鄭糖：期價(jià)繼續(xù)弱勢運(yùn)行

昨日原糖節(jié)日休市，內(nèi)盤糖繼續(xù)偏弱運(yùn)行，現(xiàn)貨層面集團(tuán)報(bào)價(jià)下移30元/噸，國產(chǎn)糖季節(jié)性供給增加，陳糖消化進(jìn)度與新糖上市定價(jià)將成為市場關(guān)注焦點(diǎn)，短期供給呈偏寬松狀態(tài)，整體基差偏弱。我們預(yù)計(jì)總體供應(yīng)端結(jié)轉(zhuǎn)庫存增量可以將減產(chǎn)缺口大部分覆蓋，國產(chǎn)糖供應(yīng)也無明顯矛盾。10月進(jìn)口量81萬噸，同比減少僅6萬噸，依然偏高。策略上總體看全球糖市供需偏緊態(tài)勢未減，全球糖市目光從即將收榨的巴西中南部轉(zhuǎn)向印度與泰國。新榨季印度糖業(yè)出口政策力度減弱，出口成本增加有利于支撐國際糖價(jià)維持高位，國內(nèi)糖價(jià)受外盤帶動(dòng)，價(jià)格重心有望緩慢上移。市場情緒總體偏樂觀，短期盤面升水較大，不確定性增加，等待回調(diào)到位做多。中性。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：雷亞爾匯率風(fēng)險(xiǎn)，原油風(fēng)險(xiǎn)等。

鄭棉：維持窄幅震蕩

昨日鄭棉下行，盤面表現(xiàn)偏弱。近期在臨近收購尾聲時(shí)價(jià)格出現(xiàn)一定回落，但總體上軋花廠籽棉收購加工成本處于近十年高位，預(yù)計(jì)平均加工成本接近24000元/噸。另外從供給端看2021年中央儲(chǔ)備棉輪出、投放連續(xù)進(jìn)行，7月5日至9月29日輪出累計(jì)成交63.08萬噸，成交率100%，10月8日至11月9日第一批投放累計(jì)成交39.56萬噸，成交率61.19%，11月10日開始第二批投放，計(jì)劃上市總量60萬噸，其中包含2019年度新疆棉、2018-2020年度進(jìn)口棉。紡織企業(yè)積極參與儲(chǔ)備棉競拍，部分紗廠競拍成交的儲(chǔ)備棉數(shù)量可供工廠正常使用2-3個(gè)月，有效降低了用棉成本。但目前來看進(jìn)口棉和新疆棉占比還不高，實(shí)際成交價(jià)格基本貼著新疆新棉，這就導(dǎo)致當(dāng)下拋儲(chǔ)導(dǎo)致的現(xiàn)貨價(jià)格下跌幅度還比較有限，現(xiàn)貨價(jià)格在未來一個(gè)月內(nèi)可見到的下跌幅度不大，這就造成了當(dāng)下盤面在仍較大幅度貼水的背景下往下空間有限。

策略層面目前看整體市場隨著新棉進(jìn)入集中上市期，籽棉收購價(jià)格回落，加上拋儲(chǔ)國內(nèi)現(xiàn)階段供應(yīng)不缺，政策層面也讓多頭難以再發(fā)動(dòng)大的上漲行情，盤面再向上動(dòng)力不足，但盤面在仍較大幅度貼水的背景下暫時(shí)也跌不動(dòng)，短期在期現(xiàn)回歸影響下盤面以震蕩偏強(qiáng)思路對(duì)待，中期偏空。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：政策風(fēng)險(xiǎn)、高價(jià)傳導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)等。

油脂油料: 油脂反彈，粕類集體回調(diào)

