國內(nèi)CPI同比增速或回升，同時短期寬松預(yù)期降溫，國債期貨價格或回落。

通脹壓力上升

2020年上半年，各國為了對沖疫情對經(jīng)濟(jì)的影響，紛紛采取了寬松的貨幣政策，通脹開始緩慢回升。2020年下半年，隨著新冠肺炎疫情對經(jīng)濟(jì)的影響逐漸減弱，商品需求開始復(fù)蘇，與此同時大宗商品的供應(yīng)短時間內(nèi)難以恢復(fù)，市場出現(xiàn)了供需缺口，大宗商品價格大幅上升。從國內(nèi)通脹數(shù)據(jù)來看，今年以來，工業(yè)品價格持續(xù)攀升，PPI同比增速連續(xù)10個月上升，10月份PPI同比增速更是創(chuàng)出13.5%的歷史新高。針對工業(yè)品價格上漲的問題，政府采取了一系列的措施抑制物價的上漲，近期以煤炭為代表的工業(yè)品的價格開始回落。然而，PPI同比增速雖然有下滑的跡象，但是由于PPI和CPI差值過大，后期工業(yè)品價格的上漲會逐漸向消費(fèi)品傳導(dǎo)，隨著汽油、農(nóng)資、包裝物價格的上漲，農(nóng)產(chǎn)品和終端消費(fèi)價格也將逐漸上漲，CPI同比增速將逐漸上升，市場的通脹壓力短期并不會消除，國債收益率仍會為較高的通脹水平進(jìn)行補(bǔ)償，這對國債價格將產(chǎn)生壓制作用。

寬松預(yù)期降溫

下半年以來，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力開始顯現(xiàn)，具體表現(xiàn)是8月份以來國內(nèi)制造業(yè)PMI、服務(wù)業(yè)PMI先后下滑至榮枯線下方，此外三季度國內(nèi)GDP同比增速僅為4.9%，連續(xù)兩個季度下滑。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑，市場對寬松貨幣的預(yù)期升溫，這是國債期貨近期大幅上漲的重要原因。然而，11月份美聯(lián)儲議息會議開始削減購債規(guī)模，并且美國同樣承受著較大的通脹壓力，加息或加快。在美元升值大背景下，為了穩(wěn)定人民幣匯率，國內(nèi)的貨幣政策受到一定的影響。11月以來，央行更傾向于加大逆回購?fù)斗帕縼砭徑馐袌鲑Y金不足的問題，與此同時11月份央行續(xù)作了10000億元的中期借貸便利（MLF），等額續(xù)作了本月到期的兩筆MLF，央行并沒有為后續(xù)的政策預(yù)留空間。因此短期內(nèi)貨幣寬松的可能性降低，此前支撐國債價格上漲的因素減弱，國債價格或回吐此前漲幅。

后市預(yù)測

綜上所述，PPI價格持續(xù)上升，后續(xù)較低的CPI價格大概率會補(bǔ)漲，國內(nèi)的通脹壓力仍然存在。與此同時，受美國加息的影響，短期內(nèi)央行降準(zhǔn)、降息的概率降低，市場利率特別是中長期利率或小幅攀升，對國債價格仍將進(jìn)行壓制作用?；谏鲜鰞蓚€原因，我們認(rèn)為國債期貨價格上漲動能減弱，后期回落的概率較大。