11月份以來(lái)，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)期間大漲2.51%，報(bào)收418.36點(diǎn)，兩市合計(jì)成交額為11676億元，日均成交額為973億元，較10月份日均成交額682.13億元增長(zhǎng)290.87億元，增幅為42.64%。與權(quán)益市場(chǎng)形成鮮明的對(duì)比，11月份以來(lái)上證指數(shù)累計(jì)下跌0.72%，深證指數(shù)月內(nèi)累計(jì)上漲1.13%，創(chuàng)業(yè)板指月內(nèi)累計(jì)上漲1.28%，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)月內(nèi)表現(xiàn)均跑贏權(quán)益市場(chǎng)指數(shù)。

華創(chuàng)證券表示，11月份以來(lái)，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)跑贏權(quán)益市場(chǎng)股指。一方面，從成交金額看，上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)成交金額（11月10日至12日）連續(xù)3個(gè)交易日突破1000億元，交投活躍上升；另一方面，近期權(quán)益市場(chǎng)大小指數(shù)走勢(shì)再度分化，從漲跌幅情況來(lái)看，小盤(pán)指數(shù)中證1000走勢(shì)強(qiáng)于上證50，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)走勢(shì)與中證1000走勢(shì)趨同。

三大因素支撐可轉(zhuǎn)債交投活躍度上升

同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在當(dāng)前可交易的370只可轉(zhuǎn)債中，328只可轉(zhuǎn)債11月份以來(lái)實(shí)現(xiàn)上漲，占比近九成。其中，59只可轉(zhuǎn)債月內(nèi)累計(jì)漲幅超10%，海蘭轉(zhuǎn)債、鈞達(dá)轉(zhuǎn)債月內(nèi)大漲均在50%以上，分別為71.85%、53.65%，中天轉(zhuǎn)債、汽模轉(zhuǎn)2、特一轉(zhuǎn)債、星帥轉(zhuǎn)債、鵬輝轉(zhuǎn)債等5只可轉(zhuǎn)債月內(nèi)累計(jì)漲幅也均逾30%，表現(xiàn)搶眼。

可以看到，近期可轉(zhuǎn)債交投活躍度上升明顯。統(tǒng)計(jì)顯示，上述370只可轉(zhuǎn)債中，28只可轉(zhuǎn)債11月份以來(lái)累計(jì)成交額超百億元，清水轉(zhuǎn)債月內(nèi)累計(jì)成交額居首，達(dá)到1002.09億元，寶通轉(zhuǎn)債、海蘭轉(zhuǎn)債、中天轉(zhuǎn)債、起步轉(zhuǎn)債、長(zhǎng)信轉(zhuǎn)債等5只可轉(zhuǎn)債月內(nèi)累計(jì)成交額也均在300億元以上。

對(duì)此，私募排排網(wǎng)基金經(jīng)理夏風(fēng)光表示，“轉(zhuǎn)債市場(chǎng)出現(xiàn)了估值中位數(shù)和轉(zhuǎn)股溢價(jià)率同步提升，顯示可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的熱度維持高位。主要原因有以下三點(diǎn)：首先，投資者對(duì)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的認(rèn)知加深，參與可轉(zhuǎn)債投資的機(jī)構(gòu)和個(gè)人都在增加。而可轉(zhuǎn)債的供給并沒(méi)有明顯放量，處于短期需求大于供給的狀態(tài)。其次，債券市場(chǎng)持續(xù)低回報(bào)導(dǎo)致固收增強(qiáng)機(jī)構(gòu)配置轉(zhuǎn)向可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)。其三，近期權(quán)益市場(chǎng)處于震蕩態(tài)勢(shì)，缺乏持續(xù)性的高回報(bào)板塊吸引，部分資金向可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，可轉(zhuǎn)債具備有T+0，漲跌幅度大的特點(diǎn)，投資資金活躍度較高?？赊D(zhuǎn)債具備下有保底上不封頂?shù)奶攸c(diǎn)，但是這在轉(zhuǎn)股溢價(jià)率合理，以及距離面值、債底不遠(yuǎn)的市場(chǎng)狀態(tài)下才能夠?qū)崿F(xiàn)保底。市場(chǎng)活躍度的提高和轉(zhuǎn)股溢價(jià)率的提升不會(huì)增強(qiáng)可轉(zhuǎn)債的安全邊際，只會(huì)加大其后市波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。特別是轉(zhuǎn)股溢價(jià)率過(guò)高，正股基本面一般的品種，風(fēng)險(xiǎn)較大。對(duì)于價(jià)值投資人來(lái)講，可轉(zhuǎn)債主要機(jī)會(huì)是選擇溢價(jià)率合理、正股具備成長(zhǎng)性的品種?！?/p>

可以發(fā)現(xiàn)，公募基金今年三季度對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)進(jìn)行了加倉(cāng)操作，截至今年三季度末，公募基金持有轉(zhuǎn)債市值2186.73億元，環(huán)比上漲19.33%，占轉(zhuǎn)債市場(chǎng)比重為28.92%，環(huán)比抬升了3.18%，增速連續(xù)上升四個(gè)季度。

天風(fēng)證券表示，由于轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的表現(xiàn)可能扭曲對(duì)于轉(zhuǎn)債市場(chǎng)增量資金的看法，我們進(jìn)而關(guān)注公募基金持有轉(zhuǎn)債份額的變化情況。從一級(jí)分類看，各類公募基金2021年三季度末持有轉(zhuǎn)債份額約為1289.37份，環(huán)比增長(zhǎng)14.9%，其中債券型、混合型基金所持份額環(huán)比分別增21.6%和2.5%；從二級(jí)分類看，環(huán)比增速較快的同樣為二級(jí)債基、中長(zhǎng)期純債和偏債混合基金，偏股混基持有轉(zhuǎn)債份額環(huán)比降16.0%。因而從份額角度看，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)獲基金增配，市場(chǎng)需求較為火熱。由于目前房地產(chǎn)行業(yè)壓力依然較大，居民資產(chǎn)或持續(xù)向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，轉(zhuǎn)債作為股票的替代有望持續(xù)受“固收+”產(chǎn)品增持。

