一、走勢回顧

ICE棉花主力合約10月創(chuàng)下近10年高點(diǎn)后高位盤整。因中國決定增發(fā)進(jìn)口棉花滑準(zhǔn)稅配額，市場看好中國進(jìn)口需求，疊加原油上漲創(chuàng)造良好氛圍，ICE棉上漲通道順暢。但由于北半球新棉陸續(xù)采摘上市，供應(yīng)量逐步加大；CFTC非商業(yè)持倉多頭開始減倉，棉價未來上行承壓。

10月鄭棉01主力合約價格再創(chuàng)近期新高。新棉收購價格高開低走，北疆地區(qū)收購價降至10元/公斤左右，南疆喀什地區(qū)機(jī)采棉收購價也出現(xiàn)松動，集中在10.5-10.6元/公斤。受新棉搶收影響，國內(nèi)新疆棉現(xiàn)貨價格位于23000元/噸附近，鄭棉盤面主力合約價格位于21000元/噸左右，對于企業(yè)套保而言操作難度較大。就現(xiàn)階段期貨盤面價格來說，目前棉花合約價格近高遠(yuǎn)低，呈現(xiàn)典型的Backwardation結(jié)構(gòu)，具有一定的反向套利空間。

圖1：內(nèi)外盤棉花期價

資料來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFind

圖2：棉花（3128B級）現(xiàn)貨市場價格（元/噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFind

二、基本面分析

1．美棉供需情況

表1：全球棉花供需平衡表調(diào)整

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFind

據(jù)美國USDA10月全球產(chǎn)銷存預(yù)測顯示，2021/22年度美國棉花產(chǎn)量和期末庫存環(huán)比減少。美棉產(chǎn)量調(diào)減3%至1800萬包，原因是得州單產(chǎn)下降。全球棉花消費(fèi)量環(huán)比調(diào)減，產(chǎn)量和期末庫存環(huán)比調(diào)增。10月預(yù)計(jì)全球棉花消費(fèi)年均增速為2.9%，低于9月預(yù)測的3.8%。中國消費(fèi)量調(diào)減了100萬包，原因是國內(nèi)價格高漲和能源緊缺。全球棉花產(chǎn)量環(huán)比調(diào)增70萬包，主要增長來自巴基斯坦，土耳其產(chǎn)量也有所增加，但印度和美國產(chǎn)量環(huán)比減少。全球期末庫存環(huán)比調(diào)增45萬包，同比減少320萬包。

圖3：美洲皮馬棉出口當(dāng)周值

資料來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFind

圖4：陸地棉出口當(dāng)周值

資料來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFind

10月美洲陸地棉出口當(dāng)周值低位反彈。主因十月份以來，連續(xù)上漲15個月的海運(yùn)費(fèi)首次出現(xiàn)下滑，尤其是美西線因10月上旬大量船只回國，倉位增加，運(yùn)費(fèi)下跌，各大出口貿(mào)易商抓緊時間積極出貨。因中國宣布將增發(fā)進(jìn)口棉花滑準(zhǔn)稅配額，市場預(yù)期中國將重新入市采購，中國進(jìn)口需求繼續(xù)帶給市場積極情緒，加之前期美棉價格回調(diào)刺激需求，陸地棉當(dāng)前市場年度凈銷售額表現(xiàn)良好。由于印棉價處高位，出口競爭力減弱，預(yù)計(jì)美棉出口將維持優(yōu)勢地位。

據(jù)美國農(nóng)業(yè)部（USDA）統(tǒng)計(jì)，至10月24日全美棉株吐絮率為91%，較前一周提升5%，但仍較去年同期以及近年平均小幅滯后。全美采摘進(jìn)度35%，落后于去年同期及近五年平均6%。從目前數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，10月24日周內(nèi)全美各棉區(qū)大范圍降水并未對棉株造成明顯不利影響，當(dāng)周全美棉株偏差率為6%，較上周小幅上升1%，在棉株吐絮的最后階段生長情況仍維持優(yōu)秀水平。

圖5：棉花結(jié)絮率

資料來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFind

圖6：棉花生長良好占比

資料來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFind

宏觀方面，美聯(lián)儲首次展示Taper路線圖，最快11月啟動至明年中結(jié)束，或計(jì)劃每月減少購買150億元國債，希望以此減輕通脹壓力。美聯(lián)儲在公布的褐皮書中指出，美國經(jīng)濟(jì)在9月和10月初的增速介于溫和至舒適之間，整體而言，短期經(jīng)濟(jì)前景依然樂觀，大多數(shù)地區(qū)聯(lián)儲報告稱物價大幅上漲，價格壓力來自于供應(yīng)鏈瓶頸和勞動力短缺等因素。在美聯(lián)儲“鷹姿逼人”的背景下，棉價上行承壓。

