多空因素并存

國內(nèi)需求不足以支撐連粕走強(qiáng)，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注拉尼娜對南美大豆的影響。若南美持續(xù)干旱，則豆粕期價有望單邊走強(qiáng)；若出現(xiàn)有效降雨，則價格承壓。

9月17日開始，連粕跟隨美豆進(jìn)入下跌通道，11月8日到達(dá)階段性底部3023元/噸后才出現(xiàn)反彈。目前，國外大豆種植整體良好，國內(nèi)豆粕供需雙弱，后續(xù)市場目光將聚焦在拉尼娜對南美大豆生長的影響上。

USDA報告上調(diào)美豆銷量數(shù)據(jù)

11月10日發(fā)布的USDA月度供需報告將2020/2021年度美豆壓榨量下調(diào)1.5億蒲式耳，至21.4億蒲式耳；期末庫存則增至1.75億蒲式耳。此外，在下調(diào)2021/2022年度美豆播種面積和收獲面積的同時上調(diào)單產(chǎn)，促使美豆總產(chǎn)略微上升至43.74億蒲式耳；在下調(diào)壓榨量的同時上調(diào)出口量，促使美豆期末庫存提升至1.85億蒲式耳，但仍低于市場預(yù)期。USDA的周度出口銷售報告顯示，截至11月11日當(dāng)周，2021/2022年度美豆銷售量為138.27萬噸，較前一周增加13%，但較4周均值減少20%。其中，主要向中國銷售72.75萬噸、向荷蘭銷售13.3萬噸、向西班牙銷售11.37萬噸、向泰國銷售7.46萬噸。

美豆收割速度幾乎與去年相當(dāng)

雖然今年種植初期受干旱的影響，美豆播種進(jìn)度緩慢，但收割期在持續(xù)陣雨的加持下，收獲進(jìn)度基本與去年同期相當(dāng)。截至11月21日當(dāng)周，美豆收割完成95%，市場預(yù)估均值為96%，去年同期為98%，5年平均為96%。

南美大豆種植進(jìn)度出現(xiàn)分化

截至11月18日，巴西大豆種植進(jìn)度為86%，前一周為78%，去年同期為81%。播種期間，巴西大豆主產(chǎn)區(qū)持續(xù)降雨，農(nóng)民加快了播種進(jìn)度，今年是歷史種植進(jìn)度最快的一年。與巴西不同，阿根廷大豆播種進(jìn)度遲緩。截至11月17日，阿根廷大豆種植進(jìn)度為28.6%，前一周為18.8%，去年同期為31.3%。今年雙拉尼娜現(xiàn)象成定局，阿根廷南部大豆主產(chǎn)區(qū)已經(jīng)受到干旱困擾，特別是布宜諾斯艾利斯。后續(xù)需要關(guān)注拉尼娜對南美大豆產(chǎn)量的影響，其將左右全球大豆市場格局。

國內(nèi)供應(yīng)偏緊問題即將緩解

美灣作為美國主要的出口港灣，9月遭到颶風(fēng)侵襲，出口嚴(yán)重受阻。作為美豆的主要進(jìn)口國，中國9月大豆進(jìn)口量為688萬噸，環(huán)比減少27.5%，同比減少29.7%；10月進(jìn)口510.9萬噸，環(huán)比減少25.7%，同比減少41.2%，創(chuàng)下2014年以來的最低月度進(jìn)口量。不過，商務(wù)糧油網(wǎng)預(yù)計，11—12月，中國進(jìn)口大豆到港量將達(dá)到1700萬噸，可以有效緩解國內(nèi)供應(yīng)壓力，連粕因而承壓。近期，進(jìn)口大豆壓榨利潤跟隨美豆走勢反彈，截至11月23日，平均壓榨利潤為49.67元/噸。

生豬飼料需求難再繼續(xù)增長

國內(nèi)主要油廠周度大豆壓榨量第46周為188.89萬噸，環(huán)比下降3.32%，同比下降4.11%；開工率為65.66%，環(huán)比下降2.25個百分點(diǎn)，同比下降4.2個百分點(diǎn)。飼料端，根據(jù)中國飼料工業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，10月，全國工業(yè)飼料總產(chǎn)為2520萬噸，環(huán)比下降4.1%，同比增長0.2%。其中，豬飼料產(chǎn)量為1091萬噸，環(huán)比下降0.7%，同比增長8.8%。

短期內(nèi)，豬飼料產(chǎn)量和生豬存欄下降，飼料需求疲弱。中長期內(nèi)，臨近元旦與春節(jié)，下游將提前備貨，但考慮到生豬存欄已經(jīng)處于歷史高位，且后期能繁母豬面臨淘汰，生豬市場的飼料需求難有增量。

綜上所述，國內(nèi)需求不足以支撐連粕走強(qiáng)，重點(diǎn)關(guān)注拉尼娜對南美大豆的影響。若南美大豆主產(chǎn)區(qū)持續(xù)干旱且范圍擴(kuò)散，則豆粕期價存在跟隨美豆單邊走強(qiáng)的基礎(chǔ)，可參考去年年末的走勢。若南美大豆主產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)有效降雨，則粕類價格承壓，運(yùn)行重心將下滑。