短線基差修復(fù)

當前基本面已從供減需增轉(zhuǎn)變?yōu)楣┬桦p弱，螺紋鋼已不具備大漲的基礎(chǔ)。短期來看，盤面價格遠低于現(xiàn)貨成本，估值中性偏低，繼續(xù)追空風險增大。但中期來看，需求頂基本確定，建議沿電爐成本逢高沽空。

圖為螺紋鋼總庫存走勢

當前，螺紋鋼2201合約價格已接近年初水平，期貨嚴重貼水現(xiàn)貨，基差相比往年同期偏高，現(xiàn)貨利潤接近盈虧平衡，盤面利潤幾乎腰斬，整體估值中性偏低。隨著天氣轉(zhuǎn)涼，需求將進一步萎縮，預(yù)計今年相比往年將提前累庫，基本面不支持鋼價大漲。

供應(yīng)邊際回升

10月13日，工信部和生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《關(guān)于開展京津冀及周邊地區(qū)2021-2022年采暖季鋼鐵行業(yè)錯峰生產(chǎn)的通知》（以下簡稱《通知》），《通知》明確2021年11月15日至12月31日，確保完成京津冀及周邊地區(qū)粗鋼產(chǎn)量壓減任務(wù)。2022年1月1日至3月15日，以削減采暖季增加的大氣污染物排放量為目標，原則上相關(guān)地區(qū)鋼鐵企業(yè)錯峰生產(chǎn)比例不低于上一年同期粗鋼產(chǎn)量的30%。目前，河北、山東和山西省計劃壓減粗鋼產(chǎn)量分別為2171萬噸、343萬噸和146萬噸，結(jié)合其余各省市全年粗鋼不增的目標，預(yù)計今年粗鋼產(chǎn)量至少將減少2660萬噸，降幅約2.5%。

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1—9月，全國粗鋼產(chǎn)量8.06億噸，同比增長2%；其中，9月粗鋼產(chǎn)量僅7375萬噸。按照全年粗鋼減少2660萬噸估算，四季度月均粗鋼產(chǎn)量約7742.7萬噸，較9月增長5%。另外，根據(jù)《通知》估算，2022年一季度月均粗鋼產(chǎn)量約7906.3萬噸，較2021年四季度增長2.1%。整體上，供應(yīng)端邊際回升，且預(yù)期內(nèi)沒有新的限產(chǎn)政策出臺。

利潤方面，據(jù)測算，華東地區(qū)長流程利潤約140元/噸，短流程平電利潤約250元/噸，唐山調(diào)坯軋鋼廠基本虧損。隨著利潤的大幅回撤，鋼廠檢修有所增多，但從上周的庫存去化速度判斷，當前減產(chǎn)力度不夠。

旺季預(yù)期證偽

9月下旬，市場交易邏輯已經(jīng)從行政限產(chǎn)轉(zhuǎn)向需求坍塌。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1—9月，房地產(chǎn)資金來源中的國內(nèi)貸款約1.9萬億元，同比下降8.4%，降速較1—8月擴大2.3個百分點；其他資金（主要為定金和預(yù)收款）約8.5萬億元，同比增長19.8%，增速較1—8月收窄4.5個百分點，連續(xù)7個月收窄。1—9月，商品房銷售面積同比增長11.3%，增速較1—8月收窄4.6個百分點；土地購置面積同比下降8.5%，連續(xù)5個月負增長；新開工面積同比下降4.5%，降速較1—8月擴大1.3個百分點；施工面積同比增長7.9%，增速較1—8月收窄0.5個百分點。

目前房企資金壓力逐漸加大，迫使其主動減少拿地，進而影響新開工進度和施工強度。同時，延緩交房又強化了居民對房地產(chǎn)行業(yè)可能出現(xiàn)大面積暴雷的擔憂，促使房企銷售端進一步惡化，從而形成負反饋?；ǚ矫?，1—9月，基建投資（不含電力）完成額同比增速約1.5%，連續(xù)7個月收窄，增速遠不及市場預(yù)期。

綜上所述，當前螺紋鋼供需格局已從供減需增轉(zhuǎn)變?yōu)楣┬桦p弱，其基本面已不具備大漲的基礎(chǔ)。短期來看，螺紋鋼盤面價格遠低于現(xiàn)貨成本，基差較大，估值中性偏低，繼續(xù)追空風險增大。隨著國家對房地產(chǎn)資金限制的適當放松和地方政府專項債投放速度的加快，盤面存在反彈修復(fù)基差的可能，但高度受需求淡季壓制。中期來看，螺紋鋼需求頂基本確定，建議沿電爐成本逢高沽空。