前一交易日收盤油脂反彈，粕類集體回調(diào)。本月阿根廷農(nóng)業(yè)主產(chǎn)區(qū)的降雨量高于近幾年來同期水平，但是由于今年連續(xù)第二年出現(xiàn)拉尼娜現(xiàn)象，阿根廷大豆作物仍面臨連續(xù)第三年歉收的風(fēng)險(xiǎn)。截至上周四，阿根廷大豆播種工作完成32%，與去年同期以及五年均值基本一致。到12月底時(shí)阿根廷大豆播種工作應(yīng)當(dāng)完成近90%。巴西谷物出口商協(xié)會(huì)（ANEC）表示，2021年11月份巴西大豆出口量可能達(dá)到260萬噸，比上周的預(yù)測值高出10萬噸。如該預(yù)測成為現(xiàn)實(shí)，將比上年同期的出口量高出180萬噸。監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，截止到第47周時(shí)美國對(duì)華裝運(yùn)大豆約426萬噸，巴西裝運(yùn)不足100萬噸，據(jù)此預(yù)估12月大豆到港量預(yù)計(jì)在960萬噸左右，1月到港量也暫時(shí)維持在860萬噸左右，后期根據(jù)裝運(yùn)數(shù)據(jù)及時(shí)調(diào)整和修正。根據(jù)船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS公布數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞11月1-25日棕櫚油出口量為134萬噸，較10月1-25日出口的121萬噸增加10.9%。船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS公布數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞11月1-25日棕櫚油出口量為1340778噸，較10月1-25日出口的1208722噸增加10.9%。馬來西亞生物柴油協(xié)會(huì)稱，2022年生物柴油產(chǎn)量預(yù)計(jì)為120萬噸，比2021年的100萬噸提高20%。2022年馬來西亞國內(nèi)生物柴油摻混量預(yù)計(jì)從今年的70萬噸增至95萬噸。但是由于生物柴油與汽油的價(jià)差非常大，可能推遲國內(nèi)生物燃料摻混率的上調(diào)。印尼棕櫚油協(xié)會(huì)（GAPKI）官員剛在一次行業(yè)會(huì)議上稱，今年印尼生物柴油生產(chǎn)中的棕櫚油用量可能減少。預(yù)計(jì)印尼棕櫚油產(chǎn)量可能同比減少1.1%，為4652萬噸；出口量可能同比減少0.3%，為3389萬噸，2021年底的棕櫚油庫存可能為337萬噸。知名食用油行業(yè)分析師在近期舉行的一次行業(yè)會(huì)議上表示，在2022年一季度之前，棕櫚油供應(yīng)緊張問題可能得不到緩解，因?yàn)轳R來西亞勞動(dòng)力短缺問題依然存在，印尼關(guān)稅高企也促使買家避開印尼供應(yīng)。國內(nèi)粕類市場，華南豆粕現(xiàn)貨基差M01+140，菜粕現(xiàn)貨基差RM01-10；國內(nèi)油脂市場，華南地區(qū)24度棕櫚油現(xiàn)貨基差P01+450，華北地區(qū)豆油現(xiàn)貨基差y01+600，華南地區(qū)四級(jí)菜油現(xiàn)貨基差oi01+130。

11月USDA報(bào)告對(duì)美豆來講可謂是利空出盡，后期市場交易驅(qū)動(dòng)將轉(zhuǎn)向南美，在美豆期貨盤面企穩(wěn)、升貼水止跌的情況下，國內(nèi)豆粕下跌空間有限，等待后期南美天氣炒作為美豆和國內(nèi)豆粕價(jià)格帶來新一輪的上漲驅(qū)動(dòng)。市場機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示11月馬棕產(chǎn)量水平超市場預(yù)期，直接觸發(fā)油脂多頭資金離場，在短期供需驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向的情況下，再加上油脂價(jià)格的高估值以及極端的價(jià)差結(jié)構(gòu)，當(dāng)下油脂價(jià)格存在下跌回落的需求。

策略：

粕類：單邊謹(jǐn)慎看多

油脂：單邊謹(jǐn)慎看空

風(fēng)險(xiǎn)：

粕類：人民幣匯率大幅升值 

油脂：東南亞棕櫚產(chǎn)量恢復(fù)慢

玉米與淀粉：期價(jià)日內(nèi)大幅波動(dòng)

期現(xiàn)貨跟蹤：國內(nèi)玉米現(xiàn)貨價(jià)格區(qū)域分化，東北產(chǎn)區(qū)整體偏強(qiáng)，華北產(chǎn)區(qū)漲跌互現(xiàn)，南北方港口多有回落；淀粉現(xiàn)貨價(jià)格則整體穩(wěn)中有跌，部分廠家報(bào)價(jià)下調(diào)20-50元不等。玉米與淀粉期價(jià)夜盤增倉反彈，早盤回落后震蕩回升，全天小幅收漲，淀粉相對(duì)強(qiáng)于玉米。

