交割制度是期權(quán)產(chǎn)品設(shè)計(jì)的關(guān)鍵制度之一。正確認(rèn)識(shí)期權(quán)的交割情況，充分了解境外股指期權(quán)市場的交割特點(diǎn)，對(duì)于理解我國股指期權(quán)的產(chǎn)品合約及制度設(shè)計(jì)具有重要意義。根據(jù)境外經(jīng)驗(yàn)，股指期權(quán)到期前市場上持倉量無遞減特征。大量的市場參與者有持有期權(quán)到期的需求，使得期權(quán)交割制度對(duì)投資者尤為重要。

期權(quán)交割方式有兩種：現(xiàn)金交割和實(shí)物交割。所謂現(xiàn)金交割，是指對(duì)到期未平倉的期權(quán)合約，以現(xiàn)金支付的方式來完成合約，并用交割結(jié)算價(jià)來計(jì)算交割盈虧?？紤]到保護(hù)投資者權(quán)益和促進(jìn)市場理性操作的需要，境外市場普遍采取了以交易所代客戶自動(dòng)行權(quán)的制度。所謂實(shí)物交割，是指對(duì)到期未平倉的期權(quán)合約，期權(quán)賣方將標(biāo)的物以行權(quán)價(jià)格交割給期權(quán)買方或以行權(quán)價(jià)格接受標(biāo)的物，以實(shí)際的標(biāo)的物進(jìn)行交割的方式來完成合約。境外市場股指期權(quán)普遍采用現(xiàn)金交割。統(tǒng)計(jì)顯示，2018年全球成交量排名前七位的股指期權(quán)產(chǎn)品均無一例外地選用了現(xiàn)金交割方式，而且這七大股指期權(quán)產(chǎn)品所占據(jù)的市場份額達(dá)到了82%。借鑒境外經(jīng)驗(yàn)，中金所2019年12月推出滬深300股指期權(quán)時(shí)也是采用了現(xiàn)金交割制度。

對(duì)投資者來說，現(xiàn)金交割有三大好處：一是能有效規(guī)避交易風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)持有期權(quán)到期的交易者來說特別需要注意尖銳風(fēng)險(xiǎn)。尖銳風(fēng)險(xiǎn)指的是在臨近到期時(shí)，平值期權(quán)持有者因?yàn)闃?biāo)的價(jià)格在執(zhí)行價(jià)附近波動(dòng)，會(huì)很難預(yù)知期權(quán)是否會(huì)被執(zhí)行而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。若平值期權(quán)到期時(shí)點(diǎn)轉(zhuǎn)為實(shí)值期權(quán)，賣方或需要準(zhǔn)備標(biāo)的物或需要準(zhǔn)備大量現(xiàn)金。且次日市場無論漲跌，買賣雙方總有一方要承擔(dān)損失，這是無法控制的風(fēng)險(xiǎn)。而現(xiàn)金交割不需要交割任何標(biāo)的物，規(guī)避了尖銳風(fēng)險(xiǎn)。二是自動(dòng)行權(quán)便于操作。期權(quán)到期，市場參與者需要交割時(shí)，簡單便捷的期權(quán)交割方式就十分重要。中金所推出的滬深300股指期權(quán)是歐式期權(quán)，現(xiàn)金交割自動(dòng)行權(quán)且成本較低，操作便捷高效。三是計(jì)算容易理解，便于投資者正確預(yù)估持有期權(quán)頭寸到期時(shí)的交割損益，利于市場的發(fā)展。

中金所建立了良好的相關(guān)制度來應(yīng)對(duì)現(xiàn)金交割，這主要體現(xiàn)在《中國金融期貨交易所股指期權(quán)合約交易細(xì)則》中。第二十一條規(guī)定，股指期權(quán)合約除最后交易日外的當(dāng)日結(jié)算價(jià)為合約當(dāng)日收盤集合競價(jià)的成交價(jià)格。當(dāng)日收盤集合競價(jià)未形成成交價(jià)格或者成交價(jià)格明顯不合理的，交易所有權(quán)決定當(dāng)日結(jié)算價(jià)。股指期權(quán)合約最后交易日的結(jié)算價(jià)確定方法如下：（一）對(duì)看漲期權(quán)合約，合約交割結(jié)算價(jià)高于行權(quán)價(jià)格的，該合約最后交易日的結(jié)算價(jià)為交割結(jié)算價(jià)與行權(quán)價(jià)格的差額，其他情形下最后交易日的結(jié)算價(jià)為零；（二）對(duì)看跌期權(quán)合約，合約交割結(jié)算價(jià)低于行權(quán)價(jià)格的，該合約最后交易日的結(jié)算價(jià)為行權(quán)價(jià)格與交割結(jié)算價(jià)的差額，其他情形下最后交易日的結(jié)算價(jià)為零。第二十二條規(guī)定，股指期權(quán)合約交割結(jié)算價(jià)為最后交易日標(biāo)的指數(shù)最后2小時(shí)的算術(shù)平均價(jià)。計(jì)算結(jié)果保留至小數(shù)點(diǎn)后兩位。第二十六條規(guī)定，會(huì)員、客戶在同一交易編碼下的某一期權(quán)合約持倉，以凈持倉參與行權(quán)或者履約。第二十七條規(guī)定，股指期權(quán)合約到期日結(jié)算時(shí)，交易所對(duì)符合下列行權(quán)條件的買方持倉自動(dòng)行權(quán)：（一）買方提交行權(quán)特惠盈利金額的，行權(quán)條件為合約實(shí)值額大于買方提交的行權(quán)特惠盈利金額和交易所規(guī)定的行權(quán)（履約）手續(xù)費(fèi)兩者中的較大值，（二）買方未提交行權(quán)特惠盈利金額的，行權(quán)條件為合約實(shí)值額大于交易所規(guī)定的行權(quán)（履約）手續(xù)費(fèi)。不符合前款規(guī)定的行權(quán)條件的買方持倉，視為放棄行權(quán)。期權(quán)合約實(shí)值額為最后交易日的結(jié)算價(jià)乘以合約乘數(shù)。第二十九條規(guī)定，交易所根據(jù)行權(quán)的買方持倉，按照賣方的持倉比例進(jìn)行行權(quán)配對(duì)。第三十條規(guī)定，股指期權(quán)合約行權(quán)時(shí)由交易所按照最后交易日的結(jié)算價(jià)進(jìn)行現(xiàn)金交割，了結(jié)相應(yīng)持倉。

綜上所述，股指期權(quán)現(xiàn)金交割能有效規(guī)避交易風(fēng)險(xiǎn)，且具有容易計(jì)算便于理解、自動(dòng)行權(quán)便于操作等優(yōu)點(diǎn)，利于市場的發(fā)展，廣為市場各類參與者接受，我們看好股指期權(quán)的現(xiàn)金交割制度。