一、走勢回顧

棉花節(jié)后在搶收氛圍濃厚的影響下一度沖高至近23000元/噸附近，之后行情轉(zhuǎn)為震蕩。在收購季節(jié)，由于加工產(chǎn)能和棉花資源嚴(yán)重不匹配，搶收現(xiàn)實下棉花價格上漲在所難免。但由于現(xiàn)貨報價的持續(xù)走高，加上紡織企業(yè)訂單情況不佳和部分區(qū)域限產(chǎn)限電政策的影響，今年棉花收購進度大幅低于往年，使得棉花價格進一步上漲空間有限。截止10月22日收盤，CF2201合約收于21210元/噸，月漲幅17.69%

圖：鄭棉主力CF201合約走勢（日線）單位：元/噸

資料來源：文華財經(jīng)，長安期貨

圖：美棉走勢 單位：美分/磅

資料來源：WIND，長安期貨

二、基本面分析

1．宏觀面：美聯(lián)儲11月縮債預(yù)期增強，流動性趨緊

美國勞工部10月20日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國9月消費者價格指數(shù)（CPI）環(huán)比上漲0.4%，高于前值和預(yù)期的0.3%。同比來看，9月未經(jīng)調(diào)整CPI上漲5.4%，較8月時的5.3%小幅回升，為2008年以來最高水平。近期供應(yīng)短缺等導(dǎo)致能源價格上漲，疊加勞動力市場短缺推高工資等，共同推高了近期通脹表現(xiàn)。在此影響下市場對美聯(lián)儲收緊貨幣政策的預(yù)期進一步增強。

美聯(lián)儲10月中旬公布了9月貨幣政策會議紀(jì)要文件，強化了市場對美聯(lián)儲將開始漸進式縮債的預(yù)期。紀(jì)要表明，美聯(lián)儲最早可能在11月中旬開始縮減每月資產(chǎn)購買量。10月23日，鮑威爾在國際清算銀行與南非央行聯(lián)合贊助的視頻會議中指出，預(yù)計美聯(lián)儲正處于實施taper的軌道上，預(yù)計2022年年中將完成這一過程。同時，鮑威爾強調(diào)，疫情導(dǎo)致的供應(yīng)鏈短缺，以及由此推高的通脹和工資壓力都可能會持續(xù)到明年。美聯(lián)儲將密切關(guān)注美國家庭和企業(yè)預(yù)計通脹壓力將持續(xù)下去的跡象，如果美聯(lián)儲看到通脹預(yù)期持續(xù)走高的嚴(yán)重風(fēng)險，將動用工具來降低通脹。

如果美聯(lián)儲加緊縮債步伐，市場流動性將縮進，不利大宗商品的價格。

但近期各項數(shù)據(jù)表明美國服務(wù)業(yè)景氣明顯回升。10月美國Markit制造業(yè)PMI指數(shù)降至59.2，連續(xù)2個月下滑。10月服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)回升至58.2，主要與近期疫情持續(xù)緩解有關(guān)。

國內(nèi)方面，在能源危機和“能耗雙控”政策影響下能化各商品大幅走強，但發(fā)改委強勢干預(yù)市場炒作情緒，以煤炭為代表的各商品高位回落。但以原油為代表的化工類仍在國際油價的支撐下表現(xiàn)較強。預(yù)計在國內(nèi)房產(chǎn)稅等一系列政策的影響下，宏觀面對棉花的支撐有所減弱。