邏輯分析：對(duì)于玉米而言，上周整體表現(xiàn)出兩大特點(diǎn)，其一是基差走弱，其二是近月相對(duì)強(qiáng)于遠(yuǎn)月，在我們看來，或主要源于臨儲(chǔ)小麥政策的擔(dān)憂，即臨儲(chǔ)小麥停拍之下，小麥現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)上漲，飼用替代下降提升玉米飼用需求，對(duì)華北產(chǎn)區(qū)和南方銷區(qū)玉米現(xiàn)貨價(jià)格及其近月期價(jià)構(gòu)成支撐，而遠(yuǎn)月則受到玉米進(jìn)口成本和潛在小麥拋儲(chǔ)的壓制。對(duì)于淀粉而言，在前期供需端拉動(dòng)淀粉期現(xiàn)貨上漲之后，近期逐步轉(zhuǎn)向原料成本端的推動(dòng)，整體繼續(xù)正反饋邏輯，但后期需要留意走向負(fù)反饋的可能性，即成本端可能下降，而供需端在行業(yè)產(chǎn)能過剩的背景下，現(xiàn)貨生產(chǎn)利潤高企，如果后期煤電因素影響趨弱，有望通過開機(jī)率帶動(dòng)趨于改善。

策略：中期維持看多，短期謹(jǐn)慎看空，建議謹(jǐn)慎投資者考慮玉米1-5反套或者淀粉-玉米價(jià)差套利，激進(jìn)投資者可以考慮單邊做空。

風(fēng)險(xiǎn)因素：國家拋儲(chǔ)政策、國家進(jìn)口政策和非洲豬瘟疫情。

雞蛋：現(xiàn)貨再度回落

期現(xiàn)貨跟蹤：博亞和訊數(shù)據(jù)顯示，雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格再度轉(zhuǎn)弱，主產(chǎn)區(qū)均價(jià)下跌0.06元至4.68元/斤，主銷區(qū)均價(jià)下跌0.07元至4.92元/斤。期價(jià)震蕩分化，近月相對(duì)略弱于遠(yuǎn)月，以收盤價(jià)計(jì)，1月合約下跌14元，5月合約上漲3元，9月合約上漲3元，主產(chǎn)區(qū)均價(jià)對(duì)1月合約升水153元。

邏輯分析：近期現(xiàn)貨相對(duì)弱勢，帶動(dòng)基差走弱，但較于往年同期現(xiàn)貨大幅貼水期價(jià)而言，目前基差仍處于歷史同期高位，僅次于2019年同期，表明市場對(duì)后期現(xiàn)貨價(jià)格預(yù)期仍較為悲觀。在這種情況下，我們建議重點(diǎn)留意現(xiàn)貨價(jià)格走勢，并結(jié)合基差進(jìn)行階段性操作。

策略：維持中性，建議投資者觀望為宜，可考慮基于基差和現(xiàn)貨階段性操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：新冠肺炎疫情、非洲豬瘟疫情

生豬：現(xiàn)貨繼續(xù)穩(wěn)中有漲

期現(xiàn)貨跟蹤：博亞和訊數(shù)據(jù)顯示，全國豬價(jià)繼續(xù)穩(wěn)中有漲，外三元均價(jià)18.16元/公斤，較上一日上漲0.06元/公斤，15KG外三元仔豬均價(jià)23.71元/公斤，較上一日上漲0.21元/公斤；期價(jià)繼續(xù)震蕩上漲，近月相對(duì)強(qiáng)于遠(yuǎn)月，其中主力合約即2201合約上漲260元，對(duì)全國均價(jià)基差下跌200元至1340元。

邏輯分析：雖然中期生豬供需依然寬松，供應(yīng)壓力仍然存在，但考慮到市場對(duì)春節(jié)前需求預(yù)期較為強(qiáng)烈，供應(yīng)壓力有望繼續(xù)后移，近期涌益咨詢公布的出欄體重與農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布的宰后均重均有持續(xù)回升，短期現(xiàn)貨價(jià)格或持續(xù)堅(jiān)挺，繼而通過基差對(duì)期價(jià)構(gòu)成支撐，在這種情況下，現(xiàn)貨和基差走勢值得投資者重點(diǎn)留意。

策略：中期維持看空，建議暫以觀望為宜，后期可擇機(jī)在遠(yuǎn)月合約上布局空單及套保單。

風(fēng)險(xiǎn)：非洲豬瘟疫情與新冠疫情