市場(chǎng)情緒積極

本次《報(bào)告》釋放的信號(hào)可以歸結(jié)為通脹可控、信用走向?qū)捤?，?duì)于股市是偏利好的。從三大期指來看，周期板塊大幅回調(diào)后有企穩(wěn)跡象，寬信用政策下利好高估值板塊。

11月22日，市場(chǎng)情緒明顯回暖，滬深兩市放量上漲，成交金額久違地突破了1.25萬億元。放量上漲帶來的最明顯改善就是市場(chǎng)“多點(diǎn)開花”，創(chuàng)業(yè)板指時(shí)隔三個(gè)多月再度站上3500關(guān)口。究其原因，主要是上周五晚間央行發(fā)布《2021年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（以下簡稱《報(bào)告》），對(duì)下一階段國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)和政策作出展望，向市場(chǎng)傳遞多個(gè)重要信號(hào)。

第一，本次《報(bào)告》對(duì)三季度中國經(jīng)濟(jì)的描述是“主要宏觀指標(biāo)處于合理區(qū)間，經(jīng)濟(jì)保持較好發(fā)展態(tài)勢(shì)，韌性持續(xù)顯現(xiàn)”，突出“韌性”。對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷是“我國是具有強(qiáng)勁韌性的超大型經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)長期向好的基本面沒有變，發(fā)展?jié)摿Υ蟆⒒匦臻g廣闊的特點(diǎn)明顯，市場(chǎng)主體活力充足”，但“國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展面臨一些階段性、結(jié)構(gòu)性、周期性因素制約”。10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，拖累國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行的主要項(xiàng)房地產(chǎn)投資尚未企穩(wěn)，盡管政策出現(xiàn)邊際性放松，但從政策端減壓到實(shí)體企業(yè)真正企穩(wěn)，還需要時(shí)間去傳導(dǎo)，階段性政策底已經(jīng)出現(xiàn)，但基本面底尚未出現(xiàn)。從當(dāng)前來看，基建投資發(fā)力并不明顯。10月公共財(cái)政支出中，城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)、農(nóng)林水事務(wù)以及交通運(yùn)輸三項(xiàng)總計(jì)2955億元，較9月減少2763億元，同比出現(xiàn)明顯回落。8月、9月、10月地方政府專項(xiàng)債發(fā)行額均在6000億元以上，專項(xiàng)債發(fā)行額顯著提速，但是當(dāng)前新增地方專項(xiàng)債發(fā)行額僅占今年債務(wù)限額的84%，遠(yuǎn)不及2019年的99%和2020年的95%，基建投資仍待發(fā)力。

第二，對(duì)于通脹，本次《報(bào)告》維持“通脹壓力總體可控”的定調(diào)不變，但表述更加謹(jǐn)慎，刪除了二季度報(bào)告中的“不存在長期通脹或通縮的基礎(chǔ)”，“未來PPI有望趨于回落”改為“PPI漲幅繼續(xù)擴(kuò)大，短期內(nèi)可能繼續(xù)維持高位”。此輪通脹主要是由供應(yīng)鏈?zhǔn)芟薅l(fā)的原材料端價(jià)格大幅上漲，從當(dāng)前大宗商品市場(chǎng)的運(yùn)行情況來看，在國內(nèi)一系列保供穩(wěn)價(jià)政策下，黑色相關(guān)品種價(jià)格已出現(xiàn)大幅回調(diào)，有色品種高位振蕩，價(jià)格再度上行的動(dòng)力已不強(qiáng)，而美國通過增加石油供應(yīng)來緩解國內(nèi)高企的通脹的傾向，因此原油及其相關(guān)品種的價(jià)格也出現(xiàn)一定回落?？傮w來看，未來通脹再度上行的動(dòng)力減弱，更多的可能是階段性的見頂振蕩，通脹風(fēng)險(xiǎn)對(duì)央行貨幣政策的制約不大。

第三，政策釋放暖意。本次《報(bào)告》刪除“堅(jiān)決不搞大水漫灌”和“管好貨幣總閘門”，新增“增強(qiáng)信貸總量增長的穩(wěn)定性”。今年以來，社融增速就一路走低，從13%降至近十年新低10%，其中最明顯的下滑項(xiàng)就是信貸，而在信貸中拖累最明顯的是居民和企業(yè)的中長期貸款。居民中長期貸款由1月的9448億元降至10月的4259億元，降幅為55%；企業(yè)中長期貸款則由1月的2.04萬億元降至10月的5215億元，降幅達(dá)74%。居民和企業(yè)中長期貸款的大幅回落均與房地產(chǎn)行業(yè)的政策和景氣度相關(guān)，從“三道紅線”到“兩集中度”再到“房地產(chǎn)稅試點(diǎn)”，房地產(chǎn)政策逐漸加壓，銀行對(duì)房企端和購房端的貸款資金均在壓制，房地產(chǎn)景氣度不斷下移。當(dāng)前政策出現(xiàn)邊際性放松，開發(fā)貸、按揭貸等要逐漸放量，央行表示要增強(qiáng)信貸總量增長的穩(wěn)定性，在政策釋放暖意的情況下，明年社融有望企穩(wěn)回升，但回升的程度還要看政策的發(fā)力情況以及居民需求端的購房意愿能否回暖。

綜合來看，本次《報(bào)告》釋放的信號(hào)可以歸結(jié)為通脹可控、信用走向?qū)捤?，?duì)于股市是偏利好的，所以近期市場(chǎng)情緒也是比較積極。從三大期指來看，周期板塊大幅回調(diào)后有企穩(wěn)跡象，外加寬信用政策下利好高估值板塊，有望驅(qū)動(dòng)IC繼續(xù)上行。若地產(chǎn)維穩(wěn)政策后續(xù)相繼出臺(tái)，將利好地產(chǎn)、金融板塊，消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)回暖下也有望進(jìn)一步拉升，或?qū)⑼苿?dòng)IF的上行，可以重點(diǎn)關(guān)注一下后續(xù)政策的進(jìn)展。