11月初至今，銅價(jià)整體振蕩，其中倫銅振蕩重心為9650美元/噸，滬銅指數(shù)振蕩重心為70000元/噸。銅具有商品屬性和金融屬性，在兩種屬性沒(méi)有發(fā)生共振的前提下，銅價(jià)維持振蕩。我們認(rèn)為，后期美元將持續(xù)堅(jiān)挺，房地產(chǎn)市場(chǎng)將持續(xù)調(diào)整，這將限制銅價(jià)格上方空間。但是，基本面低庫(kù)存有可能持續(xù)，將形成價(jià)格的底部支撐。

美元持續(xù)堅(jiān)挺等限制上方空間

美國(guó)加息預(yù)期不斷增強(qiáng)，美元指數(shù)持續(xù)上行。美國(guó)10月CPI同比大漲6.2%，為1990年12月以來(lái)最高水平。美國(guó)通脹推高零售銷售額的增長(zhǎng)，10月零售銷售連續(xù)第三個(gè)月呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，為今年3月以來(lái)的最大增幅。美國(guó)通脹和零售銷售的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，增強(qiáng)了美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)明年加息次數(shù)將創(chuàng)下新高，美元指數(shù)持續(xù)上行。隨著美國(guó)圣誕節(jié)逐漸來(lái)臨，通脹有可能再次上行，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期有可能再次強(qiáng)化。

中國(guó)房地產(chǎn)正處于拐點(diǎn)階段，整體以偏弱為主。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，70個(gè)大中城市商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比延續(xù)略降態(tài)勢(shì)，同比漲幅持續(xù)回落。同時(shí)，中國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)景氣指數(shù)自3月以來(lái)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。為防止房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)斷崖式回落，房地產(chǎn)企業(yè)境內(nèi)發(fā)債政策有所松動(dòng)，眾多房企密集發(fā)行中期票據(jù)和超短融資券。根據(jù)市場(chǎng)判斷，房地產(chǎn)市場(chǎng)整體下行，但不會(huì)出現(xiàn)失速風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)走弱，將影響銅的終端消費(fèi)和融資需求，進(jìn)而限制銅價(jià)的上方空間。

下游開(kāi)工率回升形成底部支撐

終端行業(yè)補(bǔ)庫(kù)，銅材開(kāi)工有所回升。江西地區(qū)疫情擾動(dòng)再生銅運(yùn)輸，再生銅供應(yīng)收緊。11月中旬歐盟將修訂固體廢物運(yùn)輸條例，企業(yè)暫停從歐盟采購(gòu)且部分供貨商也已停止執(zhí)行訂單，強(qiáng)化再生銅供應(yīng)緊張的預(yù)期。再生銅供應(yīng)緊張限制再生銅桿生產(chǎn)，有利于精銅桿需求。同時(shí)，下游光伏、風(fēng)能等新能源領(lǐng)域電線電纜訂單增長(zhǎng)明顯，帶動(dòng)精銅桿周度開(kāi)工率環(huán)比上升，精銅桿企業(yè)補(bǔ)庫(kù)增加。主機(jī)廠進(jìn)入年底備庫(kù)階段，采購(gòu)銅管量明顯增加，驅(qū)動(dòng)銅管企業(yè)提高產(chǎn)量和增加原料庫(kù)存。電子電氣連接器、變壓器等企業(yè)增加銅板帶庫(kù)存，銅板帶開(kāi)工率穩(wěn)中有升。

銅精礦供應(yīng)偏緊疊加部分地區(qū)限電，國(guó)內(nèi)精銅產(chǎn)量承壓。銅精礦現(xiàn)貨TC振蕩，冶煉利潤(rùn)徘徊在2200元/噸附近。秘魯社區(qū)抗議者再次封鎖LasBambas銅礦所使用的關(guān)鍵采礦走廊。非洲地區(qū)港口受集裝箱短缺等影響，大量銅精礦滯留在當(dāng)?shù)馗劭?，銅精礦供應(yīng)緊張預(yù)期增強(qiáng)。同時(shí)，海外大型礦山資本開(kāi)支增速依然處于低增速周期，遠(yuǎn)期銅礦供應(yīng)依然受限，將影響明年銅精礦長(zhǎng)單TC。

總的來(lái)看，美元堅(jiān)挺疊加房地產(chǎn)走弱，限制了銅價(jià)上升空間。但基本面依然良好，銅社會(huì)庫(kù)存持續(xù)低位，現(xiàn)貨升水高企，將形成銅價(jià)的底部支撐。我們認(rèn)為，未來(lái)銅市場(chǎng)將持續(xù)缺乏共振驅(qū)動(dòng)，銅價(jià)運(yùn)行難有方向性選擇，整體以振蕩為主。建議投資者區(qū)間操作，尋找安全邊際高拋低吸。