市場(chǎng)分析與交易建議  

鄭糖：原糖下跌拖累內(nèi)盤(pán)

昨日原糖偏弱運(yùn)行，國(guó)際糖業(yè)組織（ISO）預(yù)測(cè)，2021/22榨季全球糖短缺255萬(wàn)噸。消費(fèi)放緩，預(yù)計(jì)短缺將減少。此前，ISO預(yù)測(cè)2021/22榨季全球食糖短缺385萬(wàn)。整體看全球宏觀貨幣政策有所收緊，通脹壓力下加息周期將到來(lái)的預(yù)期使得資金心態(tài)更為謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)外糖仍以區(qū)間震蕩態(tài)勢(shì)運(yùn)行。內(nèi)盤(pán)糖沖擊6200受阻，現(xiàn)貨層面上調(diào)幅度較大，但國(guó)產(chǎn)糖季節(jié)性供給增加，陳糖消化進(jìn)度與新糖上市定價(jià)將成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，短期供給呈偏寬松狀態(tài)，整體基差偏弱。我們預(yù)計(jì)總體供應(yīng)端結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存增量可以將減產(chǎn)缺口大部分覆蓋，國(guó)產(chǎn)糖供應(yīng)也無(wú)明顯矛盾。10月進(jìn)口量81萬(wàn)噸，同比減少僅6萬(wàn)噸，依然偏高。策略上總體看全球糖市供需偏緊態(tài)勢(shì)未減，全球糖市目光從即將收榨的巴西中南部轉(zhuǎn)向印度與泰國(guó)。新榨季印度糖業(yè)出口政策力度減弱，出口成本增加有利于支撐國(guó)際糖價(jià)維持高位，國(guó)內(nèi)糖價(jià)受外盤(pán)帶動(dòng)，價(jià)格重心有望緩慢上移。市場(chǎng)情緒總體偏樂(lè)觀，短期盤(pán)面升水較大，不確定性增加，不追漲，等待回調(diào)到位。中性。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：雷亞爾匯率風(fēng)險(xiǎn)，原油風(fēng)險(xiǎn)等。

鄭棉：現(xiàn)貨弱勢(shì) 盤(pán)面向上驅(qū)動(dòng)不足

昨日鄭棉沖高回落，近期在臨近收購(gòu)尾聲時(shí)價(jià)格出現(xiàn)一定回落，但總體上軋花廠籽棉收購(gòu)加工成本處于近十年高位，預(yù)計(jì)平均加工成本接近24000元/噸。另外從供給端看2021年中央儲(chǔ)備棉輪出、投放連續(xù)進(jìn)行， 7月5日至9月29日輪出累計(jì)成交63.08萬(wàn)噸，成交率100%，10月8日至11月9日第一批投放累計(jì)成交39.56萬(wàn)噸，成交率61.19%，11月10日開(kāi)始第二批投放，計(jì)劃上市總量60萬(wàn)噸，其中包含2019年度新疆棉、2018-2020年度進(jìn)口棉。紡織企業(yè)積極參與儲(chǔ)備棉競(jìng)拍，部分紗廠競(jìng)拍成交的儲(chǔ)備棉數(shù)量可供工廠正常使用2-3個(gè)月，有效降低了用棉成本。但目前來(lái)看進(jìn)口棉和新疆棉占比還不高，實(shí)際成交價(jià)格基本貼著新疆新棉，這就導(dǎo)致當(dāng)下拋儲(chǔ)導(dǎo)致的現(xiàn)貨價(jià)格下跌幅度還比較有限，現(xiàn)貨價(jià)格在未來(lái)一個(gè)月內(nèi)可見(jiàn)到的下跌幅度不大，這就造成了當(dāng)下盤(pán)面在仍較大幅度貼水的背景下往下空間有限。

策略層面目前看整體市場(chǎng)隨著新棉進(jìn)入集中上市期，籽棉收購(gòu)價(jià)格回落，加上拋儲(chǔ)國(guó)內(nèi)現(xiàn)階段供應(yīng)不缺，政策層面也讓多頭難以再發(fā)動(dòng)大的上漲行情，盤(pán)面再向上動(dòng)力不足，但盤(pán)面在仍較大幅度貼水的背景下暫時(shí)也跌不動(dòng)，短期在期現(xiàn)回歸影響下盤(pán)面以震蕩偏強(qiáng)思路對(duì)待，中期偏空。中性

