中期來看，隨著尿素冬季淡儲需求來臨，尿素供需面大概率改善，若下游需求復(fù)蘇、上游高庫存有效轉(zhuǎn)移至下游，則尿素期價或再度偏暖運(yùn)行。

10月中下旬開始，煤炭價格大幅下跌，尿素作為煤炭的直接下游，其主力合約期貨價格隨之瀑布式下行。短期來看，雖然尿素供應(yīng)端存在一定利好，但由于尿素下游處于季節(jié)性需求淡季，加之出口受限，期價難以大幅反彈。中期來看，如果原料煤炭價格不再大幅下探，且尿素現(xiàn)貨價格跌至合理水平，刺激下游冬儲需求，則尿素價格有望偏暖運(yùn)行。

成本支撐邏輯消失

前期，在原料煤炭價格大漲的利好刺激下，尿素期價大幅上行，一度創(chuàng)下上市以來的最高價3357元/噸，同時，尿素現(xiàn)貨價格也創(chuàng)出歷史新高。

近期，隨著煤價進(jìn)入下行通道，多個煤化工品種隨之大跌，尿素期價也經(jīng)歷了上市以來的最大跌幅，在不到一個月時間內(nèi)，從3357元/噸的歷史最高點(diǎn)大幅下挫至2213元/噸，跌幅高達(dá)34%。

季節(jié)性檢修季到來

當(dāng)前，國內(nèi)尿素總產(chǎn)能約為7300萬噸/年。其中，天然氣制尿素產(chǎn)能約1900萬噸，占比約26%。由于國內(nèi)天然氣制尿素企業(yè)檢修季節(jié)性非常明顯，基本在當(dāng)年11月至來年2月左右，所以年底氣頭裝置的開停是影響尿素供應(yīng)的重要因素之一。據(jù)了解，由于限氣影響，部分西北尿素廠家已經(jīng)出現(xiàn)小范圍停車，包括青海云天化、甘肅劉化（集團(tuán)）有限責(zé)任公司、中國石油天然氣股份有限公司寧夏石化分公司、鄂爾多斯化學(xué)工業(yè)有限公司、鄂爾多斯聯(lián)合化工有限公司等五家氣頭企業(yè)。

此外，西南地區(qū)氣頭裝置仍有檢修預(yù)期，除去已經(jīng)停車的四川美豐化工，還有四川天華、四川瀘天化和重慶建峰化工等裝置計(jì)劃檢修。從今年氣頭檢修計(jì)劃來看，較去年有些許提前，尿素整體開工率和日產(chǎn)量出現(xiàn)明顯的下滑跡象，與往年相比幾乎處于最低水平。截至11月11日，全國尿素周度開工率為56.62%，環(huán)比增加2.11個百分點(diǎn)；日產(chǎn)13.04萬噸，環(huán)比增加0.47萬噸。

企業(yè)庫存維持高位

尿素下游需求季節(jié)性偏弱，且出口受到政策影響難以放量，只有部分國內(nèi)企業(yè)對接韓國車用尿素的出口，對需求的提振力度極其有限。在目前尿素現(xiàn)貨價格較為堅(jiān)挺的情況下，下游貿(mào)易商拿貨謹(jǐn)慎，但臨近年底，冬季淡儲的窗口即將打開，貿(mào)易商剛性儲備需求仍在，尿素采購需求或有一定程度的好轉(zhuǎn)。

截至11月10日，尿素企業(yè)庫存為89.64萬噸，環(huán)比增加12.68%，或10.09萬噸。其中，內(nèi)蒙古、新疆地區(qū)庫存增幅較大，山西、山東和河南地區(qū)庫存小幅下降。尿素總庫存水平達(dá)到2020年3月的歷史高位，負(fù)反饋較為明顯。在年底需求總體偏淡的情況下，未來需要等待貿(mào)易商改變冬儲態(tài)度，而只有尿素需求增加后，尿素高庫存才可能拐頭。

圖為尿素企業(yè)庫存（單位：萬噸）

短期來看，截至明年2月尿素供應(yīng)大概率處于較低水平，不過下游需求處于淡季和出口受限導(dǎo)致了尿素期貨盤面以需求端定價為主，供應(yīng)端減少的利好并不能有效傳導(dǎo)至尿素期價，短期尿素期價反彈空間有限。