國慶節(jié)期間，新疆籽棉收購價格日益走高，疊加美棉強勢，國內(nèi)鄭棉節(jié)后開盤首日漲停。受籽棉價格的波動以及政策的調(diào)控影響，鄭棉整個10月份呈偏強寬幅震蕩運行，主力201合約最高達22960元/噸，創(chuàng)近十年來新高。

一、全球棉花供需調(diào)整偏空

10月美農(nóng)報告調(diào)增全球棉花產(chǎn)量預(yù)估69萬包，調(diào)減全球棉花消費量預(yù)估74萬包，最終期末庫存較9月環(huán)比上升45萬包。庫消比方面，2021/2022年度，全球棉花期末庫消比首次調(diào)增，為70.61%，較9月環(huán)比上升0.79個百分點。

圖1 全球棉花供需月度預(yù)測情況

數(shù)據(jù)來源：USDA，弘業(yè)期貨農(nóng)產(chǎn)品研究所

與上個年度相比，本年度全球棉花供需狀況繼續(xù)改善。雖然產(chǎn)量同比大幅增加，但由于期初庫存的下降以及消費量的上升，最終期末庫存同比下降317萬包，庫消比為近三個年度最低。

二、主要產(chǎn)棉國供需概況

（一）美國

1、美農(nóng)調(diào)減美棉產(chǎn)量預(yù)估

10月USDA報告調(diào)減美棉產(chǎn)量預(yù)估51萬包，維持其他數(shù)據(jù)不變，導(dǎo)致期末庫存以及庫消比較9月環(huán)比下降。

本年度，美國棉花期末庫存以及庫消比分別同比上升5萬包和1個百分點，不過都處于近年低位。

2、新棉生長良好，上市進度加快

美國農(nóng)業(yè)部在周度作物生長報告中稱，截止10月31日當周，美國棉花吐絮率94%，前一周為91%，上一年度同期為98%，五年均值95%；美國棉花優(yōu)良率62%，前一周為64%，上一年度同期為37%；美國棉花收割率為45%，前一周為35%，上一年度同期為51%，五年均值為48%。

截至2021年10月28日當周，美陸地棉合計檢驗量58.59萬噸，同比減19.5%，占預(yù)估產(chǎn)量的15.24%；陸地棉和皮馬棉合計檢驗量59.16萬噸，同比減19.3%，占總預(yù)估產(chǎn)量的15.1%。累計可交割比例為85.6%，同比增0.1個百分點。

圖2 美棉生長優(yōu)良率走勢

數(shù)據(jù)來源：USDA，弘業(yè)期貨農(nóng)產(chǎn)品研究所

圖3 美棉吐絮情況

數(shù)據(jù)來源：USDA，弘業(yè)期貨農(nóng)產(chǎn)品研究所

圖4 美棉收割率

數(shù)據(jù)來源：USDA，弘業(yè)期貨農(nóng)產(chǎn)品研究所

圖5 美國新棉累計檢驗量

圖片來源：TTEB，弘業(yè)期貨農(nóng)產(chǎn)品研究所

3、中國購買強勁

據(jù)USDA美棉出口周報數(shù)據(jù)顯示，截至10月21日當周，2021/22美陸地棉周度簽約8.18萬噸，較前一周減7.9%，較前四周水平增6.4%，其中中國4.2萬噸。2021/22美棉陸地棉和皮馬棉總簽售量195.89萬噸，占年度預(yù)測總出口量的58.0%，去年同期簽約進度為63.1%；累計出口裝運量45.21萬噸，占年度總簽約量的23.1%，去年同期為31.9%。

截至10月21日，根據(jù)USDA周度出口報告顯示，中國本年度簽約2021/2022年度美棉46.3萬噸，其中，最近五周累計簽約量高達24.2萬噸。

圖6 美棉周度簽約出口情況

數(shù)據(jù)來源：USDA，弘業(yè)期貨農(nóng)產(chǎn)品研究所

圖7 中國簽約美棉情況（周度）

數(shù)據(jù)來源：USDA，弘業(yè)期貨農(nóng)產(chǎn)品研究所

（二）印度

1、產(chǎn)量調(diào)減，CCI庫存見底

10月美農(nóng)報告調(diào)減印度棉花產(chǎn)量預(yù)估50包，同時由于期初庫存的下降，最終導(dǎo)致期末庫存較9月下降139萬包，庫消比環(huán)比降低4.16個百分點。

截至10月5號，印度棉花公司持有2020/21年度棉花25萬包，2019/20年度棉花8萬包。受今年籽棉價格大幅上漲影響，CCI也隨之大幅上調(diào)其棉花銷售基準價，10月中旬以來，掛牌銷售基準價漲幅超3000盧比/坎地。而與不斷上漲的價格形成對比的是掛牌量維持低位，僅0.7噸左右。

