近期，股指期貨延續(xù)窄幅振蕩行情，波動性相對較匱乏，且市場風(fēng)格不斷切換，投資者操作難度加大。從行情演繹上看，預(yù)計后續(xù)IH表現(xiàn)將繼續(xù)強于IC。

從國慶假期結(jié)束至今，股指期貨一直延續(xù)窄幅振蕩行情，波動性相對較為匱乏。值得注意的是，10月份以來，市場風(fēng)格沒有維持之前IC強IH弱或IH強IC弱的一貫格局，而是呈風(fēng)格不斷切換態(tài)勢。對投資者來說，當(dāng)前市場環(huán)境下，無論是做單邊行情還是對沖操作相對都比較困難。

資金情緒較好

當(dāng)前A股市場的資金情緒依然較好。數(shù)據(jù)顯示，截至11月12日收盤，滬深兩市成交額連續(xù)第16個交易日突破萬億元，從成交量角度也可看出，當(dāng)前股市仍比較受資金追捧。此外，近期北向資金累計凈流入額度盡管一波三折，但整體呈現(xiàn)振蕩上行態(tài)勢，而且從2020年11月至今，北向資金一直維持凈流入狀態(tài)，這主要是得益于我國資本市場進一步對外開放，2020年10月30日，中金所發(fā)布QFII/RQFII參與股指期貨交易有關(guān)事項的通知，使得境外投資者投資A股時更容易運用股指期貨對沖風(fēng)險。在這樣的制度支持下，預(yù)計后續(xù)北向資金依舊會持續(xù)流入。

圖為滬深股通累計資金凈流入額度

但是，盡管資金面依舊對指數(shù)有支撐作用，但無論是一日萬億元規(guī)模的成交額還是北向資金的持續(xù)流入，均難以支撐趨勢性行情，因此中期看，期指市場延續(xù)結(jié)構(gòu)性行情的可能性較大。

企業(yè)盈利前景較不確定

過去一段時間，對企業(yè)盈利前景的不確定預(yù)期一直是壓制指數(shù)的重要因素。

圖為10月通脹數(shù)據(jù)表明PPIRM>PPI>CPI

從10月份的通脹數(shù)據(jù)看，PPIRM>PPI>CPI的狀態(tài)延續(xù)，表明上游物價漲幅持續(xù)大于下游產(chǎn)品價格漲幅，我國的生產(chǎn)企業(yè)依舊飽受原料價格上漲的困擾。從傳統(tǒng)邏輯上講，近段時間，前期漲幅過大的商品價格出現(xiàn)大幅回調(diào)，預(yù)示企業(yè)盈利前景將出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但從目前的數(shù)據(jù)上看并沒有體現(xiàn)出來，同時市場也沒有任何反應(yīng)。筆者認為，市場對此反應(yīng)平淡的原因主要有以下兩個方面：第一，商品價格下行反映到通脹數(shù)據(jù)上需要一定的時間，價格下行傳導(dǎo)到采購成本的下降同樣需要時間，因此在當(dāng)前的數(shù)據(jù)上并沒有明顯體現(xiàn)。第二，前期物價上漲對企業(yè)盈利預(yù)期和景氣度造成了一定損害，三季度GDP數(shù)據(jù)不及預(yù)期以及10月官方PMI繼續(xù)位于榮枯線下方就是這一情況的體現(xiàn)，漲價對企業(yè)盈利的損害或在上市公司年報中顯現(xiàn)。

除了國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)外，還需要注意的是，近期外部環(huán)境層面的一些不確定性因素也會讓投資者對后續(xù)的企業(yè)盈利產(chǎn)生不同預(yù)期。比如美國經(jīng)濟受到通脹的較大沖擊，其10月CPI數(shù)據(jù)創(chuàng)下了近31年來12個月期間的最大漲幅，而美國政府應(yīng)對通脹的措施或?qū)鴥?nèi)經(jīng)濟基本面造成一定影響。

PE難對指數(shù)提供支撐

近期指數(shù)市盈率（PE）處于振蕩狀態(tài)，同時三大股指期貨標的指數(shù)的PE依然有分化態(tài)勢。從歷史分位數(shù)看，中證500指數(shù)的PE依舊處于絕對優(yōu)勢地位。

截至11月11日收盤，滬深兩市PE的歷史分位數(shù)為39.69%，處于中低位置。從歷史經(jīng)驗看，只有當(dāng)PE處于歷史同期極高位或者極低位的時候，長期資金才會減配或增配相應(yīng)指數(shù)的權(quán)重股，從而對指數(shù)形成壓力或支撐。因此，目前從PE角度看，當(dāng)前滬深兩市的整體估值對后續(xù)行情影響不會太大，但股指期貨標的指數(shù)內(nèi)部的PE狀況還存在一定差異。截至11月12日，中證500指數(shù)的PE為20.3185，歷史分位數(shù)只有4.55%，處于歷史絕對低位，從理論上講，當(dāng)前中證500指數(shù)從估值上看存在配置價值，應(yīng)該有上行預(yù)期。但實際情況卻并非如此，因為當(dāng)市場對企業(yè)盈利有悲觀預(yù)期時，PE歷史分位數(shù)偏低并不能作為資金配置相關(guān)指數(shù)的理由，因此當(dāng)前情況下，PE很難對指數(shù)形成支撐。

圖為股指期貨標的指數(shù)PE數(shù)據(jù)

綜合基本面分析可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前市場對企業(yè)盈利前景的不確定預(yù)期或延續(xù)，10月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，上游原材料價格上漲對企業(yè)盈利的損害或在此后的經(jīng)濟數(shù)據(jù)和上市公司年報里有所體現(xiàn)。筆者認為，市場對企業(yè)盈利前景的不確定預(yù)期將成為后續(xù)壓制指數(shù)的重要因素。但另一方面，當(dāng)前市場的資金情緒表現(xiàn)較好，北向資金的持續(xù)流入以及萬億元級別的成交額盡管難以支撐趨勢性行情，但投資者可適時把握其帶來的結(jié)構(gòu)性行情機會。

從行情演繹上看，預(yù)計后續(xù)IH表現(xiàn)將繼續(xù)強于IC。短期指數(shù)依舊維持窄幅振蕩態(tài)勢，單邊投資者建議關(guān)注IC2112合約6900—7400點區(qū)間的投資機會。