最近1個(gè)季度，投資者討論穩(wěn)增長的聲音明顯增加，這反映了投資者對未來盈利擔(dān)心的增加，歷史上穩(wěn)增長熱度提升均出現(xiàn)在股市盈利下降期(2011年11月-2012年12月、2014年3月-2015年6月、2018年7月-2020年3月)。穩(wěn)增長對股市影響大小：一看穩(wěn)增長力度，二看估值水平，三看投資者結(jié)構(gòu)。當(dāng)下的穩(wěn)增長，如果對比歷史，力度估計(jì)很難達(dá)到2008年或2011-2012年，想要通過穩(wěn)增長改變2022年盈利下降的預(yù)期可能性很低。參考2011年底、2014年中和2018年中的經(jīng)驗(yàn)，穩(wěn)增長的初期，不管效果如何，力度如何，均有可能帶來1個(gè)季度左右的上漲。建議投資者在跨年前后積極做多。

(1)穩(wěn)增長聲音增強(qiáng)，反映了投資者盈利擔(dān)心的增加。最近1個(gè)季度，投資者討論穩(wěn)增長的聲音明顯增加，從百度指數(shù)關(guān)鍵詞搜索趨勢來看，近期穩(wěn)增長熱度有所回升。歷史上有過3次持久的穩(wěn)增長熱度回升，分別是：2011年11月-2012年12月、2014年3月-2015年6月、2018年7月-2020年3月。

穩(wěn)增長關(guān)鍵詞熱度的回升，歷史上幾乎全都出現(xiàn)在上市公司盈利下降期。2011年11月-2012年12月，起點(diǎn)在上市公司ROE拐點(diǎn)半年以后，一直持續(xù)到ROE停止下降。2014年3月-2015年6月，起點(diǎn)出現(xiàn)在上市公司ROE拐點(diǎn)前1個(gè)季度，一直持續(xù)到ROE下滑的后半段。2018年7月-2020年3月，起點(diǎn)在ROE下降前后，一直持續(xù)到疫情期間盈利的最低點(diǎn)。

(2)穩(wěn)增長對股市影響大?。阂豢捶€(wěn)增長力度，二看估值水平，三看投資者結(jié)構(gòu)。如果穩(wěn)增長的力度，能改變經(jīng)濟(jì)或盈利下降的趨勢，則穩(wěn)增長將成為年度核心變量。2008年和2011-2012年的穩(wěn)增長力度很大，基建投資同比均由很低的增速大幅抬升，由此帶來了2009年和2012年經(jīng)濟(jì)的回升，對指數(shù)和板塊風(fēng)格均有非常重要的影響。

2014年和2018年，雖然也有穩(wěn)增長，但基建投資回升力度較小，穩(wěn)增長力度較弱，并沒有讓經(jīng)濟(jì)1年內(nèi)回升。但2014年下半年和2018年下半年，由于估值的相對優(yōu)勢，銀行地產(chǎn)等板塊還是在半年內(nèi)有超額收益的。

不過對指數(shù)的影響來看，2014年和2018年差別較大，一個(gè)是大牛市(2014年下半年-2015年)，一個(gè)是熊市后半段(2018年下半年)。期間都伴隨著穩(wěn)增長和貨幣寬松，都沒能讓企業(yè)盈利在1年內(nèi)重回增長。對股市影響結(jié)果的不同，主要是因?yàn)楣乐岛屯顿Y者結(jié)構(gòu)變化。2014年穩(wěn)增長期間，股市估值極低，由于兩融的創(chuàng)新，利率的下降能快速增加股市資金，從而帶來了大牛市。2018年7月穩(wěn)增長期間，股市估值比2014年年中貴，直到2018年底估值才達(dá)到2014年的低值。2018年金融層面還在去杠桿，利率下降對股市資金的正面影響直到2019年才顯現(xiàn)出來。

(3)短期策略：穩(wěn)增長的直接影響在1個(gè)季度左右。當(dāng)下的穩(wěn)增長，如果對比歷史，力度很難達(dá)到2008年和2011-2012年，所以，想要通過穩(wěn)增長改變2022年盈利下降的預(yù)期可能性很低。參考2011年底、2014年中和2018年中的經(jīng)驗(yàn)，穩(wěn)增長的初期，不管效果如何，力度如何，均有可能帶來1個(gè)季度左右的反彈?？紤]到金融、消費(fèi)和傳統(tǒng)周期股均已經(jīng)先后有過較大調(diào)整，提前兌現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期，而從11月到2022年初，盈利和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)進(jìn)入空窗期，盈利的擔(dān)心將暫時(shí)告一段落，穩(wěn)增長力度雖然不確定，但方向是確定的。建議投資者在跨年前后積極做多。穩(wěn)增長的長期影響重點(diǎn)關(guān)注利率水平，關(guān)注利率下降能否驅(qū)動(dòng)居民配置增配股市。

行業(yè)配置建議：新能源、漲價(jià)、供需錯(cuò)配等選股邏輯是2021年最強(qiáng)的方向，不過從最近1個(gè)月板塊表現(xiàn)來看，今年表現(xiàn)最弱的消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)等先后出現(xiàn)反彈。這說明投資者已經(jīng)開始忽略短期業(yè)績，提前著眼2022年的配置。我們建議投資者關(guān)注3個(gè)方向：(1)供需周期非常獨(dú)立的板塊，比如軍工(2022年為數(shù)不多供需格局不會(huì)變差的高端制造業(yè))、酒店&航空(疫情壓制越久，反轉(zhuǎn)確定性越高)，這些板塊供需周期較為獨(dú)立，可以作為全年配置的方向；(2)低估值且受益于穩(wěn)增長的金融，經(jīng)濟(jì)下行的中后段進(jìn)可攻退可守，穩(wěn)增長力度未來半年會(huì)逐漸加強(qiáng)；(3)左側(cè)可以開始關(guān)注計(jì)算機(jī)、傳媒、食品飲料、醫(yī)藥等，估值和機(jī)構(gòu)配置今年下降較多，近期處在季度性反彈的過程中，新的大邏輯尚在發(fā)掘中，2022年下半年機(jī)會(huì)會(huì)更明顯。