從周期角度看，當(dāng)前處在從類滯脹向衰退轉(zhuǎn)向的過程中，預(yù)計(jì)短期股指振蕩為主，反彈行情的確立仍需等待政策信號(hào)的進(jìn)一步明確。

近期，A股低位振蕩，全市場(chǎng)成交金額日均再超萬億元，較10月均值上升約10%。政策信號(hào)邊際回暖，降低地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)展和通脹壓力，利于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的短期企穩(wěn)。但因政策信號(hào)結(jié)構(gòu)性導(dǎo)向顯著，市場(chǎng)較難出現(xiàn)明確的上行驅(qū)動(dòng)，整體以振蕩為主，結(jié)構(gòu)上，中證500表現(xiàn)略強(qiáng)，上證50表現(xiàn)最弱。

邊際變量看，政策信號(hào)的邊際改善，是影響市場(chǎng)表現(xiàn)的核心因素。雖然受制通脹壓力，降準(zhǔn)預(yù)期暫未兌現(xiàn)，但結(jié)構(gòu)性政策信號(hào)明顯，先有央行新創(chuàng)設(shè)碳減排支持工具，后有2000億元煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款，綠色低碳大概率取代房地產(chǎn)成為新的信貸擴(kuò)張引擎，是明年穩(wěn)增長的增量主體。與此同時(shí)，房地產(chǎn)相關(guān)的金融政策也在邊際改善，10月居民中長貸同比增加為6個(gè)月來首次，20余家房企在銀行間市場(chǎng)發(fā)債融資總額近300億元，地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)趨向可控。在“房住不炒”總基調(diào)下，地產(chǎn)政策以托底為主，再度放松成為穩(wěn)增長主體概率較低。

類滯脹風(fēng)險(xiǎn)的快速緩解，也是市場(chǎng)情緒改善的主要變量。滯脹環(huán)境下，企業(yè)盈利下行和政策空間受限并存，股指難有表現(xiàn)。當(dāng)前，煤炭供應(yīng)快速增加且價(jià)格預(yù)期出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，煤炭價(jià)格大幅下跌，冬季爆發(fā)能源危機(jī)的概率大降，后期煤炭價(jià)格大概率在政策允許的合理區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，以保持碳中和的發(fā)展方向和各方收益的平衡。在工業(yè)品高通脹暫時(shí)性的預(yù)期下，政策后期具備較好的穩(wěn)增長操作空間。

外部風(fēng)險(xiǎn)變量多空參半。美聯(lián)儲(chǔ)如期啟動(dòng)Taper進(jìn)程，但僅公布11—12兩月縮減計(jì)劃，并表示未考慮過加息，總體基調(diào)較此前市場(chǎng)預(yù)期偏鴿派。從目前信息看，下任美聯(lián)儲(chǔ)主席將從鮑威爾和布拉納德中選出，若鮑威爾連任，則將維持明年年中結(jié)束Taper，下半年加息的中性預(yù)期；若布拉納德當(dāng)選，美聯(lián)儲(chǔ)明年政策收縮節(jié)奏將較當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期更為鴿派，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望向上修正。此外，美國正式通過1.2萬億美元的基建法案，對(duì)美國維持較高經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期有激勵(lì)效應(yīng)，但同時(shí)也會(huì)帶來更強(qiáng)的通脹壓力，如今美國CPI已高達(dá)6.2%創(chuàng)31年來新高，如何在高通脹和美股高估值之間取得平衡是當(dāng)前市場(chǎng)主要的風(fēng)險(xiǎn)變量。

總體上，目前宏觀環(huán)境處在經(jīng)濟(jì)下行中期和政策維穩(wěn)初期，年內(nèi)加速改革的窗口期臨近結(jié)束，年底至明年一季度是政策邊際放松的觀察期；逆周期政策重心在綠色低碳行業(yè)的趨勢(shì)性投資，以及地產(chǎn)基建傳統(tǒng)領(lǐng)域的階段性回暖；外部變量關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)在通脹和資產(chǎn)價(jià)格之間的權(quán)衡取舍，以及中美貿(mào)易關(guān)系的加速緩和可能。從周期角度看，當(dāng)前處在從類滯脹向衰退轉(zhuǎn)向的過程中，預(yù)計(jì)短期股指振蕩為主，反彈行情的確立仍需等待政策信號(hào)的進(jìn)一步明確。