在過去幾個月的時間里，寬基指數(shù)整體走平，如滬深300指數(shù)8月初至今一直在4850點上下震蕩，萬得全A也在5700點附近擺動，大家對指數(shù)的感覺是整體比較平淡。那當前指數(shù)這種窄幅震蕩大概處在歷史上什么位置？又會持續(xù)多久？本次策略甜點做一個簡單的分析。

首先，當前市場振幅已創(chuàng)05年以來新低。我們用區(qū)間內(nèi)最高價相對最低價的漲幅來量化指數(shù)的振幅，然后參考三個維度：

一是年度視角下市場振幅創(chuàng)新低。以萬得全A指數(shù)衡量，今年至今（截至2021/11/24，下同）指數(shù)的振幅為17.5%，創(chuàng)歷史新低，歷史次低是2017年（18.5%）；以上證綜指衡量，今年指數(shù)振幅只有12.6%，也創(chuàng)歷史新低，歷史次低是2017年的14.4%；滬深300創(chuàng)有史以來歷史次低，今年振幅27.2%，歷史最低為2003年的23%。

二是季度視角下21Q4振幅只有歷史次低值的6-7成。相比于年度視角，季度視角下寬基指數(shù)的振幅相比歷史最低值低得更明顯些：10月至今萬得全A指數(shù)振幅只有4.8%，而2000年以來的次低值為17Q4的6.8%，21Q4的振幅只有17Q4的70%；上證綜指振幅只有3.4%，而2000年以來的次低值為17Q4的5.6%，21Q4的振幅只有17Q4的60%；滬深300指數(shù)振幅只有3.3%，而2000年以來的次低值為17Q1的5.2%，21Q4的振幅只有17Q1的60%。

三是三個月滾動振幅下當前指數(shù)振幅處在歷史最低位附近。過去三個月萬得全A指數(shù)的振幅為7%，處在2000年以來從低到高1%的分位；上證綜指振幅6%，處在2000年以來從低到高5%的分位；滬深300振幅為4%，處在2002年以來從低到高0.2%的分位。

其次，歷年年底市場振幅通常會收窄，隨后便是歲末年初躁動。回顧2005年以來萬得全A指數(shù)振幅在年內(nèi)的規(guī)律，我們可以發(fā)現(xiàn)每年年底指數(shù)的振幅均會明顯收窄。而當我們將歷年歲末年初躁動的時間在指數(shù)振幅圖上標注出來后（詳見圖5），我們會發(fā)現(xiàn)指數(shù)振幅在年底收斂至低位后便會再度擴大，這種擴大便是大家熟知的歲末年初躁動行情。例如去年12月初萬得全A指數(shù)三個月滾動振幅創(chuàng)下了年內(nèi)低點（為7%），隨后跨年行情在12月11日啟動，直至今年春節(jié)后才結束；又比如19年11月底指數(shù)三個月滾動振幅創(chuàng)下了年內(nèi)低點后（為6%），12月初跨年行情再度啟動，直至2020年1月中才結束。

當前指數(shù)振幅創(chuàng)歷史新低，跨年行情有望展開。我們在《跨年行情有望展開-20211114》便指出，臨近年末，跨年行情有望徐徐展開，原因有三：

一是寬信用政策效果正在顯現(xiàn)：宏觀政策在730政治局會議后正從寬貨幣走向寬信用，10月社融存量同比為10.0%，與9月持平，近期央行又罕見地公布了10月個人按揭貸款數(shù)據(jù)，截止2021年10月末，個人住房貸款余額37.7萬億元，當月增加3481億元，較9月多增1013億元，總體上反映了寬信用政策效果正在顯現(xiàn)。

二是ROE尚處在回升周期中。2002年以來A股盈利已經(jīng)歷五輪完整的周期，過去五輪盈利周期平均持續(xù)15個季度左右，其中上行周期持續(xù)6-7個季度，下行周期持續(xù)8-9個季度，本輪全部A股ROE（TTM）于20Q2見底，20Q3開始回升，至今只持續(xù)了5個季度，而隨著寬信用政策發(fā)力，我們預計ROE上升將持續(xù)至22Q1。

三是歷史規(guī)律顯示歲末年初總有跨年行情。從歷次歲末年初躁動行情回顧來看，跨年行情通常每年都有，背后的原因源自于歲末年初往往是重大會議召開時間窗口，同時11月到3月A股基本面數(shù)據(jù)披露少，且年初資金利率通常有所回落，開年投資者的風險偏好相對更高。今年9、10月市場表現(xiàn)比較弱，疊加當前估值尚可，流動性較為充裕，我們認為跨年行情啟動的可能性較大。