基本面利好

一方面，中長期供應(yīng)利好仍存，油價將呈短空長多走勢；另一方面，需求堅挺，新加坡燃料油基本面或重回穩(wěn)固結(jié)構(gòu)。整體上，燃料油重心有望上移。

圖為新加坡燃料油庫存走勢（單位：百萬桶）

11月以來，燃料油在基本面利好、但成本端高位承壓下跌的背景下，整體呈現(xiàn)區(qū)間振蕩走勢。展望后市，成本端原油中長期供應(yīng)利好仍存，同時基本面整體向好，燃料油價格重心有望上移。

原油先抑后揚

原油短期利空敏感性增強，但中期供應(yīng)端利好持續(xù)。今年以來，原油供應(yīng)端經(jīng)歷了OPEC+延長減產(chǎn)協(xié)議到謹慎增產(chǎn)的過程，而需求端在后疫情時代迎來復(fù)蘇，供需失衡導致原油整體呈現(xiàn)趨勢性上漲。短期來看，一方面，美國墨西哥灣地區(qū)石油產(chǎn)能逐步從颶風影響中恢復(fù)，原油產(chǎn)量緩慢回升；另一方面，歐洲地區(qū)新一輪疫情反彈等利空因素籠罩整個市場，預(yù)計原油面臨一定的回調(diào)風險。

但中長期來看，德國暫停俄羅斯NS2管道認證使得歐洲地區(qū)能源供應(yīng)趨緊仍將延續(xù)，OPEC+維持謹慎的增產(chǎn)策略以及美國油品庫存下降等利好驅(qū)動仍存，預(yù)計原油整體或呈短空長多走勢。

潛在需求向好

供應(yīng)收緊疊加需求堅挺，新加坡燃料油基本面或重回穩(wěn)固結(jié)構(gòu)。供應(yīng)端，11月在東西套利價差以及煉廠燃料油進口需求的驅(qū)動下，東亞地區(qū)燃料油套利流量預(yù)計達到500萬—550萬噸之間，低于10月的627萬噸。歐洲地區(qū)，布倫特/迪拜原油價差走闊迫使亞洲煉油商轉(zhuǎn)而加工中東原油，進一步降低了歐洲地區(qū)燃料油的進口需求，同時俄羅斯tuapse煉廠24萬桶/日的產(chǎn)能維護也將限制其燃料油供應(yīng)，預(yù)計東西套利流量將出現(xiàn)一定程度下降。

需求方面，中國新一批原油進口配額下放以后，山東地區(qū)地煉可能進口巴西和俄羅斯中質(zhì)原油替代燃料油進料需求，但日本和韓國的煉油廠維護可能增加新加坡的燃料油進口，同時巴基斯坦和孟加拉國等南亞國家對于燃料油替代LNG的需求仍存，燃料油潛在需求向好。綜合來看，新加坡燃料油進口整體面臨一定的下降風險，同時南亞及東北亞地區(qū)分流新加坡供應(yīng)，預(yù)計后期新加坡燃料油基本面有望重回穩(wěn)固結(jié)構(gòu)。

庫存仍有下降空間

資源區(qū)域流動受阻，東西庫存出現(xiàn)一定分化。近期ARA地區(qū)與美國墨西哥灣地區(qū)燃料油價差走弱疊加運費上升使得套利經(jīng)濟性降低，歐洲至美國的燃料油出口下降，導致兩地庫存出現(xiàn)一定差異。另外，由于亞洲地區(qū)增加了中東原油的加工，一定程度上抑制了歐洲地區(qū)船貨東流，歐洲燃料油出口被迫轉(zhuǎn)向中東富查伊拉，但亞洲需求表現(xiàn)堅挺，新加坡庫存降至一個月低位水平。數(shù)據(jù)顯示，截至11月15日當周，中東富查伊拉燃料油庫存1088.1萬桶，環(huán)比增加38萬桶；截至11月17日當周，新加坡地區(qū)燃料油庫存2135.6萬桶，環(huán)比減少39.3萬桶。后期來看，區(qū)域套利經(jīng)濟性抑制了船貨流動，在亞洲地區(qū)需求表現(xiàn)良好的背景下，預(yù)計新加坡燃料油庫存仍有下降空間。

綜上所述，短期原油利空敏感性增強，但中長期供應(yīng)利好仍存，預(yù)計油價將呈短空長多走勢?；久鎭砜?，歐洲地區(qū)套利流量下降，加之亞洲地區(qū)燃料油需求表現(xiàn)堅挺，后期關(guān)注燃料油逢低做多機會。