圖：美國Markit制造業(yè)PMI：季調(diào) 單位：%

數(shù)據(jù)來源：wind，長安期貨

圖：美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù) 單位：千人

數(shù)據(jù)來源：wind，長安期貨

圖：中國CPI和PPI 單位：%

數(shù)據(jù)來源：wind，長安期貨

圖：美國CPI與PPI 單位：%

數(shù)據(jù)來源：wind，長安期貨

2．基本面信息

（1）全球棉花產(chǎn)量調(diào)增但消費下滑，庫存意外上調(diào)，美棉漲勢放緩

美國農(nóng)業(yè)部10月報告下調(diào)美棉產(chǎn)量2.7%，但同時大幅增調(diào)巴基斯坦產(chǎn)量，增調(diào)29.9%，使得全球棉花產(chǎn)量增調(diào)0.6%。在消費量方面，由于近期中國下游市場一直表現(xiàn)疲軟，中國消費量大幅調(diào)減2.4%，同時越南作為紡織服裝生產(chǎn)大國消費量也明顯調(diào)減2.7%，令全球消費量下滑0.6%，產(chǎn)量的增調(diào)消費量的下滑，令全球棉花期末庫存意外上升0.5%?？偟膩砜矗瑘蟾嫫?。

從近期美棉基金持倉來看，多頭減倉較多，美棉漲勢亦明顯放緩。

數(shù)據(jù)來源：美國農(nóng)業(yè)部 長安期貨

圖：ICE棉基金持倉 單位：張

數(shù)據(jù)來源：wind，長安期貨

圖：美棉出口周度值 單位：包

數(shù)據(jù)來源：wind，長安期貨

（2）鄭棉：棉農(nóng)心態(tài)松動，搶收支撐減弱

受鄭棉下挫影響，目前北疆收購價有所松動而南疆基本持穩(wěn)，均在10.5元/公斤左右，部分地區(qū)出現(xiàn)10元低價，但尚不具備代表性。目前疆棉收購進度持續(xù)緩慢，北疆和南疆分別在50%和30%左右，較去年同期分別落后20%和10%；而柴油緊張運費上漲導(dǎo)致采摘費用上漲以及疫情影響采棉機從北疆到南疆采摘作業(yè)受阻，使得進度緩慢情況再度加劇。除此之外還需關(guān)注天氣因素導(dǎo)致的蓋頂桃不開帶來的減產(chǎn)強預(yù)期。

圖：中國棉花商業(yè)庫存 單位：萬噸

資料來源：wind，長安期貨

圖：中國棉花工業(yè)庫存 單位：萬噸

資料來源：WIND，長安期貨

（3）原料價格傳導(dǎo)面臨阻塞，下游未見起色

近期下游訂單不足以及傳統(tǒng)旺季不旺情況持續(xù)，盡管紗廠出于棉價高企的壓力幾度上調(diào)紗價，但有價無市，下游接受力度不強，實際成交也多有讓步。目前紡企對原料價格接受程度有所提高，但與當(dāng)前24000元/噸左右的新棉相比，大部分紗線品種即期利潤均處于虧損狀態(tài)，因而紗廠對新棉采購意愿不強，更多選擇國儲棉和進口棉。

圖：紗線庫存天數(shù)

資料來源：wind，長安期貨

圖：坯布庫存

資料來源：WIND，長安期貨

三、總結(jié)：預(yù)期打足后消費端隨經(jīng)濟走弱的現(xiàn)實或打壓價格

宏觀面來看，近期發(fā)改委強力度干預(yù)大宗商品價格，市場多頭情緒大幅下挫。此外，在美國通脹壓力下，市場對美聯(lián)儲縮債的預(yù)期進一步增強，使得商品整體有所承壓，內(nèi)外棉價格均高位回落。

鄭棉方面，新疆棉花采收、收購逐漸進入后期，10月中旬籽棉價格小幅回落，棉農(nóng)出售意愿增強，軋花廠收購積極性較強，疊加上周大型收購企業(yè)聯(lián)合對籽棉收購進行了限價，多頭信心明顯下降。需求來看，由于限電的影響，下游市場訂單稀少，出現(xiàn)累庫現(xiàn)象。

整體來看，由于收購進度緩慢，預(yù)計在收購成本固定之前，棉花價格仍具有較強支撐，棉花短期料維持高位震蕩。但宏觀層面流動性收緊和國內(nèi)抑制大宗商品價格的力度較強，且隨著新棉收購逐漸進入尾聲，搶收利多支撐逐漸減弱，市場焦點或再次轉(zhuǎn)至需求，棉花承壓回落的可能較大，激進者遠(yuǎn)月合約輕倉逢高做空。