不確定性增加

近期，國債期貨結(jié)束了連續(xù)半個月的振蕩走勢，再度向上尋求突破。市場人士認為，期債在突破振蕩區(qū)間后，市場情緒高漲，但利率下行幅度已非常大，短期維持高位振蕩的可能性較大。

近期，國債期貨結(jié)束了連續(xù)半個月的振蕩走勢，再度向上尋求突破，十年期國債期貨T2112合約再創(chuàng)收盤新高。分析人士表示，上周債券市場利率明顯下行，國債期貨短期謹慎看多。

據(jù)南華期貨債券分析師翟帥男介紹，近期債市表現(xiàn)偏強，主要得益于三季度貨幣政策執(zhí)行報告，寬松預(yù)期再起。報告中刪除了“總閘門”和“不要大水漫灌”的表述，市場上降準預(yù)期再度升溫。由于短期債市利空因素不多，在經(jīng)濟偏弱、通脹緩解、信用難寬的大背景下，債市下行空間有限，疊加貨幣政策表述有松動跡象、疫情波瀾再起，多頭力量暫時占優(yōu)。

翟帥男認為，需要警惕的是，該報告更側(cè)重寬信用而非寬貨幣政策。新增“增強信貸總量增長的穩(wěn)定性”表述，寬信用的態(tài)度非常明顯，而貨幣政策方面的具體提法更多說的是結(jié)構(gòu)性工具，強調(diào)用好再貸款、碳減排等直達工具，并未提及降準降息相關(guān)的全面寬松政策。因此，在經(jīng)濟下行壓力逐漸顯現(xiàn)情況下，央行仍保持十足的定力，主要還是通脹的制約。他認為通脹回落前央行都不會動用全面寬松的貨幣政策。而大量的專項債將在年底形成實物工作量，碳減排創(chuàng)新工具成效也會逐漸顯露，后續(xù)寬信用預(yù)期發(fā)酵，將對債市形成一定壓制。

光大期貨國債研究員朱金濤認為，十年期國債收益率快速下行至2.83%，原因主要有以下兩點：一是央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報告中的表述相比二季度明顯轉(zhuǎn)松，階段性穩(wěn)增長的權(quán)重上升。二是寬信用是影響當前債券市場的主線，目前看寬信用效果仍未明顯顯現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，6個月國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率已經(jīng)下行至1.93%，接近8月23日的歷史低點1.83%，說明銀行信貸仍然受阻。

“后期看，十年期國債收益率難破前期低點?！敝旖饾治龇Q，首先，從基本面看，央行推出一系列結(jié)構(gòu)性工具，財政政策發(fā)力，同時房地產(chǎn)行業(yè)政策“糾偏”推動地產(chǎn)融資出現(xiàn)邊際回暖；其次，政府債的發(fā)行有助于社融企穩(wěn)回升；最后，上周五新冠新變異毒株Omicron觸發(fā)全球金融市場大幅振蕩，避險需求上升推動歐美多國國債收益率走低。但總體上，這只是對市場情緒的短期沖擊，長期難以形成明顯影響。

“上周債券市場利率明顯下行，主要是兩個因素的推動。周五之前，主要受市場降準預(yù)期增強的影響，國債期貨多頭主動增倉，利率出現(xiàn)較明顯的下行，國開活躍券收益率甚至突破了前期低點。上周五則更多受海外Omicron快速傳播的影響?！焙Ｍㄆ谪泧鴤芯繂T艾若曦認為，即使沒有Omicron的影響，利率也接近了前期低點，市場有了降準的預(yù)期。短期看，新變異病毒對債市會產(chǎn)生事件性的沖擊，但中長期并不會影響全球經(jīng)濟復(fù)蘇的大趨勢。從市場層面看，利率快速下行，會形成一個“底部坑”，但未來是否進一步下行，目前不得而知?！按_定的是，當市場悲觀情緒完全釋放后，底部不會那么容易形成?！?/p>

“短期看，貨幣寬松預(yù)期升溫，暖意大概率延續(xù)。但央行態(tài)度并未轉(zhuǎn)向，后續(xù)寬松預(yù)期落空概率較大，再加上寬信用預(yù)期升溫，債市仍存在很大不確定性。簡單來說，就是債市短期偏多，但不確定性增強?！钡詭浤姓f。

在朱金濤看來，整體上，推動寬信用落地，仍是接下來貨幣政策的發(fā)力點，未來央行將更多依靠結(jié)構(gòu)性政策促進經(jīng)濟和物價的平穩(wěn)，總量工具讓位于結(jié)構(gòu)性工具。在通脹沒有明顯緩解的情況下，降準的概率大大降低。未來“穩(wěn)貨幣+寬信用”組合對債市并不友好。他認為國債期貨短期謹慎偏多，長期偏空。

綜上，市場人士認為，期債價格在突破振蕩區(qū)間后，市場情緒高漲，但利率下行幅度已非常大，短期維持高位振蕩的可能性較大。中期看，大宗商品帶來的通脹預(yù)期、美債利率反彈等利空因素仍未消除，因此降準降息預(yù)期若遲遲不兌現(xiàn)，期債就存在調(diào)整可能，近期投資者參與期債交易要保持警惕。