周三，逆回購放量疊加寬松預(yù)期再起，現(xiàn)券與期貨明顯走強。國債期貨全線收漲，二債、五債、十債主力合約分別上漲0.09%、0.18%、0.35%，其中十債收盤創(chuàng)逾兩周新高。與此同時，銀行間主要利率債收益率明顯下行2—3BP，10年期國債收益率一路下行至2.9%下方。

一方面，逆回購放量提振債券市場情緒。11月15日，央行在公開市場的逆回購操作規(guī)模為100億元，此后6個交易日每日維持500億元，周三將操作規(guī)模加碼至1000億元，周四繼續(xù)維持千億元規(guī)模，提振債券市場重回暖意。受央行逆回購規(guī)模倍增至千億元支撐，銀行間資金市場轉(zhuǎn)松，周三隔夜回購加權(quán)利率下行近40BP至1.78%附近，創(chuàng)10月26日以來新低。

另一方面，流動性寬松預(yù)期進一步放大債市情緒。上周五，央行發(fā)布《2021年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》，報告中沒有出現(xiàn)“堅決不搞大水漫灌”和“把好貨幣總閘門”的表述，市場對貨幣政策寬松預(yù)期增強，債券市場情緒高漲。

近期債券市場對資金松、降準(zhǔn)降息預(yù)期等利多因素的反應(yīng)較為敏感和充分，對大宗反彈帶來的通脹預(yù)期、美債利率反彈等利空因素的反應(yīng)則較為鈍化。需要注意的是，寬松預(yù)期出現(xiàn)比較快，消失也比較快，降準(zhǔn)預(yù)期如果持續(xù)一段時間不兌現(xiàn)，要及時改變交易邏輯和操作方向。由于貨幣寬松預(yù)期增強和資金面利多因素屬于短期因素，通脹預(yù)期反彈和海外加息預(yù)期增強屬于中期因素，在多空因素對比下，期債短期內(nèi)或繼續(xù)高位振蕩。

海外方面，周四凌晨美聯(lián)儲會議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲官員在11月會議上討論了通脹擔(dān)憂和縮減購債規(guī)模的問題?！霸S多與會者指出，如果通脹率繼續(xù)高于委員會目標(biāo)水平，委員會應(yīng)準(zhǔn)備調(diào)整資產(chǎn)購買步伐，并比與會者預(yù)期的更早提高聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間?！痹撐瘑T會首次發(fā)出信號，表示可能撤回在新冠大流行期間提供的所有經(jīng)濟救助。

通脹方面，海內(nèi)外通脹壓力并沒有真正的緩和。一方面，近期國內(nèi)商品期貨出現(xiàn)反彈，PPI高位振蕩概率大，如果此時流動性過度放松，是否會加快通脹的反彈，是需要考慮的問題。另一方面，美國通脹正處于30多年來的最高水平，本周美國宣布釋放5000萬桶戰(zhàn)略石油儲備，英國釋放150萬桶，印度500萬桶，日本420萬桶。但油價卻出現(xiàn)反彈，說明前期油價下跌市場對此已經(jīng)提前反映，而且本次釋放的規(guī)模并不能對油價的上升趨勢產(chǎn)生根本影響。

此外，《2021年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》強調(diào)保持經(jīng)濟平穩(wěn)運行的難度加大，經(jīng)濟面臨的問題從二季度主要強調(diào)的結(jié)構(gòu)性問題，變?yōu)榻Y(jié)構(gòu)性問題和周期性問題疊加。近期的一系列積極的政策信號，都是希望通過寬信用、穩(wěn)杠桿的方式來穩(wěn)住實體經(jīng)濟的需求，主要的抓手在于穩(wěn)投資。

在穩(wěn)增長、控通脹和防風(fēng)險之間，“寬貨幣+寬信用”成為當(dāng)前及未來一段時間的政策組合。對于債市而言，宏觀政策轉(zhuǎn)向的初期總會陷入寬貨幣與寬信用的糾結(jié)，且通常是寬貨幣力度強于寬信用，期債偏強運行。但從金融底到經(jīng)濟底不斷確認(rèn)的過程中，預(yù)計利率下行的空間相對有限，回調(diào)的風(fēng)險會不斷增加。關(guān)注期債前期高點能否有效突破，中期60日均線成為多空分水嶺。