2、印度棉價格補漲，美印價差回落

2021/2022年度，印度MSP價格繼續(xù)上調(diào)，中等長度的棉花最低支持價格從5515盧比/公擔上漲至5726盧比/公擔，漲幅3.8%；較長長度的棉花的支持價格從5825盧比/公擔上漲至6025盧比/公擔，漲幅3.4%。

據(jù)AGM公布的數(shù)據(jù)顯示，10月22日-10月28日，印度2021/22年度的籽棉上市量15.4萬噸，較前一周增加5.9萬噸，較去年同期增加8.5萬噸；截止10月28日，印度2021/22年度的籽棉累計上市量40.6萬噸，較上一年度同期累計增加15.2萬噸，較近三年均值累計減少7萬噸。上市棉花的質(zhì)量有所提升，水分降低。棉花上市速度加快，但因供應(yīng)緊張、需求旺盛，北部區(qū)域價格上漲幅度尤其大，籽棉收購價明顯高于MSP。

截至10月末，印度S-6現(xiàn)貨價格報67000盧比/坎地，創(chuàng)近年新高。本年度以來，印度S-6價格震蕩上漲，8-10月份，漲幅12%左右；同期，美棉CotlookA價格指數(shù)漲幅20%左右。8-9月，印度S-6現(xiàn)貨價格基本處于震蕩，漲幅主要來自10月份。從美印價差上來看，在國內(nèi)國慶節(jié)期間，美印價差最高達22美分/磅，隨后開始收斂，印度棉補漲，美棉漲勢放緩。截至10月末，兩者價差回落至14美分/磅左右，處于近年價格中樞上沿。

圖8 印度S-6現(xiàn)貨價格走勢

數(shù)據(jù)來源：WIND，弘業(yè)期貨農(nóng)產(chǎn)品研究所

圖9 美印價差走勢

數(shù)據(jù)來源：WIND，弘業(yè)期貨農(nóng)產(chǎn)品研究所

（三）巴基斯坦

1、產(chǎn)量上調(diào)，恢復(fù)至正常年份

10月美農(nóng)報告調(diào)增巴基斯坦棉花產(chǎn)量預(yù)估150萬包至650萬包。與上個年度相比，本年度巴基斯坦棉花產(chǎn)量大幅增加200萬包，不過由于進口下降、消費上升，最終期末庫存與上個年度相比近增加22萬包。同時，與前幾個年度相比，上個年度巴基斯坦棉花產(chǎn)量相對明顯下降，本年度產(chǎn)量比較而言是較為正常的水平。

圖10 巴基斯坦棉花供需情況

數(shù)據(jù)來源：USDA，弘業(yè)期貨農(nóng)產(chǎn)品研究所

2、日均上市量接近峰值，價格高企

天氣晴好加上籽棉價格上漲，農(nóng)民采摘積極性較高，大部分棉花種植地區(qū)的采摘進度良好。軋花廠籽棉到貨量接近其本季峰值水平，每天高達85，000包，并以接近滿負荷運轉(zhuǎn)。籽棉價格仍然非常堅挺，報價約為每40公斤5，200-7，000盧比/孟德。

根據(jù)巴基斯坦軋花廠協(xié)會（PCGA）的統(tǒng)計，截至10月15日巴基斯坦2021/22年度新棉上市量累計達到80.7萬噸，同比增93.7%；其中紡織廠采購68.1萬噸，同比增118.9%。

（四）中國

1、調(diào)減消費量預(yù)估

考慮到中國限電的影響，美農(nóng)調(diào)減中國消費量預(yù)估100萬包，同時調(diào)增進口量預(yù)估50萬包，維持產(chǎn)量預(yù)估較9月不變，最終期末庫消比環(huán)比上升5.88個百分點。

與上個年度相比，本年度中國棉花期初庫存量預(yù)估大幅調(diào)增，不過在產(chǎn)量大幅下降相互抵消后期末庫同比回落至近年低位。

2、新棉上市偏慢，價格大幅攀升

據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，截至2021年10月29日，全國新棉采摘進度為71.9%，同比下降14.3個百分點，較過去四年均值下降12.2個百分點，其中新疆采摘進度為71.6%；全國交售率1為81.4%，同比下降7.4個百分點，較過去四年均值下降2.2個百分點，其中新疆交售率為84.9%。全國加工率為41.3%，同比下降0.1個百分點，較過去四年均值下降3.7個百分點，其中新疆加工42.1%；全國銷售率為2.0%，同比下降5.3個百分點，較過去四年均值下降5.8個百分點。

