期指期限結(jié)構(gòu)近強遠(yuǎn)弱

未來一段時間地產(chǎn)信貸投放積極性有望迎來實質(zhì)性提升，以社融增速為代表的信用環(huán)境加速下行趨勢將得以緩和，信用周期可能迎來拐點。

近一周，滬指連續(xù)收得陽線，兩市成交量溫和放大，大金融、白酒、醫(yī)藥等前期偏弱板塊持續(xù)受到青睞，新能源、軍工等高景氣板塊表現(xiàn)亦不俗。穩(wěn)增長政策預(yù)期的增強，緩解了市場對于經(jīng)濟下行壓力的擔(dān)憂。

11月19日，央行發(fā)布《2021年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》，報告強調(diào)，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，以我為主，穩(wěn)字當(dāng)頭。表述上刪去了二季度的“堅決不搞大水漫灌”、“管好貨幣總閘門”和“堅持實施正常的貨幣政策”等表述，為未來貨幣政策調(diào)整預(yù)留空間。部分投資者在經(jīng)濟增速放緩、風(fēng)險事件頻發(fā)的背景下認(rèn)為貨幣政策的量價理應(yīng)寬松，但本次報告仍然維持中性態(tài)度。雖然海外主要經(jīng)濟體貨幣政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向，但對于我國貨幣政策影響相對有限，與此同時，國內(nèi)經(jīng)濟增速下行壓力依然較大，地產(chǎn)風(fēng)險仍在，貨幣政策短期難以趨緊。

對于市場而言，近期A股風(fēng)險偏好也出現(xiàn)明顯回升，但我們對于四季度指數(shù)整體維持結(jié)構(gòu)調(diào)整的判斷。主要在于經(jīng)濟依舊面臨著較大的下行壓力，政策有結(jié)構(gòu)調(diào)整的空間，但總體仍要維持中性態(tài)度。我們認(rèn)為，在經(jīng)濟下行壓力較大背景下，政策有預(yù)期改善的空間，但短期內(nèi)的邊際效應(yīng)不會特別顯著。

中證指數(shù)有限公司19日宣布，為適應(yīng)證券市場發(fā)展變化的需要，決定修訂滬深300指數(shù)樣本空間規(guī)則，將創(chuàng)業(yè)板證券進入指數(shù)樣本空間時間規(guī)則調(diào)整為上市時間超過一年，編制方案其余部分保持不變。樣本空間的修改使得創(chuàng)業(yè)板中的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的更快納入指數(shù)，同時，由于中證500指數(shù)樣本空間同滬深300指數(shù)一致，故而此次規(guī)則調(diào)整主要影響滬深300、中證500指數(shù)的調(diào)整情況。根據(jù)各指數(shù)成分股定期調(diào)整細(xì)則，我們將對最新一期的調(diào)整進行了預(yù)測?？梢钥吹?，在滬深300最新的預(yù)測名單中，金龍魚、康龍化成、卓勝微、安克創(chuàng)新受新規(guī)影響，被提前調(diào)入滬深300。此外，兩大創(chuàng)業(yè)板龍頭寧德時代、邁瑞醫(yī)療也將被納入滬深300成分股，預(yù)期所占權(quán)重接近5%。

結(jié)合此前中證指數(shù)公司對于上證綜指規(guī)則的調(diào)整，本次樣本空間的改善旨在為寬基指數(shù)甩去垃圾股、新股的包袱，讓績優(yōu)股的權(quán)重股更高一些，能在一定程度上促進寬基指數(shù)增長。特別在資本市場改革不斷推進的過程中，A股港股化、美股化的特征會更加明顯。市場流動性向頭部股票集中，比如滬深300、上證50、創(chuàng)業(yè)板50、科創(chuàng)50等。

進入11月以來，傳統(tǒng)周期股快速降溫，成長風(fēng)格再度引領(lǐng)市場。通脹問題有所緩解。此外，未來一段時間地產(chǎn)信貸投放積極性有望迎來實質(zhì)性提升，以社融增速為代表的信用環(huán)境加速下行趨勢將得以緩和，信用周期可能迎來拐點。大金融板塊與大消費板塊近幾日表現(xiàn)不錯，反映市場對于信用環(huán)境的改善抱有一定期待。

總體來看，經(jīng)歷兩個月振蕩調(diào)整后，指數(shù)逐步企穩(wěn)反彈，市場穩(wěn)增長政策預(yù)期向好。結(jié)構(gòu)上延續(xù)科技制造、新能源和復(fù)蘇消費的景氣與修復(fù)雙主線，期指可繼續(xù)均衡持多，換月后的期限結(jié)構(gòu)近強遠(yuǎn)弱，多頭可嘗試在遠(yuǎn)月合約操作。