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：政策風(fēng)險(xiǎn)、高價(jià)傳導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)等。

油脂油料: 油脂高位回落  粕類(lèi)窄幅震蕩

前一交易日收盤(pán)油脂高位回落，粕類(lèi)窄幅震蕩。華盛頓美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的壓榨周報(bào)顯示，過(guò)去一周美國(guó)大豆壓榨利潤(rùn)一周前減少6.3%，比去年同期提高86%。截至2021年11月18日的一周，美國(guó)大豆壓榨利潤(rùn)為每蒲式耳3.72美元，一周前是3.97美元/蒲式耳，去年同期為2.00美元/蒲式耳。布宜諾斯艾利斯谷物交易所（BAGE）發(fā)布的周度報(bào)告稱，截至2021年11月17日的一周，2021/22年度阿根廷大豆播種進(jìn)度為28.6%，比一周前的18.8%提高9.8個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)大豆播種面積為1650萬(wàn)公頃，低于上年度的1690萬(wàn)公頃，因?yàn)橛衩追N植收益更高。馬來(lái)西亞SPPOMA稱，11月1-20日馬來(lái)棕油產(chǎn)量環(huán)比下降2.4%，其中FFB單產(chǎn)環(huán)比下降0.86%，出油率環(huán)比下降0.31%。船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS周六發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，馬來(lái)西亞11月1-20日棕櫚油產(chǎn)品出口量為1,130,410噸，較上月同期出口的956,987噸增長(zhǎng)18.1%。國(guó)內(nèi)粕類(lèi)市場(chǎng)，華南豆粕現(xiàn)貨基差M01+130，菜粕現(xiàn)貨基差RM01+30；國(guó)內(nèi)油脂市場(chǎng)，華南地區(qū)24度棕櫚油現(xiàn)貨基差P01+450，華北地區(qū)豆油現(xiàn)貨基差y01+600，華南地區(qū)四級(jí)菜油現(xiàn)貨基差oi01+150。

11月USDA報(bào)告對(duì)美豆來(lái)講可謂是利空出盡，后期市場(chǎng)交易驅(qū)動(dòng)將轉(zhuǎn)向南美，在美豆期貨盤(pán)面企穩(wěn)、升貼水止跌的情況下，國(guó)內(nèi)豆粕下跌空間有限，等待后期南美天氣炒作為美豆和國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格帶來(lái)新一輪的上漲驅(qū)動(dòng)。同時(shí)，在東南亞棕櫚油供需緊張的情況下，棕櫚油成為三大油脂價(jià)格上漲的領(lǐng)頭羊，根據(jù)市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，11月馬棕產(chǎn)量水平仍偏低，但在印尼出口關(guān)稅高企的情況下，馬棕出口需求保持旺盛，因此馬棕庫(kù)存仍將保持低水平。在東南亞棕櫚油產(chǎn)量未見(jiàn)明顯恢復(fù)的情況下，整體油脂價(jià)格易漲難跌。但在價(jià)格高位下，仍需關(guān)注到一些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，比如當(dāng)前美豆油庫(kù)存出現(xiàn)持續(xù)累庫(kù)，導(dǎo)致美盤(pán)油粕比明顯走弱，在目前油脂價(jià)差結(jié)構(gòu)較為極端的狀態(tài)下，需要觀察行情的持續(xù)性。

策略：

粕類(lèi)：?jiǎn)芜呏?jǐn)慎看多

油脂：?jiǎn)芜呏?jǐn)慎看多

風(fēng)險(xiǎn)：

粕類(lèi)：人民幣匯率大幅升值 

油脂：政策風(fēng)險(xiǎn)

玉米與淀粉：期價(jià)大幅回落

期現(xiàn)貨跟蹤：國(guó)內(nèi)玉米現(xiàn)貨價(jià)格受天氣影響整體偏強(qiáng)，其中山東深加工企業(yè)門(mén)前到車(chē)量大幅下降帶動(dòng)玉米收購(gòu)價(jià)多有上漲；淀粉現(xiàn)貨價(jià)格則整體穩(wěn)定，局部地區(qū)漲跌互現(xiàn)。玉米與淀粉期價(jià)早盤(pán)減倉(cāng)下行，淀粉相對(duì)弱于玉米。

