前期市場整體震蕩調(diào)整為主且輪動較快，上周五在政策穩(wěn)需求的預(yù)期下有所表現(xiàn)，表明市場對于政策動向的較高關(guān)注度。我們判斷，中國穩(wěn)增長的政策有望逐步發(fā)力，隨著政策發(fā)力的節(jié)奏和力度，增長有望在今年四季度及明年一季度左右度過相對低迷的時期，伴隨著上游價格壓力逐漸釋放、政策“托底”、流動性寬松預(yù)期加強，我們認(rèn)為今年來利潤和估值均承壓的中下游行業(yè)有表現(xiàn)機會。

短期來看，盡管短期穩(wěn)增長力度可能還不一定顯著，市場短期路徑可能仍會有波折，但我們認(rèn)為無須過度悲觀。同時，配置上，要逐步注重上游價格壓力緩解帶來的中下游制造與消費的機遇。

配置上，短期穩(wěn)增長的發(fā)力方向可能帶來階段性機會，并逐步注重上游價格壓力緩解帶來的中下游制造與消費的預(yù)期改善。中期來看，偏成長的風(fēng)格可能仍是重要的方向。此外，我們認(rèn)為中美未來可能的貿(mào)易緩和也將帶來部分行業(yè)基本面改善的機會。

行業(yè)配置建議：配置繼續(xù)向政策預(yù)期及中下游方向傾斜

1)政策邊際變化或發(fā)力潛在有支持的領(lǐng)域，包括地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、潛在的消費支持領(lǐng)域、金融中券商等；

2)今年已經(jīng)有所調(diào)整、估值已經(jīng)不高、中長期前景依然明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括食品飲料、醫(yī)藥、家電、輕工家居、汽車及零部件、互聯(lián)網(wǎng)與傳媒、農(nóng)林牧漁等；

3)高景氣的制造方向，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導(dǎo)體，依據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)景氣程度變遷而擇股配置，特別關(guān)注輸配電環(huán)節(jié)升級、汽車零部件等環(huán)節(jié)的制造機遇。

市場回顧：指數(shù)先抑后揚，成交相對活躍

本周事件性因素較多，中美最高領(lǐng)導(dǎo)人會晤、北交所開市、宏觀數(shù)據(jù)顯示增長壓力仍大但政策穩(wěn)需求預(yù)期也有所增強、國內(nèi)房地產(chǎn)政策預(yù)期變化、全球疫情及中美可能釋放儲備等因素影響下原油價格下跌。受此影響本周上證指數(shù)先抑后揚，周度收漲0.6%。市場成交仍然較為活躍，A股日成交額已經(jīng)連續(xù)21個交易日維持在萬億元上方。風(fēng)格與行業(yè)方面，社零數(shù)據(jù)及政策預(yù)期影響下今年來在表現(xiàn)相對低迷的消費類板塊表現(xiàn)較好，紡織服裝、食品飲料領(lǐng)漲市場；交運板塊也有不錯表現(xiàn)；地產(chǎn)政策預(yù)期帶來地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)有階段性表現(xiàn)；非銀、農(nóng)業(yè)板塊表現(xiàn)不佳。

市場展望：市場環(huán)境可能逐步有利

我們近期發(fā)布中國市場展望《2022:有驚無險》，盡管市場仍可能面臨一些挑戰(zhàn)，但我們對從當(dāng)前到2022年年底的市場表現(xiàn)整體持積極看法。前期市場整體震蕩調(diào)整為主且輪動較快，上周五在政策穩(wěn)需求的預(yù)期下有所表現(xiàn)，表明市場對于政策動向的較高關(guān)注度。

我們判斷，中國穩(wěn)增長的政策有望逐步發(fā)力，隨著政策發(fā)力的節(jié)奏和力度，增長有望在今年四季度及明年一季度左右度過相對低迷的時期，后續(xù)可能逐步企穩(wěn)好轉(zhuǎn)；當(dāng)前到年底及明年初是政策加力的重要窗口期，而年底中央經(jīng)濟工作會議是政策重要的觀察節(jié)點。我們在八月初以來持續(xù)提示“均衡配置”，9月中旬開始提示“逐步減倉中國傳統(tǒng)周期”，近期市場演繹基本符合這些判斷。伴隨著上游價格壓力逐漸釋放、政策“托底”、流動性寬松預(yù)期加強，我們認(rèn)為今年來利潤和估值均承壓的中下游行業(yè)有表現(xiàn)機會。

