近期，鄭棉2201合約維持在21500—22000元/噸區(qū)間波動。從基本面來看，籽棉收購成本高企，下游訂單疲軟。

籽棉收購接近尾聲

隨著籽棉收購進入尾聲，籽棉收購價穩(wěn)中有跌。其中，機采棉收購價維持在9.5—9.8元/公斤，不過因復采棉花品質不同，收購價高低不等；手摘棉收購價持續(xù)下滑，均價已經(jīng)降至10.2元/公斤，基本回到收購初期水平。盡管收購價回落，但以9.5元/公斤的價格折算皮棉，依然處于22000元/噸以上高位。目前，新棉成本已經(jīng)明朗，達到23000元/噸，給予期棉價格強支撐。

截至11月23日，新疆皮棉累計加工總量306.99萬噸，同比減少7%。依照這一進度，預計在12月中旬2021/2022年度全部新棉加工將結束，屆時新棉減產(chǎn)情況落地，若出現(xiàn)超預期減產(chǎn)，則會給盤面提供新的上行推動力。

下游成品小幅累庫

倉單方面，陸續(xù)有新棉倉單注冊，從最低8萬噸水平回升至12萬噸以上，但依舊處于低位。盡管少量新棉注冊為倉單，但是當前無法在盤面套保。

庫存方面，新棉庫存主要為商業(yè)庫存。截至11月初，全國棉花工業(yè)庫存約78.6萬噸，環(huán)比減少4.0%，同比減少13.8%。商業(yè)庫存升至283.64萬噸，環(huán)比減少12%，同比增加71%。這表明新棉庫存集中于貿易商。當前，紡企訂單疲軟，疊加臨近春節(jié)，紡企補庫意愿減弱，更傾向于利用國儲棉補庫。

“銀十”已過，年前下游訂單暫無期待。截至11月19日，紗廠開機負荷為59%；織廠為49.2%，相較前一周，紗廠負荷持平，織廠小幅抬升。紗廠原料庫存為38.3天，成品庫存為23.4天，原料庫存下降，成品累庫；織廠棉紗庫存為10.5天，織廠全棉坯布成品庫存31.6天，原料庫存不變，成品小幅累庫。雖然下游不及預期已經(jīng)成為現(xiàn)實，但這一利空已經(jīng)在鄭棉5月合約的Back結構中得以體現(xiàn)。

國儲投放滿足剛需

2021年國儲棉投放分為兩批。第一批分兩個階段：第一階段7月5日—9月29日，輪出總量63.08萬噸，成交量63.08萬噸，成交比例100%，非常火爆；第二階段10月8日至11月9日，累計成交總量39.56萬噸，成交率61.19%。由于棉花品質較差，市場認可度較低，成交率下降，因此第二批投放中引入進口棉，以滿足市場對高品質棉花的需求。第二批投放從11月10日開始，計劃輪出60萬噸。從11月12日起，減少國產(chǎn)棉輪出，加入2018—2020年的進口棉輪出，從投放結果看，進口棉成交火爆，且成交價在23000元/噸以上，接近新棉市場價。這說明市場對新棉需求依然強烈，只是國儲拋儲延后了現(xiàn)貨需求。

整體來看，隨著交割期臨近，鄭棉1月合約期現(xiàn)價格如何回歸成為市場關注熱點。對于5月合約來說，由于下游需求疲軟及國儲棉投放滿足了短期下游補庫剛需，5月合約在年前維持疲弱格局，但由于Back結構對利空影響已經(jīng)有所體現(xiàn)，因此5月合約下跌空間有限。