PTA自身基本面偏弱，庫(kù)存壓力較大，價(jià)格向上驅(qū)動(dòng)不足，但另一方面，目前PTA加工費(fèi)不高，上游PX加工費(fèi)處于歷史低位，低利潤(rùn)將加強(qiáng)PTA和成本之間的聯(lián)動(dòng)性。原油四季度預(yù)計(jì)維持高位偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，PTA可作為看漲原油的投資替代。生產(chǎn)商可在盤面升水合適的時(shí)候積極賣出套保緩解庫(kù)存壓力。

近期，工業(yè)品呈現(xiàn)較為明顯的下跌趨勢(shì)，而PTA由于成本端支撐明顯，表現(xiàn)較為堅(jiān)挺，整體以寬幅振蕩為主。我們認(rèn)為目前PTA加工費(fèi)不高，上游PX加工費(fèi)處于歷史低位，低利潤(rùn)將加強(qiáng)PTA和成本之間的聯(lián)動(dòng)性，PTA價(jià)格將以跟隨原油為主。

原油偏強(qiáng)運(yùn)行

宏觀方面，美聯(lián)儲(chǔ)Taper落地，于11月開(kāi)始每月減少購(gòu)債150億美元，臨時(shí)債務(wù)上限將于12月底到期，美債違約風(fēng)險(xiǎn)未解決。美伊核談判將于本月29日重啟，對(duì)油價(jià)構(gòu)成壓力。

供應(yīng)端，OPEC+決議維持12月40萬(wàn)桶/日的增產(chǎn)節(jié)奏不變。美原油上周產(chǎn)量達(dá)1150萬(wàn)桶/日，最新石油鉆機(jī)數(shù)錄得450座，高油價(jià)刺激頁(yè)巖油私企發(fā)力增產(chǎn)。但同時(shí)高油價(jià)加劇美國(guó)通脹風(fēng)險(xiǎn)，美政府拋儲(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)增加。

需求端，美煉廠開(kāi)工率錄得86.7%。美國(guó)取消對(duì)已完成新冠疫苗接種外國(guó)旅客的限制，利好飛行需求復(fù)蘇。美國(guó)汽柴供應(yīng)仍然緊張，上周錄得汽油庫(kù)存減少155.5萬(wàn)桶，跌至2017年11月以來(lái)最低水平，汽柴煤裂差高位運(yùn)行。NOAA預(yù)測(cè)拉尼娜概率升至87%，冷冬預(yù)期增強(qiáng)，天然氣高價(jià)繼續(xù)刺激原油替代取暖發(fā)電需求。

EIA顯示全美庫(kù)存上周累庫(kù)100萬(wàn)桶，但庫(kù)欣地區(qū)繼續(xù)去庫(kù)，持續(xù)創(chuàng)近五年同比新低。

總體來(lái)看，目前全球油市供應(yīng)不及預(yù)期，需求良好，庫(kù)存處于低位。供需缺口約在200萬(wàn)桶/日，且寒冬可能導(dǎo)致原油需求額外增加50萬(wàn)—100萬(wàn)桶/日，預(yù)計(jì)油價(jià)四季度偏強(qiáng)運(yùn)行。但按目前OPEC增產(chǎn)節(jié)奏，原油供應(yīng)明年有過(guò)剩可能，同時(shí)需警惕伊朗石油回歸、美國(guó)政府投放原油儲(chǔ)備等風(fēng)險(xiǎn)。

弱需求對(duì)應(yīng)低利潤(rùn)

PTA自身處在弱需求和低利潤(rùn)的格局中。供應(yīng)方面，PTA目前裝置開(kāi)工率在78.1%，較前期低點(diǎn)回升明顯。近期恒力石化進(jìn)入檢修，開(kāi)工率小幅下滑，整體供應(yīng)偏寬松。需求方面，受限電放松影響，聚酯開(kāi)工負(fù)荷逐步提升，目前在85.4%，不過(guò)由于當(dāng)下聚酯工廠庫(kù)存壓力較大，開(kāi)工提升比較緩慢。終端方面，前期的限電減產(chǎn)和訂單回暖導(dǎo)致了供需階段性劈叉，在此期間，終端織造企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存大幅度去化至去年同期低位，利潤(rùn)水平同步回升，布料上采購(gòu)積極性增加。不過(guò)近期織造去庫(kù)已經(jīng)放緩，主要在于限電的放松導(dǎo)致企業(yè)供應(yīng)能力回升，另一方面，訂單的持續(xù)性不長(zhǎng)，“雙11”集中下單期已過(guò)，高企的價(jià)格讓下游面料商觀望。

PTA目前供應(yīng)寬松但需求不佳，庫(kù)存表現(xiàn)以累庫(kù)為主，若后期沒(méi)有超預(yù)期檢修情況出現(xiàn)，PTA會(huì)繼續(xù)累庫(kù)。在高庫(kù)存壓力下，目前PTA的加工費(fèi)已壓縮至476元/噸左右，從極端水平看往下還有150元/噸壓縮空間。上游方面，由于PX自身需求亦不佳，PX相對(duì)石腦油的加工費(fèi)在142美元/噸左右，處在歷史極低水平。因此，目前產(chǎn)業(yè)鏈PX環(huán)節(jié)和PTA環(huán)節(jié)都無(wú)太大的利潤(rùn)壓縮空間。

圖為PX-石腦油價(jià)差（單位：美元/噸）

總結(jié)

綜合以上分析，一方面，PTA自身基本面偏弱，庫(kù)存壓力較大，價(jià)格向上驅(qū)動(dòng)不足，但另一方面，PTA加工費(fèi)也不高，壓縮空間相對(duì)有限，疊加上游PX的低利潤(rùn)，PTA與原油的聯(lián)動(dòng)性會(huì)增強(qiáng)。原油四季度預(yù)計(jì)維持高位偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，PTA可作為看漲原油的投資替代。生產(chǎn)商可在盤面升水合適的時(shí)候積極賣出套保緩解庫(kù)存壓力。