報(bào)64%。較9月份持平，較去年同期則下降了7.00%。華南地工開工率報(bào)70%，與9月份下降了4.00%，較去年同期也下降了3.00%。從圖中可以看出，2021年10月份，PVC下游企業(yè)的開工率較去年同期仍水平有所下降，顯示今年的下游需求低于去年同期水平。

圖表來源：WIND 隆眾資訊 瑞達(dá)期貨研究院

8月份。我國國房景氣指數(shù)環(huán)比繼續(xù)有所下降，但仍高于去年同期水平。數(shù)據(jù)顯示：2021年9月份，國房景氣指數(shù)報(bào)100.74，環(huán)比回落了0.11個百分點(diǎn)，但與去年同期相比仍上升了0.32個百分點(diǎn)。施工面積、竣工面積及銷售面積環(huán)比均繼續(xù)上升。數(shù)據(jù)顯示：新屋開工面積、施工面積、竣工面積及銷售面積環(huán)比分別上升了17441.51、18072.7、4273.7、及16138.97萬平方米，環(huán)比漲幅分別為12.87%、1.99%、9.14%與14.13%。同比則分別上升了-4.46%；7.94%；23.40%及11.33%。從以上數(shù)據(jù)可以看出，2021年9月，國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)四項(xiàng)數(shù)繼續(xù)有所增加，但漲幅有所下降，顯示國內(nèi)房地產(chǎn)市場略顯疲憊。

圖表來源：瑞達(dá)期貨研究院

圖表來源：瑞達(dá)期貨研究院

2021年9月份，國內(nèi)PVC的表觀消費(fèi)量環(huán)比繼續(xù)有所下降，但仍高于去年同期水平。數(shù)據(jù)顯示：2021年9月份，國內(nèi)PVC表觀消費(fèi)量報(bào)178.61萬噸，較8月份-8.31萬噸，升幅-4.45%；較去年同期水平+4.08萬噸，增幅2.34%。2021年1—9月份，國內(nèi)PVC表觀消費(fèi)量累計(jì)為1604.32萬噸，較去年同期上升了12.01萬噸，升幅0.75%。2021年1—9月份，國內(nèi)PVC的表觀消費(fèi)量繼續(xù)保持增長，但增速有所放緩。2021年10月份，限電限產(chǎn)有所緩解，預(yù)計(jì)國內(nèi)PVC表觀消費(fèi)量將有所回升。

圖表來源：瑞達(dá)期貨研究院

三、上游原材料分析

2020年10月份，國內(nèi)電石的價(jià)格環(huán)比同比均繼續(xù)大幅上升。數(shù)據(jù)顯示：截至10月25日，西北電石報(bào)7985元，較9月份+1235元，升幅18.30%，與去年同期相比+5185元，升幅128.6%。華東報(bào)8200元，環(huán)比+1200元，漲幅17.14%，同比+4850元，漲幅120.29%。從電石價(jià)格走勢圖中可以看出，2021年1--10月，在能耗雙控及內(nèi)蒙限電等因素的影響下，國內(nèi)電石供應(yīng)緊張，價(jià)格持續(xù)走高。

圖表來源：瑞達(dá)期貨研究院

2021年10月份，亞洲EDC與VCM的價(jià)格環(huán)比有所上漲，也遠(yuǎn)高于去年同期水平。截至10月22日，EDCCFR遠(yuǎn)東報(bào)972美元，環(huán)比+111美元，漲幅12.89%，較去年同期則上漲了576美元，漲幅145.45%。CFR東南亞的價(jià)格報(bào)999美元，較9月+111美元，漲幅12.50%，較去年同期則上漲了568美元，漲幅131.79%。VCMCFR遠(yuǎn)東的價(jià)格報(bào)1551美元，較9月+340美元，漲幅28.08%，同比+645美元，漲幅71.19%；東南亞報(bào)1593美元，環(huán)比+290美元，漲幅22.26%，同比上漲了667美元，漲幅72.03%。預(yù)計(jì)11月份亞洲VCM、EDC的價(jià)格將維持高位震蕩格局。