據(jù)全國棉花交易市場數(shù)據(jù)顯示，截至11月1日，新疆累計加工160.1萬噸，較去年同期的191.37萬噸減少16.34%。不過，日加工量已超去年同期，加工進度正在加快。

今年新棉最大的特點是價格很高。因前期天氣、積溫等因素，今年籽棉采摘較往年略有推遲，然而價格卻大幅度提升，同品質(zhì)下收購價較去年同期發(fā)福上漲40%-50%。

圖11 近年籽棉收購價格走勢

數(shù)據(jù)來源：WIND，弘業(yè)期貨農(nóng)產(chǎn)品研究所

三、拋儲成交降溫，下游需求一般

（一）拋儲成交回落，商業(yè)庫存下降

1、拋儲成交降溫

9月底10月初，為保障用棉企業(yè)需求、穩(wěn)定棉價，進口配額和延長拋儲等保供穩(wěn)價措施頻出。

進入10月份，儲備棉日掛牌量從1萬噸擴至1.5萬噸、2.5萬噸，目前保持在3萬噸。

10月份之前，儲備棉一直維持100%成交率，當日掛牌量擴充至2.5萬噸時，成交率有所下降不過基本位置在90%以上。隨著鄭棉價格的穩(wěn)定、籽棉收購價格的松動以及日掛牌量擴充至3萬噸，儲備棉成交率明顯下滑，10月下旬以來的成交率基本維持在30%—40%之間。

價格方面，隨著成交降溫，加價幅度回落明顯，當然，輪出資源的質(zhì)量變化也是加價和成交下降的推手之一。10月下旬以來，新疆棉加價幅度基本維持1100元/噸左右，最低時甚至跌破了500元/噸。同時，疆棉也有流拍現(xiàn)象。

7月5日至10月29日累計成交總量87.7萬噸，成交率82.2%，成交均價17602元/噸。

圖12 儲備棉拋儲成交情況

數(shù)據(jù)來源：TTEB，弘業(yè)期貨農(nóng)產(chǎn)品研究所

2、商業(yè)庫存同比下降

有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，9月底，國內(nèi)棉花商業(yè)庫存與工業(yè)庫存合計為257萬噸，其中，商業(yè)庫存166萬噸，同比減少43萬噸，降幅較上一年同期擴大32萬噸，環(huán)比減少27萬噸，降幅較8月收窄31萬噸；工業(yè)庫存91萬噸，環(huán)比減4萬噸，同比增26萬噸。

圖13 棉花商業(yè)庫存同比下降

數(shù)據(jù)來源：WIND，弘業(yè)期貨農(nóng)產(chǎn)品研究所

3、內(nèi)外價差擴大，進口同比大降

10月中下旬開始，國內(nèi)外價差顯著擴大。進口棉價格指數(shù)（FC Index）：美國M：1%配額港口提貨價與國內(nèi)328棉花價格指價差由之前1000元/噸迅速擴大至2500—3000元/噸左右；同品質(zhì)滑準稅下價格亦呈循序擴大走勢。

據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，9月份，我國進口棉花7萬噸，同比下降14萬噸，環(huán)比下降9萬噸。1-9月份，我國累計進口棉花185.03萬噸，同比增長32.28%。

圖14 國內(nèi)外棉花價差走勢

數(shù)據(jù)來源：WIND，弘業(yè)期貨農(nóng)產(chǎn)品研究所

圖15 棉花月度進口情況

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署，弘業(yè)期貨農(nóng)產(chǎn)品研究所

（二）下游需求一般

1、國內(nèi)終端觸底回升，出口同比增加

9月份，國內(nèi)紡織終端零售額環(huán)比上升18.1%，較全社會消費品零售總額的環(huán)比漲幅高出11個百分點；同比回落4.8%，降幅較8月收窄1.2個百分點，較全社會消費品零售總額同比漲幅低9.2個百分點。

圖16 紡織品服裝終端消費情況

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署，弘業(yè)期貨農(nóng)產(chǎn)品研究所

9月份，紡織品服裝出口終止了連續(xù)4個月的同比下降恢復(fù)增長，當月出口同比增長2.66%，比2019年同期增長18.81%。其中紡織品出口比2019年同期增長27.08%，服裝出口比2019年同期增長13.34%。

2021年1-9月，中國紡織服裝累計出口2275.94億美元，同比增長5.61%，比2019年增長12.7%，其中紡織品出口比2019年增長17.97%，服裝出口比2019年增長8.53%。

圖17 紡織品服裝出口情況（月度）

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署，弘業(yè)期貨農(nóng)產(chǎn)品研究所