機(jī)構(gòu)建議關(guān)注五條主線投資機(jī)會(huì)

據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，今年四季度以來(lái)，共有15只可轉(zhuǎn)債完成發(fā)行，合計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)266.80億元，較去年同期下降15.54%。具體來(lái)看，希望轉(zhuǎn)2發(fā)行規(guī)模居首，達(dá)到81.50億元，蘇租轉(zhuǎn)債緊隨其后，發(fā)行規(guī)模也達(dá)50億元，麒麟轉(zhuǎn)債、鶴21轉(zhuǎn)債、宏發(fā)轉(zhuǎn)債、帝歐轉(zhuǎn)債、首華轉(zhuǎn)債等5只可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模也均在10億元以上，分別為21.99億元、20.50億元、20億元、15億元、13.79億元。其中，耐普轉(zhuǎn)債將于11月19日上市交易，首華轉(zhuǎn)債將于11月18日上市交易。

有機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，當(dāng)前可轉(zhuǎn)債發(fā)行窗口已開(kāi)啟，11月份和12月份將迎來(lái)新一輪發(fā)行高峰，四季度可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模可能會(huì)小幅上漲。隨著當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的擔(dān)憂加劇，可轉(zhuǎn)債具備抗風(fēng)險(xiǎn)屬性將會(huì)更加受到投資者青睞，發(fā)行人為更好募集資金，可能會(huì)更多選擇可轉(zhuǎn)債發(fā)行。

對(duì)于轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)，優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍對(duì)記者表示，“11月份以來(lái)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)持續(xù)放量，日均交易量近千億元。上一次達(dá)到這個(gè)位置是在去年的10月初，剛好時(shí)隔一年。與去年不同的是，這次可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)是量?jī)r(jià)齊升，流動(dòng)性較強(qiáng)。這其中不僅包括一些受到資金青睞導(dǎo)致量能突增的板塊，如元宇宙板塊，也有短期流動(dòng)性增加的預(yù)期，一些風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移較為安全的債性托底資產(chǎn)潛伏，造成低價(jià)債也有放量上漲的異動(dòng)行情。由于轉(zhuǎn)債市場(chǎng)對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)有明顯緩沖優(yōu)勢(shì)，利于資金埋伏和進(jìn)出，因此近期有跑贏權(quán)益市場(chǎng)指數(shù)表現(xiàn)。當(dāng)下宏觀基本面沒(méi)有大范圍調(diào)整的情況下，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的流動(dòng)性環(huán)境還是能夠持續(xù)友好的，投資者可以根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好的不同，配置不同類型的可轉(zhuǎn)債，搭建因子權(quán)重不同的投資組合?！?/p>

招商證券表示，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)或防守，或追求高景氣+高估值性價(jià)比板塊標(biāo)的。近期轉(zhuǎn)債再次出現(xiàn)大漲、并且呈現(xiàn)顯著的估值拉升，盈利下行環(huán)境下流動(dòng)性偏寬松、高估值短期或可以持續(xù)。轉(zhuǎn)債策略方面，短期沖高的題材券及時(shí)獲利了結(jié)、且不宜再追高，年內(nèi)若完成目標(biāo)、可以適當(dāng)轉(zhuǎn)向防守，考慮切換至高評(píng)級(jí)、大規(guī)模的債性品種；若繼續(xù)追求收益，核心還是從景氣度與估值性價(jià)比角度參與，對(duì)于部分轉(zhuǎn)債價(jià)格高但是業(yè)績(jī)較好、正股估值仍然便宜的標(biāo)的、作為正股替代也是不錯(cuò)的選擇。擇券方面，建議關(guān)注五條主線投資機(jī)會(huì)：1.景氣賽道品種嘉元轉(zhuǎn)債、新春轉(zhuǎn)債等；2.軍工題材楚江轉(zhuǎn)債；3.通信運(yùn)維公司潤(rùn)建轉(zhuǎn)債；4.銀行標(biāo)的蘇銀轉(zhuǎn)債、南銀轉(zhuǎn)債、杭銀轉(zhuǎn)債等；5.財(cái)富管理標(biāo)的東財(cái)轉(zhuǎn)3等。

華創(chuàng)證券建議均衡配置，兼顧低估值和成長(zhǎng)板塊：轉(zhuǎn)債估值方面，上周轉(zhuǎn)債估值維持高位，目前已處于2017年以來(lái)的90%分位數(shù)之上。純債收益率下行、雙高個(gè)券炒作、個(gè)券不提前贖回等因素對(duì)估值有支撐，目前看，正股結(jié)構(gòu)性行情以及靈活精準(zhǔn)的貨幣政策或使得估值也難以大幅壓縮。臨近年底，一方面可關(guān)注正股低估值板塊，房地產(chǎn)政策邊際回暖，社融增速企穩(wěn)回升等因素或使得正股低估值行業(yè)出現(xiàn)估值修復(fù)。另一方面，成長(zhǎng)板塊中景氣度持續(xù)高企的新能源車、光伏風(fēng)電等產(chǎn)業(yè)鏈明年或仍保持較高增速，可持續(xù)關(guān)注。此外，半導(dǎo)體板塊轉(zhuǎn)債已調(diào)整2個(gè)月，可左側(cè)關(guān)注。

表：11月份以來(lái)漲幅超20%的可轉(zhuǎn)債一覽