圖表來源：瑞達(dá)期貨研究院

圖表來源：瑞達(dá)期貨研究院

四、基差分析

從期現(xiàn)價(jià)差來看，我們選取PVC期貨活躍合約與華東常州現(xiàn)貨價(jià)格的價(jià)差來預(yù)測兩者后市可能走勢。從圖中我們可以看到，自2016年下半年以來，PVC的基差基本維持在500元—負(fù)280元之間波動，一旦超出上下軌，基差會在極短的時(shí)間內(nèi)回歸到正常波動區(qū)間內(nèi)，從而產(chǎn)能期現(xiàn)套利機(jī)會。截至于10月25日，PVC基差為自高位1835元一路回落至980元，投資者手中的反套頭寸可以繼續(xù)謹(jǐn)慎持有。

圖表來源：瑞達(dá)期貨研究院

五、技術(shù)分析

2021年10月份，PVC主力合約走出了一個沖高回落的格局。成交量略有減少，持倉量則明顯萎縮。周K線圖上看，均線系統(tǒng)仍然呈多頭排列，但5周均線有高位拐頭向下的跡象。且PVC價(jià)格已跌破短期均線的支撐，目前正在測試20周均線的支撐力度，技術(shù)指標(biāo)DIFF高位拐頭向下，有與DEA形成死叉的跡象，MACD紅柱快速萎縮，KDJ指標(biāo)也在高位背離后死叉向下，顯示后市或有一定的調(diào)整要求。

圖表來源：瑞達(dá)期貨研究院

六、期權(quán)分析

截止至2021年10月25日，平值認(rèn)購期權(quán)（PVC期權(quán)V2112-C-10800）收于282.5，下跌35.35%；平值認(rèn)沽期權(quán)（PVC期權(quán)V2112-P-10800）收于481，下跌6.96%。平值期權(quán)合成標(biāo)的升水0.56%，平值認(rèn)沽認(rèn)購隱含波動率差0.59%，存在正向套利機(jī)會。

七、觀點(diǎn)總結(jié)

進(jìn)入11月份PVC的基本面仍是多空并存。一方面是PVC的社會庫存持續(xù)處于歷史低位區(qū)域。由于電石價(jià)格供應(yīng)緊張，價(jià)格居高不下及前期限電限產(chǎn)等因素的影響，國內(nèi)PVC的產(chǎn)量持續(xù)低位。社會庫存也維持在歷史低位區(qū)域徘徊。這顯示目前市場上，供應(yīng)方的壓力不大。另一方面，進(jìn)入11月份之后，PVC裝置檢修數(shù)量有所減少，預(yù)計(jì)市場供應(yīng)將有所回升。而需求方面，進(jìn)入11月份，隨著天氣轉(zhuǎn)冷，北方下游需求有所減弱。而國房景氣指數(shù)雖然仍好于去年同期水平，但增幅明顯回落，顯示后續(xù)力道不足。此外，受能耗雙控等因素的影響，PVC下游行業(yè)的開工率總體有所下降，且低于去年同期水平，顯示PVC下游需求恢復(fù)不足。10月下旬，發(fā)改委進(jìn)行了電價(jià)改革，多地市均上調(diào)了電價(jià)。市場預(yù)測電石行業(yè)是耗電大戶，預(yù)計(jì)電石成本將明顯上升，進(jìn)而推高PVC的生產(chǎn)成本。但據(jù)了解，西北地區(qū)的PVC生產(chǎn)企業(yè)基本都自有電廠，因此，電價(jià)上調(diào)對其影響不大，此外，只要煤炭保供政策延續(xù)，價(jià)格得到控制，限電限產(chǎn)得到緩和，電石供應(yīng)增加，電石的價(jià)格也將受到壓制。PVC的生產(chǎn)成本或?qū)⒉簧唇?。因此，個人認(rèn)為11月份的PVC或?qū)⒀永m(xù)區(qū)間震蕩，重心下移的格局。