2．外棉其他產(chǎn)區(qū)棉花生產(chǎn)狀況

2021/22年度（印度棉花年度2021.10-2022.9）印度馬哈拉施特拉邦北部的賈爾岡，杜利亞，南杜爾巴共計(jì)植棉93萬公頃。上述三地境內(nèi)共有軋花廠150家，截至目前皮棉加工量在42.5萬噸。馬邦北部棉花品質(zhì)上好，因此市場需求旺盛，但上一年度受疫情影響，紡織業(yè)遭受重創(chuàng)，導(dǎo)致棉花需求慘遇“滑鐵盧”。本年度因疫情好轉(zhuǎn)，用棉需求隨之向好。從價格方面來看，本年度印度籽棉價格平均達(dá)7000盧比/公擔(dān)，較上一年度增加近2/3。

近日巴基斯坦籽棉到貨量穩(wěn)定，日均到貨量1.3萬噸，維持近年峰值水平。市場人士預(yù)計(jì)數(shù)周后到貨量將急劇下降，當(dāng)?shù)厮饺祟A(yù)測機(jī)構(gòu)上調(diào)新年度產(chǎn)量預(yù)期至116-132萬噸。近期籽棉報價堅(jiān)挺，根據(jù)質(zhì)量不同在5000-6000盧比/40公斤。

馬托格羅索州農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所（Imea）發(fā)布了首份對馬托格羅索州2021/22年度棉花產(chǎn)量的預(yù)測，預(yù)計(jì)2021/22年度該州棉花種植面積將同比增加13.3%，達(dá)到109萬公頃（269萬英畝）。馬托格羅索州是巴西最大的棉花生產(chǎn)州。巴西國內(nèi)棉花價格創(chuàng)歷史新高，鼓勵棉花種植面積增加。此外，馬托格羅索的大豆播種進(jìn)展迅速，也鼓舞了棉農(nóng)。截至10月中旬，該州已經(jīng)種植了20.3%的大豆，遠(yuǎn)高于去年同期的3%，過去五年均值為12%。這將使得2021/22年度棉花能夠在理想窗口內(nèi)種植，該窗口將于1月底關(guān)閉。馬托格羅索州的棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到193萬噸，比去年增加3.2%。

3．儲備棉輪出工作展開情況

圖7：儲備棉輪出數(shù)量（噸）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部

圖8：儲備棉輪出均價（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部

2021年第一批中央儲備棉投放工作自10月8日開啟，截至10月28日，累計(jì)計(jì)劃出庫406284.56噸，累計(jì)成交233233.94噸，累計(jì)成交率57.41%，其中新疆棉成交116986.76噸，地產(chǎn)棉成交116247.18噸；成交最高價23130元/噸，最低價16010元/噸。因輪出棉品質(zhì)及可紡性不佳等原因，紡企參與積極性不高，地產(chǎn)棉成交率偏低，紡企多通過拍儲來降低新棉收購成本。

4．棉花進(jìn)口量處于低位，內(nèi)外棉價差維穩(wěn)

圖9：我國月度進(jìn)口棉花量（噸）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFind

圖10：內(nèi)外棉價差（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFind

據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年9月我國棉花進(jìn)口量7萬噸，較8月減少22.2%，同比減少67%。進(jìn)口數(shù)量同比大減，一方面是受海運(yùn)費(fèi)居高不下，且港口保稅進(jìn)口棉庫存相對充裕影響，另一方面則反映了當(dāng)前國內(nèi)市場總體需求預(yù)期轉(zhuǎn)弱，商企進(jìn)口動力有所下降。9月底以來，國內(nèi)棉花現(xiàn)貨價格一路上揚(yáng)，1%征稅計(jì)算，內(nèi)外棉價差每噸已超出3000元，外棉成交不佳，國內(nèi)現(xiàn)貨壓力更加突出。多家貿(mào)易商反饋，棉花價格雖有大幅上漲，但能來詢單的企業(yè)卻屈指可數(shù)。一些紡紗廠基本將所有關(guān)注點(diǎn)都轉(zhuǎn)向了輪出的儲備棉，按當(dāng)前價格只有采購儲備棉尚有一定盈利，若用商品棉基本無利，甚至虧損。當(dāng)然也有部分紗廠將儲備棉與新疆棉或與進(jìn)口棉按一定比例搭配使用，以此來降低生產(chǎn)成本。

5．紗、花庫存水平出現(xiàn)波動

進(jìn)入十月以來，主流地區(qū)紡企紗線庫存天數(shù)較9月小幅上升。截至10月22日，主流地區(qū)紡企紗線庫存天數(shù)為17.6天。主因在于棉紗價格高企，下游維持剛需采購，多謹(jǐn)慎觀望。在限電限產(chǎn)、原料價格上漲等因素綜合影響下，坯布端表現(xiàn)略有好轉(zhuǎn)，坯布價格小幅上漲，預(yù)計(jì)織造庫存將在短期內(nèi)得到小幅釋放。因新花陸續(xù)加工入庫，棉花商業(yè)庫存小幅攀升，截至10月27日，新疆皮棉累計(jì)加工125.26萬噸。進(jìn)口棉庫存下降，雖2021年國家發(fā)放70萬噸滑準(zhǔn)征稅棉花進(jìn)口配額，但只有30萬噸不限貿(mào)易方式進(jìn)口，非國營、加工貿(mào)易40萬噸滑準(zhǔn)征稅棉花進(jìn)口配額對于棉紡廠而言幫助不大，棉花貿(mào)易商則被排除在外。

