國(guó)內(nèi)CPI同比增速或回升，同時(shí)短期寬松預(yù)期降溫，國(guó)債期貨價(jià)格或回落。

通脹壓力上升

2020年上半年，各國(guó)為了對(duì)沖疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，紛紛采取了寬松的貨幣政策，通脹開(kāi)始緩慢回升。2020年下半年，隨著新冠肺炎疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響逐漸減弱，商品需求開(kāi)始復(fù)蘇，與此同時(shí)大宗商品的供應(yīng)短時(shí)間內(nèi)難以恢復(fù)，市場(chǎng)出現(xiàn)了供需缺口，大宗商品價(jià)格大幅上升。從國(guó)內(nèi)通脹數(shù)據(jù)來(lái)看，今年以來(lái)，工業(yè)品價(jià)格持續(xù)攀升，PPI同比增速連續(xù)10個(gè)月上升，10月份PPI同比增速更是創(chuàng)出13.5%的歷史新高。針對(duì)工業(yè)品價(jià)格上漲的問(wèn)題，政府采取了一系列的措施抑制物價(jià)的上漲，近期以煤炭為代表的工業(yè)品的價(jià)格開(kāi)始回落。然而，PPI同比增速雖然有下滑的跡象，但是由于PPI和CPI差值過(guò)大，后期工業(yè)品價(jià)格的上漲會(huì)逐漸向消費(fèi)品傳導(dǎo)，隨著汽油、農(nóng)資、包裝物價(jià)格的上漲，農(nóng)產(chǎn)品和終端消費(fèi)價(jià)格也將逐漸上漲，CPI同比增速將逐漸上升，市場(chǎng)的通脹壓力短期并不會(huì)消除，國(guó)債收益率仍會(huì)為較高的通脹水平進(jìn)行補(bǔ)償，這對(duì)國(guó)債價(jià)格將產(chǎn)生壓制作用。

寬松預(yù)期降溫

下半年以來(lái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力開(kāi)始顯現(xiàn)，具體表現(xiàn)是8月份以來(lái)國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI、服務(wù)業(yè)PMI先后下滑至榮枯線下方，此外三季度國(guó)內(nèi)GDP同比增速僅為4.9%，連續(xù)兩個(gè)季度下滑。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑，市場(chǎng)對(duì)寬松貨幣的預(yù)期升溫，這是國(guó)債期貨近期大幅上漲的重要原因。然而，11月份美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議開(kāi)始削減購(gòu)債規(guī)模，并且美國(guó)同樣承受著較大的通脹壓力，加息或加快。在美元升值大背景下，為了穩(wěn)定人民幣匯率，國(guó)內(nèi)的貨幣政策受到一定的影響。11月以來(lái)，央行更傾向于加大逆回購(gòu)?fù)斗帕縼?lái)緩解市場(chǎng)資金不足的問(wèn)題，與此同時(shí)11月份央行續(xù)作了10000億元的中期借貸便利（MLF），等額續(xù)作了本月到期的兩筆MLF，央行并沒(méi)有為后續(xù)的政策預(yù)留空間。因此短期內(nèi)貨幣寬松的可能性降低，此前支撐國(guó)債價(jià)格上漲的因素減弱，國(guó)債價(jià)格或回吐此前漲幅。

后市預(yù)測(cè)

綜上所述，PPI價(jià)格持續(xù)上升，后續(xù)較低的CPI價(jià)格大概率會(huì)補(bǔ)漲，國(guó)內(nèi)的通脹壓力仍然存在。與此同時(shí)，受美國(guó)加息的影響，短期內(nèi)央行降準(zhǔn)、降息的概率降低，市場(chǎng)利率特別是中長(zhǎng)期利率或小幅攀升，對(duì)國(guó)債價(jià)格仍將進(jìn)行壓制作用?；谏鲜鰞蓚€(gè)原因，我們認(rèn)為國(guó)債期貨價(jià)格上漲動(dòng)能減弱，后期回落的概率較大。