短期來看，盡管短期穩(wěn)增長力度可能還不一定顯著，市場短期路徑可能仍會有波折，但我們認(rèn)為無須過度悲觀。從9月底至今，政策已經(jīng)在逐步朝“穩(wěn)增長、保民生”的方向轉(zhuǎn)變，當(dāng)前到明年一季度可能是政策發(fā)力重要的觀察窗口期。同時，配置上，要逐步注重上游價格壓力緩解帶來的中下游制造與消費的機遇。

1)政策可能逐步加力穩(wěn)增長。11月18日李克強總理在經(jīng)濟形勢專家和企業(yè)家座談會上表示增長“在高基數(shù)上繼續(xù)保持平穩(wěn)運行面臨很多挑戰(zhàn)”，“宏觀政策要繼續(xù)圍繞市場主體展開”，重提“六穩(wěn)”、“六保”。央行近期發(fā)布三季度貨幣執(zhí)行報告，報告中央行在經(jīng)濟形勢的表述以及未來的政策展望中對“穩(wěn)增長”有所側(cè)重，并強調(diào)全球貨幣政策的變化當(dāng)中，仍要“以我為主”，這可能預(yù)示著穩(wěn)增長已經(jīng)逐步成為政策共識，結(jié)構(gòu)性的貨幣政策可能已經(jīng)加碼；

2)10月份數(shù)據(jù)顯示增長可能仍偏弱。10月工業(yè)增加值同比增長3.5%，兩年復(fù)合增速環(huán)比改善0.2個百分點，其中原煤產(chǎn)量由降轉(zhuǎn)升、制造業(yè)兩年復(fù)合增速持平，顯示“保供順價”政策起效，出口的拉動作用也仍然較強。全國社會消費品零售總額同比增長4.9%，兩年復(fù)合增速較9月改善0.8個百分點，連續(xù)第二個月上行。投資端看，10月固定資產(chǎn)投資累計同比增長6.1%，其中制造業(yè)投資增速繼續(xù)改善，房地產(chǎn)的資金狀況也有所改善；另外，新華社文章點評“元宇宙”，顯示這一話題得到官方媒體的關(guān)注；

3)北京證券交易所正式開市。11月15日北交所開市當(dāng)天，首批10只新股集體漲近200%，盤中均觸發(fā)2次臨停。71只存量精選層平移至北交所上市的個股9只上漲。成交量上看，北交所開市首日總成交額95.73億元，隨后幾個交易日回落至20~40億元的區(qū)間；

4)中美關(guān)系、海外疫情、國際原油價格回落等。11月16日，習(xí)近平同美國總統(tǒng)拜登舉行視頻會晤，這一會晤可能被市場認(rèn)為是中美關(guān)系“大轉(zhuǎn)折”背景下的“小迂回”與邊際緩和跡象。另外，海外疫情尤其歐洲疫情近期有所反彈，關(guān)注其持續(xù)性及對海外需求恢復(fù)進度影響；國際原油價格進一步回落，可能會邊際減輕通脹壓力。

行業(yè)建議：配置逐步向政策預(yù)期方向及中下游行業(yè)傾斜

盡管短期穩(wěn)增長力度可能還不一定顯著，市場短期路徑可能仍會有波折，但我們認(rèn)為無須過度悲觀。從9月底至今，政策已經(jīng)在逐步朝“穩(wěn)增長、保民生”的方向轉(zhuǎn)變，當(dāng)前到明年一季度可能是政策發(fā)力重要的觀察窗口期。同時，配置上，要逐步注重上游價格壓力緩解帶來的中下游制造與消費的機遇。具體來說，當(dāng)前要注重三個方向：

1)政策邊際變化或發(fā)力潛在有支持的領(lǐng)域，包括地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、潛在的消費支持領(lǐng)域、金融中券商等；

2)今年已經(jīng)有所調(diào)整、估值已經(jīng)不高、中長期前景依然明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括食品飲料、醫(yī)藥、家電、輕工家居、汽車及零部件、互聯(lián)網(wǎng)與傳媒、農(nóng)林牧漁等；

3)高景氣的制造方向，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導(dǎo)體，依據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)景氣程度變遷而擇股配置，特別關(guān)注輸配電環(huán)節(jié)升級、汽車零部件等環(huán)節(jié)的制造機遇。

上述三個方向可能略有所重疊，但可能代表著未來3-6個月的配置方向，其中第一個方向更偏階段性、更需要關(guān)注政策節(jié)奏。

近期關(guān)注：1)經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)及政策動態(tài)；2)地產(chǎn)信用事件處理；3)北交所開市后進展；5)海內(nèi)外疫情防控；5)美國Taper節(jié)奏和增長數(shù)據(jù)等。