今年10月份，在國家發(fā)改委針對煤炭行業(yè)出臺了一系列強(qiáng)力調(diào)控措施之后，國內(nèi)煤炭保供穩(wěn)價(jià)工作取得顯著成效。自10月下旬起“煤炭三兄弟”期貨主力合約價(jià)格全線下跌，跌幅最小的焦炭主力價(jià)格也較價(jià)格頂點(diǎn)下跌了36%。現(xiàn)貨價(jià)格走勢稍滯后于盤面，但隨著政策效力顯現(xiàn)，動力煤港口現(xiàn)貨價(jià)格率先暴跌，焦煤、焦炭現(xiàn)貨價(jià)格亦步入調(diào)降通道。在煤焦期貨、現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)下跌的過程中，低迷許久的盤面煉焦利潤卻觸底反彈，且反彈勢頭似乎仍未終止。筆者將從上下游利潤分配、焦煤供應(yīng)新變化角度出發(fā)，探討后期盤面利潤反彈的持續(xù)性。

焦鋼利潤萎縮，焦煤讓利壓力加大

在國內(nèi)地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)一步下行的情況下，今年螺紋鋼需求同比下滑明顯，特別是下半年需求下行壓力更加明顯。據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，10月國內(nèi)螺紋鋼表觀消費(fèi)量同比大降約三成，為近四年低位。由于鋼廠需求表現(xiàn)低迷，且國內(nèi)煤炭強(qiáng)力調(diào)控政策引發(fā)市場對鋼材成本坍塌的擔(dān)憂，因此在煤炭保供穩(wěn)價(jià)工作如火如荼展開的同時(shí)，鋼價(jià)亦連續(xù)大幅下挫，鋼廠利潤大幅收縮。焦炭方面，現(xiàn)貨高價(jià)累積的壓力隨著調(diào)降開啟而快速釋放，僅半個(gè)月左右現(xiàn)貨便落實(shí)四輪的下降，累計(jì)降幅高達(dá)800元/噸，最近一期鋼聯(lián)全國平均噸焦盈利已到-34元/噸，而事實(shí)上，在東北等煉焦資源相對缺乏的地區(qū)，焦化利潤虧損更加嚴(yán)重。

近期國內(nèi)煉焦煤價(jià)格雖然已有一定幅度下調(diào)，但汾渭能源調(diào)研的當(dāng)前全國煤礦精煤利潤仍然高達(dá)1460元/噸，隨著中下游利潤大幅收縮，后期焦鋼企業(yè)將進(jìn)一步壓低焦煤價(jià)格，而又因焦化企業(yè)已陷入虧損，利潤適當(dāng)流向焦化企業(yè)是合理的結(jié)果。

蒙煤量增且運(yùn)價(jià)大跌，倉單成本持續(xù)下移

近期，蒙古國內(nèi)新冠單日新增病例降至1000例左右，且隨著蒙古國內(nèi)疫苗接種總量不斷提升，蒙古疫情防控形勢得到顯著改善，加上此前有中蒙政府協(xié)商增加中蒙煤炭運(yùn)量作鋪墊，甘其毛都口岸蒙煤通關(guān)數(shù)量反季節(jié)性回升，近期日均維持在350輛左右。此外，由于司機(jī)短缺問題緩解及煤炭市場走弱，蒙古境內(nèi)查干哈達(dá)堆場至甘其毛都口岸的短盤運(yùn)費(fèi)從2500元/噸高位快速下跌，當(dāng)前已降至600元/噸左右。國內(nèi)下游采購需求不振，口岸通關(guān)量穩(wěn)中有升，且運(yùn)費(fèi)暴跌，共同導(dǎo)致近期口岸蒙煤價(jià)格大幅下挫，國內(nèi)蒙煤倉單成本在11月上半月下跌了1250元/噸，至2600元/噸，蒙煤倉單成本再次低于國產(chǎn)焦煤，成為盤面對應(yīng)的最便宜交割品。

最后，再回到煉焦利潤走勢上，當(dāng)前盤面利潤已經(jīng)有所反彈，但反彈是曇花一現(xiàn)還是持續(xù)走高，則要看現(xiàn)貨利潤的跟進(jìn)情況。從歷史表現(xiàn)來看，盤面利潤的拐點(diǎn)通常領(lǐng)先于現(xiàn)貨層面，如果這種慣例繼續(xù)成立，后期焦化現(xiàn)貨利潤也將跟隨本輪盤面利潤反彈而走高，而煉焦利潤走強(qiáng)可以從焦炭跌更少以及焦炭漲更多兩個(gè)方向來實(shí)現(xiàn)。筆者認(rèn)為，結(jié)合以上分析，短期內(nèi)焦化利潤的修復(fù)主要以焦煤更大幅讓利的形式實(shí)現(xiàn)，而中期來看，考慮到當(dāng)前煤焦庫存處于超低水平，焦化、鋼廠冬儲備貨需求啟動或帶動煤焦價(jià)格階段性止跌企穩(wěn)甚至反彈，在焦炭虧損背景下，反彈力度將強(qiáng)于焦煤，支撐焦化利潤回升。

通常來說，主力通常在12月上旬將完成移倉換月，而交易所此前為限制市場過度投機(jī)行為，采取了提保、限倉等風(fēng)控措施，2201合約在流動性明顯下降的情況下盤面波動放大，有可能促使主力加速移倉2205合約。從交易成本角度來看，如果要做多盤面焦化利潤，交易手續(xù)費(fèi)及保證金比例相對較低的2205合約更加合適。