2022年我們認為股市流動性仍然支持市場具備優(yōu)異表現(xiàn)。中國經濟平穩(wěn)運行，流動性維持中性偏寬松的狀態(tài)。整體而言，市場與2021年市場表現(xiàn)類似，呈現(xiàn)出寬幅震蕩的格局。景氣程度表現(xiàn)優(yōu)秀的行業(yè)將表現(xiàn)優(yōu)異。我們在經濟矛盾分析中指出；電網投資、儲能投資、光伏和風電等清潔能源是第一條主線；創(chuàng)新藥、家電家具、回歸制造業(yè)的地產等共同富裕方向是第二條主線；國防軍工、工業(yè)母機、新能源汽車產業(yè)鏈等高端裝備制造行業(yè)是2022年的第三條主線。從市場風格來看，2022年藍籌和成長股均會有優(yōu)異表現(xiàn)。

2021年市場綜述

2021年市場整體呈現(xiàn)出寬幅震蕩的格局。大盤指數(shù)保持在3300點至3700點之間進行寬幅震蕩，以中證500為代表的小盤股表現(xiàn)脫穎而出。從主要指數(shù)整體表現(xiàn)來看，今年創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)最為優(yōu)異，創(chuàng)50和創(chuàng)業(yè)板指的漲幅均在15%以上；中證500和中小盤指、科創(chuàng)50也有不錯表現(xiàn)。滬深300和中證50則表現(xiàn)不佳，年內累計跌幅分別為6%和11.19%。

從行業(yè)來看，新能源驅動的電氣設備以57.43%的漲幅冠絕全行業(yè)，汽車、公用等相關行業(yè)也有不錯表現(xiàn)；有色、化工、鋼鐵煤炭等周期行業(yè)則以20%以上的漲幅緊隨其后。我國經濟復蘇稍不及預期，疊加上前期略高的估值則拖累了消費板塊整體表現(xiàn)。

2022年經濟矛盾分析

在中國經濟全球率先復蘇之后，自2021年一季度開始，GDP同比增速逐步回落，增速略低于市場預期。在石油輸入通脹、煤炭進口受限等原因導致能源供給不足，工業(yè)品價格大幅上漲，PPI達到了疊加豬價企穩(wěn)反彈，CPI亦有明顯上行，經濟呈現(xiàn)出一定類滯脹的特征。

與海外和過去的類滯脹階段不同，我們能夠通過增加有效供給，壓降低端需求的方式來解決這個矛盾。從能源來看，風電、太陽能等清潔能源在2022年將進入項目建設期，大型風電和光伏發(fā)電基地會增加能源供給，優(yōu)化中國能源結構。傳統(tǒng)能源高效利用也會提升有效供給。在2022年的能源主線中，我們認為電網投資、儲能投資、光伏和風電等清潔能源是第一條主線。

2021年習近平總書記提出共同富裕的目標以來，共同富裕也將成為2022年到2050年逐步實現(xiàn)。2022年我們在2021年反壟斷、集采等成果基礎上繼續(xù)推進改革，通過增加教育供給、醫(yī)療供給、住房供給等有效供給提升人民的獲得感和幸福感。房地產稅等再分配調節(jié)機制逐步落地，能進一步有效降低收入分配差距。在2022年的共同富裕主線中，我們認為創(chuàng)新藥、家電家具、回歸制造業(yè)的地產等行業(yè)是第二條主線。

專精特新和高端裝備制造是提升生產效率、增加有效供給，降低成本的關鍵一環(huán)。2022年擴大高端制造業(yè)投資具有拉動內需，穩(wěn)經濟的作用。這一點從短周期來看對中國宏觀經濟穩(wěn)定非常重要。除此之外，國防軍工作為高端裝備代表，也可以通過研發(fā)制造提升水平。在2022年的高端裝備制造主線中，我們認為專精特新將表現(xiàn)得尤其突出。國防軍工、工業(yè)母機、新能源汽車產業(yè)鏈等行業(yè)是2022年的第三條主線。

2022年流動性與估值展望

從宏觀流動性來看，11月FOMC會議后，美聯(lián)儲縮表和加息的路徑基本明確。2022年海外加息壓力下，10年期美債利率估計向2%左右回歸；若刺激計劃推動復蘇的持續(xù)性超預期，不排除觸及2.5%的可能。但是， 10年期美債利率大幅超過3%難度較大。美國或進入持續(xù)性“類滯脹”環(huán)境，使得美國貨幣政策易松難緊。海外流動性更需要關注的是美國經濟的衰退。

從國內流動性來看，2021年末到2022年，PPI通脹壓力在政策壓制下從10月開始下行，2022年需要關注CPI的回升。我們認為中國CPI將進入溫和通脹。伴隨著國內通脹壓力釋放，流動性呵護政策值得期待。從10月22日開始凈投放，與我們預期一致。

從市場流動性來看，資本市場持續(xù)支持實體經濟的方向仍然長期方向。2021年11月15日北交所成立后，中國多層次資本市場建設就進入最后階段——主板注冊制改革。從投資者結構來看，公募基金、外資將繼續(xù)持續(xù)配置中國資產，因此，2022年我們認為股市流動性仍然支持市場具備優(yōu)異表現(xiàn)。

投資策略：走向共同富裕，藍籌成長齊飛

展望2022年，中國經濟平穩(wěn)運行，流動性維持中性偏寬松的狀態(tài)。整體而言，市場與2021年市場表現(xiàn)類似，呈現(xiàn)出寬幅震蕩的格局。景氣程度表現(xiàn)優(yōu)秀的行業(yè)將表現(xiàn)優(yōu)異。我們在經濟矛盾分析中指出；電網投資、儲能投資、光伏和風電等清潔能源是第一條主線；創(chuàng)新藥、家電家具、回歸制造業(yè)的地產等共同富裕方向是第二條主線；國防軍工、工業(yè)母機、新能源汽車產業(yè)鏈等高端裝備制造行業(yè)是2022年的第三條主線。從市場風格來看，2022年藍籌和成長股均會有優(yōu)異表現(xiàn)。

風險提示：疫情再度爆發(fā)，經濟大幅衰退，流動性超預期收緊、戰(zhàn)爭風險