圖18 紡織品服裝出口情況（累計）

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署，弘業(yè)期貨農(nóng)產(chǎn)品研究所

2、棉紡PMI下降，開工不如同期

據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，9月份棉紡PMI為41.7，環(huán)比下降9.8個百分點，同比下降10.47個百分點，創(chuàng)2015年以來同期新低。其中，新訂單指數(shù)為37.9，為2016年以來同期最低；生產(chǎn)量指數(shù)為41.7，為2015年以來新低。

圖19 棉紡PMI走勢

數(shù)據(jù)來源：WIND，弘業(yè)期貨農(nóng)產(chǎn)品研究所

受限電以及下游需求影響，從紗線和坯布廠開機負荷上看，國內(nèi)并未在9月份表現(xiàn)出金九的特征來。國慶節(jié)過后，局部地區(qū)限電有所放松，開機率觸底回升。截至11月1日，紗線和坯布開機負荷分別上升至56.2和45.7，較往年同期明顯偏低。而紗廠和布廠的產(chǎn)成品庫存從8月份以來一直呈上升走勢。截至11月1日，紗廠產(chǎn)成品庫存為18.2天，整體庫存水平尚可，壓力不大；布廠產(chǎn)成品庫存為28.6天，已升至去年10月份之前中樞位置。

圖20 紗廠和布廠開工負荷以及庫存情況

數(shù)據(jù)來源：TTEB，弘業(yè)期貨農(nóng)產(chǎn)品研究所

國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)抽樣調(diào)查顯示，截至10月初，被抽樣調(diào)查企業(yè)紗產(chǎn)銷率為88.6%，環(huán)比下降2.2個百分點，同比下降3.6個百分點；庫存為16.8天銷售量，環(huán)比增加2.0天，同比減少5.1天。布的產(chǎn)銷率為84.2%，環(huán)比下降0.5個百分點，同比下降3.2個百分點；庫存為43.4天銷售量1，環(huán)比增加1.7天，同比增加3.1天。

3、紡紗利潤收窄，內(nèi)外價差擴大

隨著原材料價格的走高，下游紗線價格跟漲，不過整體漲價幅度不如原材料，且下游對高價紗接受程度有限，價格向下傳導(dǎo)困難。9月底至今，328棉花價格指數(shù)上漲16.8%，同期，C32S紗線價格指數(shù)上漲13.8%。原材料價格上漲較快導(dǎo)致紡紗理論利潤下降——已有之前2000元/噸以上的利潤降至1000元/噸以內(nèi)。

圖21 紡紗理論利潤

數(shù)據(jù)來源：WIND，弘業(yè)期貨農(nóng)產(chǎn)品研究所

國內(nèi)外價差隨著內(nèi)紗的快速漲價呈擴張狀態(tài)。10月份，中國紗線價格指數(shù)（C32S）與進口棉紗線價格指數(shù)（C32S）的日均價差高達1015元/噸，該價差較8、9月日均價差擴大770元/噸。

四、展望

美國新棉加工檢驗進度偏慢，美棉庫消比處于低位，加之美棉出口強勁，美棉近期表強勁；印度棉花產(chǎn)量有減產(chǎn)預(yù)期，棉價持續(xù)走高，遠高于MSP價格。

截至11月1日，棉花倉單以及有效預(yù)報合計11.1萬噸，為2018年以來最低。因期現(xiàn)價差不足，新的倉單難以生成，只有期價上漲到皮棉現(xiàn)貨成本以上，倉單壓力將才會顯現(xiàn)。國內(nèi)新棉采摘進度已超70%，加工進度偏慢不過已經(jīng)開始加快。籽棉交售率超80%，收購價格較前期有所回落，不過依然震蕩不穩(wěn)，市場仍有減產(chǎn)擔憂。隨著儲備棉加量推出，成交明顯降溫，加價隨之回落。內(nèi)外棉、紗價差擴大，進口利潤打開。需求方面，下游訂單一般，紗廠原材料剛需采購為主，加工利潤壓縮，以新棉計算下的紡織利潤虧損；目前仍有部分原材料庫存平滑成本，對目前高價棉的接受程度有限，價格向下傳導(dǎo)困難。

整體而言，在拋儲加量、籽棉采摘超三分之二、收購價格松動以及大宗商品整體保供穩(wěn)價的背景下，市場看漲熱情明顯。不過，棉花產(chǎn)量減幅仍有疑慮，再加上籽棉集中采摘收購期軋花廠和棉農(nóng)不斷博弈，對棉價有較強支撐。預(yù)計鄭棉近期將高位震蕩的概率較大。