圖11：紗線庫存（天）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)

圖12：棉花商業(yè)庫存周度統(tǒng)計(jì)（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)

6．棉紗進(jìn)口量環(huán)比增加

據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年9月我國棉紗進(jìn)口量19萬噸，環(huán)比和同比均增長5.56%。2021年1到9月我國累計(jì)進(jìn)口棉紗168萬噸，同比增加21.7%。

受到國內(nèi)棉花漲幅過快影響，棉紗價格水漲船高。內(nèi)外棉紗價差呈現(xiàn)倒掛趨勢。國內(nèi)純棉32s環(huán)錠紡均價較上月漲幅較大，全國環(huán)錠紡32s純棉紗環(huán)錠紡主流報價維持在30000元/噸之上，但紡企紡紗即期利潤大幅縮減。由于期現(xiàn)價格倒掛，目前點(diǎn)價資源較少，企業(yè)套保難度較大。坯布端整體表現(xiàn)有所好轉(zhuǎn)，因花、紗價格持續(xù)上漲，導(dǎo)致全棉坯布市場成本增加，滌綸類產(chǎn)品漲15%左右，尼龍的部分坯布價格漲幅達(dá)100%了，下游染廠漲價，成品漲幅8%左右，坯布端價格上漲0.5元/米左右。

圖13：我國月度進(jìn)口棉紗量（噸）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFind

圖14：內(nèi)外棉紗價差（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFind

7．紡織服裝出口表現(xiàn)一般

據(jù)中國海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，2021年9月，我國紡織品服裝出口額為291.32億美元，同比增長2.66%，環(huán)比下降3.29%。其中，紡織品（包括紡織紗線、織物及制品）出口額為124.09億美元，同比下降5.65%，環(huán)比下降0.92%；服裝（包括服裝及衣著附件）出口額為167.23億美元，同比增長9.84%，環(huán)比下降4.98%。

此前集裝箱一箱難求，運(yùn)價一路飛漲，供應(yīng)鏈中斷是眾多外貿(mào)企業(yè)出口難的主要問題。但是十月份以來，連續(xù)上漲15個月的海運(yùn)費(fèi)首次出現(xiàn)下滑，義烏也迎來一波發(fā)貨潮，大量前期積壓的發(fā)貨需求集中釋放，不僅如此，觀望的客戶也開始積極下單。美西線是在下跌，但南亞線卻在繼續(xù)上漲。美西線海運(yùn)費(fèi)下跌是因?yàn)閲鴳c期間大量船只回國，倉位增加。在國外圣誕節(jié)即將來臨的背景下，預(yù)計(jì)紡服出口數(shù)據(jù)將有所好轉(zhuǎn)。

圖15：紡織紗線、織物及其制品：出口金額（百萬美元）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFind

圖16：服裝及衣著附件：出口金額（百萬美元）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFind

期貨及現(xiàn)貨市場價格維持著震蕩陰跌態(tài)勢，伴隨著高進(jìn)口、弱需求、高庫存和罐容趨緊的行業(yè)特征。

8．國內(nèi)宏觀方面

為緩解中小微企業(yè)資金壓力（包括棉紡織、服裝等企業(yè)），呵護(hù)市場流動性，逆回購規(guī)模逐級加碼。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在截至10月27日的近6個交易日內(nèi)，央行整體逆回購規(guī)模達(dá)9000億元，實(shí)現(xiàn)凈投放7500億元；另一方面國務(wù)院對中小微制造企業(yè)緩稅2000億幫助企業(yè)紓困解難，防止大宗商品漲價向下游產(chǎn)業(yè)傳導(dǎo)。同時，2021年第一批中央儲備棉日掛牌數(shù)量維持在3萬噸以上，并加強(qiáng)監(jiān)管、打擊貿(mào)易企業(yè)囤積、炒作儲備棉等舉措，滿足棉紡企業(yè)用棉需求，促進(jìn)棉花平穩(wěn)運(yùn)行，維護(hù)市場秩序。新疆發(fā)改委發(fā)布關(guān)于做好2021年度新棉收購工作的通知，強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)棉花市場管理，維護(hù)棉花市場秩序。政策面偏空，棉價上行承壓。

三、操作策略建議

目前棉價下方受成本強(qiáng)力支撐，但受國家政策層面影響，期市略顯謹(jǐn)慎。操作上，建議CF2201合約偏空對待，或配合買入虛值看漲期權(quán)形成保護(hù)。