作為全球最大的大豆買家，因壓榨利潤較低抑制需求，且颶風“艾達”限制美國大豆出口，10月中國大豆進口量僅為511萬噸，較上年同期的869萬噸下降41.2%，為2020年3月以來最低水平，同時還低于9月進口的688萬噸，環(huán)比下降25.7%。而隨著豆粕需求的逐步回升，棕櫚油價格大幅上漲后，豆油在油脂需求中替代比例增加以及中美關(guān)系緩和等因素共同作用，預(yù)計后期中國從美國進口的大豆數(shù)量將會有所復蘇。

豆粕需求逐步提高

自10月以來國內(nèi)豆粕維持弱勢格局，近日在美國農(nóng)業(yè)部11月供需報告偏多影響下有所反彈，報告發(fā)布前，市場普遍持有結(jié)果利空的預(yù)期，預(yù)計單產(chǎn)將繼續(xù)上調(diào)，但是報告對于單產(chǎn)調(diào)整不及市場預(yù)期，不升反降，與出口數(shù)據(jù)下調(diào)相沖抵，最終導致美國結(jié)轉(zhuǎn)庫存增加幅度有限，美豆價格開始止跌反彈。美國大豆出口下調(diào)100萬噸的同時上調(diào)了100萬噸巴西大豆出口量，也間接反映了近期中國市場采購需求的轉(zhuǎn)移。

筆者認為，近期豆粕持續(xù)低迷，究其原因在于以下三個方面：一是全球供應(yīng)寬松，美國大豆較低的庫存消費比將在本年度得到一定程度的改善；二是最大豆粕需求國中國生豬養(yǎng)殖行業(yè)持續(xù)虧損，對豆粕需求量有一定的影響；三是中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳近日印發(fā)的《糧食節(jié)約行動方案》中指出，要加強飼料糧減量替代，進一步抑制了豆粕的價格。

隨著氣溫的逐漸降低，生豬養(yǎng)殖疫病高發(fā)期即將到來，疊加低價格豆粕因素的影響，飼料企業(yè)已經(jīng)開始逐漸提高飼料質(zhì)量，增加飼料中豆粕的添加比例。自10月中旬以來，生豬價格連續(xù)上漲，養(yǎng)殖利潤得到了一定改善，大部分成本控制較好的養(yǎng)殖企業(yè)已經(jīng)扭虧為盈，使得生豬過剩產(chǎn)能的有序退出得到一定程度的暫緩。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部相關(guān)人士也表示，中國能繁母豬存欄正在有序向正常保有量回調(diào)，但是預(yù)計到明年一季度才能調(diào)整到合適水平。因此，預(yù)計未來生豬存欄仍會處于相對高位，將給豆粕需求帶來一定的支撐。

豆油庫存處于低位

從油脂基本面來看，國內(nèi)大豆壓榨量有所回落，豆油產(chǎn)量減少，而下游需求企業(yè)提貨量尚可，豆油庫存繼續(xù)小幅下降。數(shù)據(jù)顯示，11月16日，全國主要油廠豆油庫存81萬噸，比上周減少1萬噸，比上月下降9萬噸，同比減少38萬噸。總體上，豆油庫存水平處于低位，仍將支撐豆油價格高位運行。

此外，由于國際棕櫚油產(chǎn)量恢復較慢，中國棕櫚油采購供應(yīng)存在缺口，同時國內(nèi)外棕櫚油庫存均處于偏低水平，導致豆棕價差轉(zhuǎn)為負值，棕櫚油高過豆油價格意味著豆油性價比大幅提升，豆油對棕櫚油的替代也將達到史無前例的水平。

綜上所述，預(yù)計中國將在今年剩下時間及明年上半年恢復從美國進口大豆的數(shù)量，而美豆也大概率在1200美分/蒲式耳附近得到支撐。