邏輯分析：對(duì)于玉米而言，上周整體表現(xiàn)出兩大特點(diǎn)，其一是基差走弱，其二是近月相對(duì)強(qiáng)于遠(yuǎn)月，在我們看來(lái)，或主要源于臨儲(chǔ)小麥政策的擔(dān)憂，即臨儲(chǔ)小麥停拍之下，小麥現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)上漲，飼用替代下降提升玉米飼用需求，對(duì)華北產(chǎn)區(qū)和南方銷(xiāo)區(qū)玉米現(xiàn)貨價(jià)格及其近月期價(jià)構(gòu)成支撐，而遠(yuǎn)月則受到玉米進(jìn)口成本和潛在小麥拋儲(chǔ)的壓制。對(duì)于淀粉而言，在前期供需端拉動(dòng)淀粉期現(xiàn)貨上漲之后，近期逐步轉(zhuǎn)向原料成本端的推動(dòng)，整體繼續(xù)正反饋邏輯，但后期需要留意走向負(fù)反饋的可能性，即成本端可能下降，而供需端在行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的背景下，現(xiàn)貨生產(chǎn)利潤(rùn)高企，如果后期煤電因素影響趨弱，有望通過(guò)開(kāi)機(jī)率帶動(dòng)趨于改善。

策略：中期維持看多，短期維持謹(jǐn)慎看空，建議謹(jǐn)慎投資者考慮玉米1-5反套或者淀粉-玉米價(jià)差套利，激進(jìn)投資者可以考慮單邊做空。

風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)家拋儲(chǔ)政策、國(guó)家進(jìn)口政策和非洲豬瘟疫情。

雞蛋：現(xiàn)貨穩(wěn)中偏弱

期現(xiàn)貨跟蹤：博亞和訊數(shù)據(jù)顯示，雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格周末以來(lái)穩(wěn)中偏弱，主產(chǎn)區(qū)均價(jià)持平下跌0.01元至4.75元/斤，主銷(xiāo)區(qū)均價(jià)下跌0.01元至4.99元/斤。期價(jià)延續(xù)跌勢(shì)，以收盤(pán)價(jià)計(jì)，1月合約下跌63元，5月下跌21元，9月合約下跌21元，主產(chǎn)區(qū)均價(jià)對(duì)1月合約升水222元。

邏輯分析：近期現(xiàn)貨相對(duì)弱勢(shì)，帶動(dòng)基差走弱，但較于往年同期現(xiàn)貨大幅貼水期價(jià)而言，目前基差仍處于歷史同期高位，僅次于2019年同期，表明市場(chǎng)對(duì)后期現(xiàn)貨價(jià)格預(yù)期仍較為悲觀。在這種情況下，我們建議重點(diǎn)留意現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)，并結(jié)合基差進(jìn)行階段性操作。

策略：維持中性，建議投資者觀望為宜，可考慮基于基差和現(xiàn)貨階段性操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：新冠肺炎疫情、非洲豬瘟疫情

生豬：現(xiàn)貨周末上漲

期現(xiàn)貨跟蹤：博亞和訊數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)豬價(jià)周末上漲，外三元均價(jià)17.85元/公斤，較上一日上漲0.40元/公斤，15KG外三元仔豬均價(jià)23.05元/公斤，較上一日上漲1.01元/公斤；期價(jià)則整體弱勢(shì)，且近月相對(duì)弱于遠(yuǎn)月，其中主力合約即2201合約下跌290元，對(duì)全國(guó)均價(jià)基差上漲690元至1650元。

邏輯分析：雖然中期生豬供需依然寬松，供應(yīng)壓力仍然存在，但考慮到市場(chǎng)對(duì)春節(jié)前需求預(yù)期較為強(qiáng)烈，供應(yīng)壓力有望繼續(xù)后移，近期涌益咨詢公布的出欄體重與農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布的宰后均重均有持續(xù)回升，短期現(xiàn)貨價(jià)格或持續(xù)堅(jiān)挺，繼而通過(guò)基差對(duì)期價(jià)構(gòu)成支撐，在這種情況下，現(xiàn)貨和基差走勢(shì)值得投資者重點(diǎn)留意。

策略：中期維持看空，建議暫以觀望為宜，后期可擇機(jī)在遠(yuǎn)月合約上布局空單及套保單。

風(fēng)險(xiǎn)：非洲豬瘟疫情與新冠疫情