目前，玉米淀粉和玉米2205合約盤面價(jià)差維持在440元/噸的位置，從基本面的角度分析，筆者認(rèn)為，二者價(jià)差大概率繼續(xù)走擴(kuò)。玉米淀粉以玉米為原料，二者價(jià)格走勢(shì)基本一致。但由于玉米淀粉市場(chǎng)階段性供需因素?cái)_動(dòng)，二者價(jià)差會(huì)出現(xiàn)較為明顯的波動(dòng)。通過(guò)2015以來(lái)的數(shù)據(jù)分析看，玉米和玉米淀粉二者價(jià)差波動(dòng)區(qū)間值基本維持在100—600元/噸左右。

成本端支撐玉米淀粉

根據(jù)平衡表數(shù)據(jù)分析，2021/2022年度國(guó)內(nèi)玉米產(chǎn)量同比增加1500萬(wàn)噸，飼用玉米需求同比減少400萬(wàn)噸，工業(yè)需求同比增加約為600萬(wàn)噸。其中，飼用需求考慮到生豬出欄慣性增長(zhǎng)，豬料降幅短期內(nèi)不會(huì)太明顯；肉禽料由于今年降幅同比較大，繼續(xù)下降空間不大。另外，尤其需要關(guān)注的是，由于國(guó)產(chǎn)小麥價(jià)格持續(xù)高位，因此玉米添加比例相較于今年上半年可能有所提升。綜合折算下來(lái)，我們認(rèn)為，明年玉米產(chǎn)需缺口仍有3000萬(wàn)噸左右。上述缺口是假設(shè)小麥替代3300萬(wàn)噸，稻谷替代3100萬(wàn)噸基礎(chǔ)上。

從微觀層面看，小麥和玉米理論上可以互相完全替代，替代比例主要取決于二者價(jià)差。我們認(rèn)為，在小麥價(jià)格持續(xù)上漲的前提下，新年度玉米價(jià)格依舊保持在高位運(yùn)行，這在很大程度上支撐玉米淀粉價(jià)格。

階段性供需矛盾較大

據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)深加工產(chǎn)能由2016年的7340萬(wàn)噸擴(kuò)張至2021年的10992萬(wàn)噸，其中玉米淀粉產(chǎn)能由2016年的4013萬(wàn)噸擴(kuò)張至2021年的5715萬(wàn)噸。截至目前，我國(guó)玉米淀粉產(chǎn)能相對(duì)充裕，但由于階段性供給因素?cái)_動(dòng)，比如環(huán)保檢查、物流緊張等因素都會(huì)導(dǎo)致玉米淀粉價(jià)格出現(xiàn)較為明顯的波動(dòng)。

根據(jù)淀粉工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，玉米淀粉下游消費(fèi)主要分為：淀粉糖、造紙、食品、啤酒等。其中淀粉糖消費(fèi)占比約為56%。由于淀粉糖需求具有相對(duì)明顯的季節(jié)性特點(diǎn)，因此淀粉消費(fèi)也會(huì)呈現(xiàn)較為明顯的季節(jié)性，一般來(lái)說(shuō)，夏季及節(jié)假日為玉米淀粉消費(fèi)旺季。

玉米淀粉開機(jī)率處于低位

由于玉米和玉米淀粉二者絕對(duì)價(jià)格存在差異，玉米絕對(duì)價(jià)格小于玉米淀粉，因此玉米淀粉漲跌幅度一般來(lái)說(shuō)會(huì)大于玉米。根據(jù)我們的長(zhǎng)期跟蹤，當(dāng)玉米價(jià)格上漲時(shí)，玉米淀粉價(jià)格漲幅一般會(huì)大于玉米。反之，也是如此。

據(jù)我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至目前，玉米淀粉市場(chǎng)開機(jī)率為64.6%，周環(huán)比增加6.5%，但同比偏低，仍處于近5年同期低位。當(dāng)前全國(guó)淀粉庫(kù)存為64.6萬(wàn)噸，處于同期偏高位置。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)可知，2—3月玉米淀粉處于累庫(kù)階段，之后一直處于去庫(kù)存階段。因此，無(wú)論是從交割角度還是從庫(kù)存角度看，2205合約都處于偏多合約。

根據(jù)最近兩年玉米和玉米淀粉5月合約價(jià)差來(lái)看，440元/噸的價(jià)差處于合理偏低位置。綜合考慮盈虧比和玉米價(jià)格走勢(shì)，我們認(rèn)為，玉米和玉米淀粉價(jià)差繼續(xù)走擴(kuò)的概率較大。